不平衡的世界

變慢的中國(guó)

若GDP增長(zhǎng)8%，CPI增長(zhǎng)4%，十年來(lái)震驚全球的“中國(guó)速度”是否就此停下加速腳步？此前，德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，中國(guó)GDP增長(zhǎng)放緩至7%的可能性增加到了15%（此前是5%），2011年的GDP增長(zhǎng)的基線預(yù)測(cè)調(diào)低為8.9%（此前為9.1%），2012為8.3%（此前為8.6%）。

如此增長(zhǎng)率，還是在“已經(jīng)考慮到政府有可能實(shí)施的刺激政策”和“歐美經(jīng)濟(jì)緩慢增長(zhǎng)”的兩個(gè)假設(shè)前提之下。

馬駿認(rèn)為，近期對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)最重要的沖擊是可能出現(xiàn)的歐盟和美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩甚至衰退。未來(lái)12個(gè)月，如果歐盟／美國(guó)增長(zhǎng)緩慢，中國(guó)GDP增長(zhǎng)則為8.6%，如果歐盟／美國(guó)輕微衰退，則中國(guó)GDP增長(zhǎng)為7.9%，如果歐盟／美國(guó)深度衰退，則中國(guó)GDP增長(zhǎng)為7%。彼時(shí)，這還只是經(jīng)濟(jì)學(xué)家的排列組合，如今，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和標(biāo)普、穆迪爭(zhēng)相下調(diào)意大利、美國(guó)10家銀行評(píng)級(jí)，深化了“全球經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)更艱巨挑戰(zhàn)”的影響。

在此之前，2011年GDP增幅放緩已經(jīng)成為學(xué)界共識(shí)，尤其是在資本價(jià)格和人力成本不斷抬高的情況之下，這樣的預(yù)測(cè)不只是數(shù)字，更是現(xiàn)實(shí)的折射。

事情還沒(méi)有結(jié)束。

全球經(jīng)濟(jì)的相互作用將導(dǎo)致一連串連鎖反應(yīng)。

中國(guó)增長(zhǎng)放緩將可能導(dǎo)致2 0 1 1 - 2 0 1 2 年歐洲主要經(jīng)濟(jì)體、美國(guó)和日本的出口平均增長(zhǎng)降低，繼而影響真實(shí)GDP增長(zhǎng)；因?yàn)闃?gòu)成MSCI-world指數(shù)的三分之一公司的主要收入都來(lái)自中國(guó)，因此還會(huì)導(dǎo)致全球大宗商品價(jià)格增長(zhǎng)放緩，與大宗商品相關(guān)公司的股票（占全球指數(shù)的20%）價(jià)格下降，繼而作用于全球股票市場(chǎng)。

全球經(jīng)濟(jì)的規(guī)模，美國(guó)、歐洲、日本占2/3，中國(guó)和其他亞太地區(qū)加起來(lái)1/3——成熟市場(chǎng)積重難返，中國(guó)增速若進(jìn)一步放緩的話，全球的經(jīng)濟(jì)怎可想象？

我們知道，一國(guó)在出臺(tái)經(jīng)濟(jì)政策時(shí)，最先考慮的是國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及是否能夠增加國(guó)民財(cái)富。在這個(gè)過(guò)程會(huì)因?yàn)樾枨蠛拖拇笞谏唐泛图夹g(shù)產(chǎn)品，如建筑需求會(huì)拉動(dòng)鋼材，間接拉動(dòng)鐵礦石的需求，這一需求就會(huì)折射到澳大利亞的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中，因?yàn)橹饕獜陌闹捱M(jìn)口鐵礦石……

2011年9月，IMF第一次發(fā)布“外溢報(bào)告(Spilloverreport)”，這份報(bào)告反映的是五大經(jīng)濟(jì)體之間相互影響，其邏輯是：假設(shè)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的GDP出現(xiàn)1%的波動(dòng)，其余四個(gè)經(jīng)濟(jì)體所受影響的多寡。而中國(guó)又一次站在風(fēng)口浪尖之上。

IMF：中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響力極大IMF認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外溢影響主要透過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)。目前已成為全球“ 最中心” 的貿(mào)易國(guó)， 對(duì)其他主要貿(mào)易國(guó)的聯(lián)系規(guī)模最大， 這也意味著中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)影響力極大； 美國(guó)金融力量影響全球，但第一輪的貨幣量化寬松政策，對(duì)其它國(guó)家債券價(jià)格和匯率影響大于第二輪。中國(guó)的政策有重要的全球外溢影響，而確保中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定是對(duì)全球最重要的外溢影響。也因此，有評(píng)論員戲稱：“但愿IMF不是把‘殺豬刀’才好”。

