馬駿:調(diào)低中國(guó)增長(zhǎng)

7%的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)和3%左右的通脹目標(biāo)就好，貨幣和信貸的年增長(zhǎng)速度14%是適度的。這些目標(biāo)是基于六個(gè)將改變今后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的因素：包括出口減速、房地產(chǎn)需求減速、城鎮(zhèn)化速度放緩、勞動(dòng)力增速下降、生產(chǎn)率增長(zhǎng)下降以及資金成本上升。

馬駿認(rèn)為，過高的貨幣增長(zhǎng)會(huì)再次導(dǎo)致通脹、資產(chǎn)泡沫和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡。

出口減速：WTO的加速效應(yīng)已經(jīng)消失

過去10年，中國(guó)出口經(jīng)歷了年均23%的高速增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了約3%的年均GDP增長(zhǎng)。但是，這個(gè)階段出口的高速增長(zhǎng)反映了當(dāng)時(shí)特殊的背景，今后無法復(fù)制。

第一，2001年中國(guó)加入WTO，主要發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)勞動(dòng)密集型出口的配額和關(guān)稅大幅下降，這為中國(guó)打開了一個(gè)巨大的市場(chǎng)。

第二，發(fā)達(dá)國(guó)家(G3)在過去十年保持了年均

2.8%的GDP快速增長(zhǎng)。經(jīng)過過去兩年的金融危機(jī)，美、歐政府債臺(tái)高筑導(dǎo)致財(cái)政政策被迫長(zhǎng)期緊縮，增長(zhǎng)潛力很可能從過去的2.8%左右下降到

1.8%。根據(jù)歷史上發(fā)達(dá)國(guó)家增長(zhǎng)與中國(guó)出口的相關(guān)性，發(fā)達(dá)國(guó)家GDP增長(zhǎng)減速1%，中國(guó)出口增長(zhǎng)就會(huì)減速7%。

第三，過去10年，出口行業(yè)中農(nóng)民工的年均工資增長(zhǎng)只有5%，而今年多起罷工事件之后低端勞工工資大幅上升已經(jīng)成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

房地產(chǎn)需求減速: 城鎮(zhèn)人均已達(dá)30平米

過去10年，中國(guó)商品房銷售面積的年增長(zhǎng)率接近20%，是內(nèi)需中最主要的一個(gè)增長(zhǎng)來源。但是，房地產(chǎn)的這種高速需求增長(zhǎng)也是不可持續(xù)的。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，1999年房改之初，城鎮(zhèn)家庭擁有住房的比率約為20%-30%。10年之后，城鎮(zhèn)家庭的住房擁有比率已經(jīng)達(dá)到70%-80%，高于美國(guó)等許多發(fā)達(dá)國(guó)家的比率。1998年，中國(guó)城鎮(zhèn)人均住房面積只有18平米，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到30平米，超過了中等收入國(guó)家的平均水平。鑒于這些變化，現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民對(duì)房地產(chǎn)的基本需求和改善型需求的增長(zhǎng)速度將有顯著下降。而且，中國(guó)城鎮(zhèn)化的高峰已經(jīng)過去，由城鎮(zhèn)化所帶來的對(duì)房地產(chǎn)的需求也將減速。

基于上述原因，并根據(jù)與中國(guó)發(fā)展水平可比的其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)(這些國(guó)家過去10年住宅銷售面積的年均增長(zhǎng)在10%左

右)，筆者估計(jì)，今后10年內(nèi)中國(guó)住宅銷售面積的年均增長(zhǎng)率很可能減速到10%，比過去10年的平均速度減低一半。

城鎮(zhèn)化速度放緩：負(fù)面效應(yīng)開始顯現(xiàn)

中國(guó)社科院發(fā)布的《中國(guó)城市發(fā)展報(bào)告(2010)》認(rèn)為，未來中國(guó)的城鎮(zhèn)化雖然仍處于快速推進(jìn)時(shí)期，但是已經(jīng)由加速階段轉(zhuǎn)變?yōu)闇p速階段。

城鎮(zhèn)化速度放緩是人口結(jié)構(gòu)老化、農(nóng)村剩余勞動(dòng)力下降、制造業(yè)已經(jīng)大量向內(nèi)地遷移等一系列結(jié)構(gòu)變化的必然結(jié)果。在

此過程中，伴隨城鎮(zhèn)化的對(duì)投資與消費(fèi)的需求，如建筑服務(wù)、建材、汽車、通信基礎(chǔ)設(shè)施、餐飲、公用事業(yè)等，其增長(zhǎng)也將

相應(yīng)減速。此外，過去數(shù)十年間城市快速膨脹過程中的負(fù)面效應(yīng)也將愈加顯現(xiàn)，例如污染、對(duì)自然環(huán)境的過度破壞、土地征

用補(bǔ)償不足、城市產(chǎn)業(yè)定位雷同等。

總體而言，城鎮(zhèn)化速度從每年1.4%降到0.8%，將拉低固定資產(chǎn)投資增速，從而降低GDP增長(zhǎng)的潛力。

勞動(dòng)力增速下降: 作用于10年內(nèi)

1980年至今，勞動(dòng)力的充足供給得益于新中國(guó)成立后的三次嬰兒潮和大規(guī)模城市化。但第一次和第二次嬰兒潮出生的人群現(xiàn)在已經(jīng)開始進(jìn)入退休年齡，農(nóng)民工進(jìn)城的轉(zhuǎn)移速度也在下降。大部分學(xué)者和研究機(jī)構(gòu)都預(yù)期中國(guó)勞動(dòng)力人口將在2015年前后達(dá)到頂峰，人口紅利對(duì)GDP的貢獻(xiàn)將大幅減少。今后我國(guó)GDP的增長(zhǎng)將主要依賴于技術(shù)進(jìn)步(全要素生產(chǎn)率的提高)和資本的積累。