當(dāng)然，面臨的問(wèn)題也被提及：包括中國(guó)以出口帶動(dòng)增長(zhǎng)的模式、人民幣匯率及外匯儲(chǔ)備等，報(bào)告指出，中國(guó)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)，而美國(guó)的影響力則通過(guò)金融渠道傳導(dǎo)。IMF警告說(shuō)，一旦美國(guó)收緊貨幣政策，可能導(dǎo)致新興市場(chǎng)資本流入和匯率升值形勢(shì)逆轉(zhuǎn)。

而且，中國(guó)出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)愈來(lái)愈大。作為“最中心”的貿(mào)易國(guó)，其實(shí)也間接反映中國(guó)對(duì)海外市場(chǎng)、尤其是美國(guó)市場(chǎng)的高度依賴性，這樣一來(lái)，反而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)可以通過(guò)貿(mào)易傳導(dǎo)的渠道，沖擊中國(guó)的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。

中日互相影響明顯

報(bào)告發(fā)現(xiàn)，外溢效應(yīng)的地區(qū)性影響，除美國(guó)以外，其余經(jīng)濟(jì)體對(duì)鄰近經(jīng)濟(jì)體影響最大。例如中國(guó)與日本的相互影響遠(yuǎn)高于它們對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體的影響；歐元區(qū)對(duì)英國(guó)影響非常顯著。而只有美國(guó)對(duì)全部經(jīng)濟(jì)體影響是同樣大的。這項(xiàng)研究結(jié)果，可以說(shuō)為“中國(guó)崛起、美國(guó)衰落”的流行觀點(diǎn)提供了新素材。

彼德森國(guó)際研究中心高級(jí)研究員Arvind Subramanian指出，中國(guó)勢(shì)必成為經(jīng)濟(jì)超級(jí)大國(guó)，但對(duì)美國(guó)的威脅和影響目前遠(yuǎn)未強(qiáng)大到足以“取其位而代之”。面對(duì)目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“二次探底”威脅，中國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期衰退所帶來(lái)的負(fù)面沖擊，必須減少中國(guó)貿(mào)易對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的依賴，同時(shí)加強(qiáng)本身金融監(jiān)管的有效性，弱化美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致金融與貿(mào)易傳導(dǎo)的力度。通過(guò)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)揮的傳導(dǎo)影響和作用對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響是緩慢的；但通過(guò)金融傳導(dǎo)，如改變貨幣政策，馬上可以透過(guò)利率和匯率傳導(dǎo)。

報(bào)告突出了全球再平衡的問(wèn)題。以往全球生產(chǎn)和貿(mào)易的模式是中國(guó)生產(chǎn)發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)，但這個(gè)模式在遇到資源瓶頸的約束下，必然有所減緩。這種減緩又“可能會(huì)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇”，因?yàn)橹袊?guó)對(duì)鐵礦石、工廠機(jī)械和其它產(chǎn)品的進(jìn)口將隨之減弱，美國(guó)、澳大利亞、歐洲和其它指望靠中國(guó)進(jìn)口帶動(dòng)自身發(fā)展的經(jīng)濟(jì)體均將因此受損。

不平衡的世界是根本

持類似觀點(diǎn)的還有同樣被稱為“厄運(yùn)博士”的拉古拉邁·拉詹(Raghuram Rajan)，他是國(guó)際貨幣基金組織(IMF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究局主管，著有《斷層線》一書，他在書中論證了金融危機(jī)的根本原因——不平衡。他借用地質(zhì)學(xué)術(shù)語(yǔ)斷層線一詞，原意是當(dāng)?shù)貧r石承受的壓力超過(guò)其本身的強(qiáng)度之后，就會(huì)出現(xiàn)斷層，而地震往往是沿著斷層線發(fā)生的。

目前經(jīng)濟(jì)體系中，也存在斷層線：

美國(guó)收入差距不斷擴(kuò)大和美國(guó)國(guó)內(nèi)政治之間的沖撞：從1976年到2007年，美國(guó)全國(guó)實(shí)際收入每增長(zhǎng)一美元，就有58美分流入最富有的1%的家庭的腰包。收入的差距和社保的缺失令經(jīng)濟(jì)問(wèn)題轉(zhuǎn)化為社會(huì)問(wèn)題。

國(guó)際收支失衡。過(guò)去20年間，美國(guó)家庭消費(fèi)的增長(zhǎng)中很大一部分資金來(lái)自國(guó)外，尤其是德國(guó)、日本、中國(guó)等貿(mào)易順差國(guó)，而越來(lái)越多的發(fā)展中國(guó)家的“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)焦慮癥”又促使他們走上出口導(dǎo)向的發(fā)展道路。鼓勵(lì)出口的發(fā)展中國(guó)家往往不鼓勵(lì)消費(fèi)，若積重難返便會(huì)出現(xiàn)日本過(guò)去10年的情景。

不同的金融體系之間的碰撞。在英美國(guó)家的金融體系被拉詹稱為“保持距離式”的金融體系：注重信息的透明，有法律約束。但制造業(yè)為主的經(jīng)濟(jì)體系中，金融體系主要靠銀行：企業(yè)信息不透明或不公開，要想知道企業(yè)的真實(shí)狀況，銀行必須和企業(yè)建立長(zhǎng)期的緊密關(guān)系。由于政府有意壓低存款利率，缺乏對(duì)消費(fèi)信貸的完整記錄，而且沒(méi)有司法體系的保護(hù)，所以消費(fèi)信貸難以得到長(zhǎng)足發(fā)展。一旦金融機(jī)構(gòu)提高對(duì)消費(fèi)者貸款的利率，政治家就會(huì)出面，以保護(hù)消費(fèi)者的名義加以制止。

影響最直接的是第三個(gè)問(wèn)題。在兩種金融情況下，如果發(fā)展中國(guó)家需要從國(guó)外融資，這個(gè)時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)不同的金融體系之間的碰撞，出現(xiàn)諸如1994年的墨西哥和1997年的東亞；而當(dāng)英美金融資本需要進(jìn)入發(fā)展中國(guó)家時(shí)，出于保護(hù)自身利益的考慮，會(huì)采取三種辦法：一是只借短債不借長(zhǎng)債，方便隨時(shí)出逃；二是用外幣貸款不用本幣貸款，這樣可以回避匯率風(fēng)險(xiǎn)；三是通過(guò)國(guó)內(nèi)銀行貸款，這樣一來(lái)，國(guó)外資本的利益和國(guó)內(nèi)銀行的利益捆綁在一起，一旦出現(xiàn)金融危機(jī)，發(fā)展中國(guó)家不得不救本國(guó)銀行，一旦救了本國(guó)銀行，也就等于救了國(guó)外的金融資本。轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)是新興市場(chǎng)出現(xiàn)金融危機(jī)的原因之一。

拉詹認(rèn)為，從金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)的對(duì)策看，大抵仍是“頭疼醫(yī)頭，腳疼醫(yī)腳”。而且全球經(jīng)濟(jì)的地殼仍然在朝斷層線的兩側(cè)移動(dòng)。

再來(lái)一次的風(fēng)險(xiǎn)

從9月19日至23日一周的時(shí)間，全球股市價(jià)值縮水3.4萬(wàn)億美元，全球股市推入熊市。

全球股市和大宗商品價(jià)格指數(shù)同步暴跌的背后，折射出了一個(gè)實(shí)質(zhì)性的趨勢(shì)，即全球經(jīng)濟(jì)正在陷入“二次衰退”的過(guò)程中，因此加劇了投資者的擔(dān)憂情緒，眾多投資者開始失去信心。

美聯(lián)儲(chǔ)的聲明沒(méi)有掩飾這一點(diǎn)：“美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)”，且“就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇速度將非常緩慢”。這是否是“斷層線”爆發(fā)的前兆目前還不得而知，但從歷史情況來(lái)看，中國(guó)內(nèi)地A股市場(chǎng)在大多數(shù)情況下受到國(guó)際股市包括美歐、香港股市影響，跟隨其下跌，難以走出獨(dú)立行情。目前的情況是，美國(guó)繼續(xù)以極度寬松的貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，且短期內(nèi)也不會(huì)改變。因此，龐大流動(dòng)性流向新興國(guó)家所形成的威脅，依然陰影重重。

“短期來(lái)看這將影響中國(guó)進(jìn)口，但是長(zhǎng)期來(lái)講，這種減緩可能對(duì)全世界來(lái)講都是好事，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)不能維持以一種過(guò)高速度和一種不平衡的方式增長(zhǎng)”，雖然IHS GlobalInsight的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Alistair Thornton指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩長(zhǎng)期來(lái)講有利于全球經(jīng)濟(jì)，但短期的壓力是否會(huì)集中爆發(fā)，誰(shuí)也說(shuō)不清。