現(xiàn)實(shí)生活中，高考報(bào)名人數(shù)已經(jīng)開始逐年下降，使得初級(jí)勞動(dòng)力市場(chǎng)供需關(guān)系已經(jīng)開始逆轉(zhuǎn)，勞動(dòng)密集型行業(yè)的工資水平正在迅速增長(zhǎng)。

在企業(yè)層面，由于勞動(dòng)力增長(zhǎng)速度的下降甚至勞動(dòng)力絕對(duì)供給水平的下降，工資增長(zhǎng)的壓力也必然上升。雖然工資增長(zhǎng)有利于促進(jìn)消費(fèi)和社會(huì)穩(wěn)定，但我們的可計(jì)算一般均衡模型的結(jié)果顯示，工資增長(zhǎng)對(duì)GDP的凈影響是負(fù)的。

綜上所述，勞動(dòng)人口增速下降的趨勢(shì)將在未來10年內(nèi)將導(dǎo)致GDP增長(zhǎng)潛力的下降。

生產(chǎn)率增速下降：“拉美陷阱”之鑒

今年，中國(guó)人均GDP將達(dá)到4200美元，2年之后將超過5000美元。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，人均GDP明顯低于5000美元時(shí)，由于產(chǎn)品、技術(shù)、管理水平明顯落后，簡(jiǎn)單復(fù)制其他國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)——即通過引進(jìn)外來資本、人才和管理經(jīng)驗(yàn)——就可以實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)率的顯著提高。但是，當(dāng)人均GDP達(dá)到5000美元之后，靠此獲得生產(chǎn)率提高的潛力就會(huì)明顯下降。通過分析典型國(guó)家和地區(qū)(如法國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣、日本、巴西)的經(jīng)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在人均GDP達(dá)到5000美元以后的十年，全要素生產(chǎn)率的年均增長(zhǎng)率比人均GDP達(dá)到5000美元前十年下降1%。

當(dāng)然，不同的國(guó)家在人均收入水平提高之后經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的表現(xiàn)差異很大，除非中國(guó)能將自主創(chuàng)新能力成倍地提高，否則“拉美陷阱”就可能是前車之鑒。

利率提高：投資成本增加

近一段時(shí)間，存款利率、貸款利率和按揭利率都呈現(xiàn)出嚴(yán)重的實(shí)際負(fù)利率。從歷史上來看，中國(guó)的實(shí)際利率也呈現(xiàn)比其他國(guó)家和地區(qū)持續(xù)偏低的傾向。用過去10年的平均數(shù)據(jù)計(jì)算，中國(guó)的實(shí)際存款利率(名義存款利率減CPI同比增長(zhǎng)農(nóng)民工中青年比例不斷下降，率)在我們所比較的六個(gè)國(guó)家和地區(qū)中為最低(中國(guó)、美國(guó)、印度、英國(guó)、臺(tái)灣、韓國(guó))。中國(guó)的長(zhǎng)期實(shí)際存款利率只有0.8%，而其他五個(gè)國(guó)家和地區(qū)的平均接近2%。實(shí)際貸款利率(名義貸款利率與GDP平減指數(shù)年增長(zhǎng)率之差)也在所比較的國(guó)家和地區(qū)中為最低。

經(jīng)濟(jì)和金融理論的基本共識(shí)是，實(shí)際利率過低，表明資金成本相對(duì)投資回報(bào)率或產(chǎn)品、資產(chǎn)價(jià)格上漲的幅度過低，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)過熱和通貨膨脹。

另外，勞動(dòng)者收入占GDP的比重提高，將增加對(duì)消費(fèi)和通脹的上行壓力，從而迫使利率上升。人口老化也將降低儲(chǔ)蓄率，從而推高利率。最后，隨著資本賬戶的逐步開放，中國(guó)的長(zhǎng)期利率將開始出現(xiàn)與國(guó)際長(zhǎng)期利率在一定程度上的趨同。目前中國(guó)的十年期國(guó)債利率僅為百分之3點(diǎn)多，遠(yuǎn)低于正常情況下美國(guó)國(guó)債長(zhǎng)期利率5%左右的水平。

綜上所述，長(zhǎng)期來看，中國(guó)的利率水平應(yīng)該也將會(huì)逐步提高，而利率的上升將推高投資成本，從而抑制投資增長(zhǎng)和GDP增長(zhǎng)的潛力。

結(jié)論是，今后十年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)潛力是7%，而不是曾經(jīng)經(jīng)歷過的10%。GDP增長(zhǎng)如果降到7%，不意味著經(jīng)濟(jì)陷入蕭條，而是進(jìn)入了正常、合理的增長(zhǎng)區(qū)間。因此，不應(yīng)該繼續(xù)將8%作為今后的GDP增長(zhǎng)的官方目標(biāo)和增長(zhǎng)的底線，更不應(yīng)該將9%-10%作為實(shí)際政策操作所追求的目標(biāo)。如果增長(zhǎng)潛力是7%，而一定要用刺激政策將增長(zhǎng)提升到9%以上，這雖然可以實(shí)現(xiàn)短期繁榮，但會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、通脹、壞賬和經(jīng)濟(jì)大起大落等長(zhǎng)期成本，最終不可持續(xù)。

（本文系馬駿博士公開報(bào)告整理，未經(jīng)本人審閱）