對話:美國QE3政策懸疑

2011年夏季達(dá)沃斯論壇召開前夕，包括中國及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)泰斗等100位經(jīng)濟(jì)學(xué)者，集體對美聯(lián)儲的貨幣寬松政策發(fā)出了批評。

學(xué)者們普遍認(rèn)為，貨幣寬松政策治標(biāo)不治本，美國的結(jié)構(gòu)性問題，不是短期的貨幣政策可以解決的。相反，美元寬松造成了全球流動性泛濫，加劇了新興國家的通脹壓力。

探討多時的美國QE3政策也成為達(dá)沃斯的焦點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·斯賓塞表示，美國不會推出QE3政策。此前，美聯(lián)儲主席伯南克在8月26日的全球央行年會上也未釋放推出QE3的直接信號，但他承認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)比預(yù)期疲弱。

但市場普遍認(rèn)為，QE3推出只是時間問題。奧巴馬在美國時間9月8日公布的4470億美元的就業(yè)刺激計劃，如果獲批，也許將成為變相的QE3。

美國到底會不會推出QE3政策？如果不直接推QE3，變相的寬松貨幣政策會是什么？美國一旦采取行動，中國將如何應(yīng)對？

《新財經(jīng)》記者專訪了中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心副主任何帆和北京大學(xué)國家發(fā)展研究院教授霍德明。

美國的數(shù)字游戲

《新財經(jīng)》：市場普遍預(yù)測美國9月可能推出的QE3遲遲沒有推出。在9月14日舉行的夏季達(dá)沃斯論壇上，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·斯賓塞表示，美國不會推出QE3政策，您怎么認(rèn)為？

何帆：美國QE3政策從狹義上理解，是美聯(lián)儲要在市場上繼續(xù)買賣各種金融產(chǎn)品，在利率為零的情況下，還能繼續(xù)為市場注入流動性。但是，這樣做的結(jié)果會讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表膨脹起來。

現(xiàn)在來看，美聯(lián)儲之所以不急于推出QE3，主要是因為美國失業(yè)率太高，通過擴(kuò)張性的貨幣政策對降低美國失業(yè)率作用不大，因為美國還存在很多結(jié)構(gòu)性問題。比如，美國的建筑業(yè)，在房地產(chǎn)泡沫破滅后，一些就業(yè)機(jī)會就再也沒有了；包括美國的制造業(yè)和金融業(yè)，也有一定程度的萎縮，減少了很多就業(yè)機(jī)會。所以，美聯(lián)儲的擴(kuò)張貨幣政策也刺激不了就業(yè)。美國要想推出QE3，要看美國的整體經(jīng)濟(jì)形勢，以及歐洲債務(wù)問題，現(xiàn)在很難講。如果美國經(jīng)濟(jì)真的出現(xiàn)二次探底，那美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家講的話就要完全推翻了，可能還得實施數(shù)量寬松政策，QE3肯定得用上了。但到目前為止，美國還沒有到實施數(shù)量寬松政策的地步。

霍德明：嚴(yán)格講，QE3在今年年底之前出臺是有可能的。因為這個政策直接牽扯對美國國內(nèi)失業(yè)率的影響。從歐洲來看，如果債務(wù)危機(jī)再次發(fā)生大的波動，美國很可能推出QE3政策。現(xiàn)在到年底還有三個月時間，不見得完全沒有可能推出QE3政策，我們不能太早下結(jié)論。

政策的推出，我想還是美聯(lián)儲和伯南克來決定，其他人說的不見得很準(zhǔn)。

我認(rèn)為，在兩種情況下，美國可能不會推出QE3政策：第一，美國經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，失業(yè)率降低，如果失業(yè)率能降到9%以下，有可能就不推了。第二，如果美國的金融市場很穩(wěn)定，沒有太多的危機(jī)出現(xiàn)，也可能不會推出。所以，要觀察美國的金融層面和實質(zhì)層面這兩個指標(biāo)。

《新財經(jīng)》：美國如果不推QE3的話，會采取什么其他的刺激經(jīng)濟(jì)政策？

何帆：美國即使需要給市場注入流動性，也不一定要通過量化寬松政策來實施，美國可能會玩數(shù)字游戲。所謂量化寬松政策指的是在總量上增加美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表，但還有一種方法，就是讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表總量不變，只調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。

伯南克喜歡講質(zhì)量寬松，也就是變化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，比如，如果想壓低長期國債的利率，在買進(jìn)長期國債的同時，賣出短期國債；相反，在賣出短期國債的同時，買進(jìn)長期國債。這

樣，整個資產(chǎn)負(fù)債表總量是不變的，即使給市場注入了更多的東西，也能保持貨幣低投放的效果。所以，美國完全可以實施質(zhì)量寬松的貨幣政策，而數(shù)量寬松貨幣政策可能會往后放。

霍德明：美國會讓財政政策和貨幣政策雙管齊下，在財政政策上，奧巴馬前不久計劃推出4000多億美元的扶持就業(yè)計劃，現(xiàn)在看起來，這是比較重要的財政政策。至于其他財政政策和貨幣政策，還需要時間醞釀，應(yīng)該不會那么快出臺。就美國來講，今年年底之前除了QE3之外，應(yīng)該不會有更多的政策出臺。

量化寬松治標(biāo)不治本

《新財經(jīng)》：美國之前已經(jīng)推出了兩次量化寬松貨幣政策，即QE1和QE2。從兩次政策的效果來看，對美國經(jīng)濟(jì)有多大的幫助？

何帆：簡單說，兩次量化寬松貨幣政策的好處就是短期內(nèi)穩(wěn)定了市場情緒，防止了出現(xiàn)系統(tǒng)性恐慌。但長期來看，對美國經(jīng)濟(jì)的影響不大。現(xiàn)在，美國的銀行體系缺少流動性，但目前美國銀行的超額資本金大概有1.8萬億美元，銀行不是沒有錢。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，銀行即使有錢，信貸也是緊縮的。銀行沒有興趣去貸款，因為貸款給企業(yè)，企業(yè)也不去投資；貸款給個人，個人也不去消費(fèi)，所以，無論是QE1還是QE2，都是治標(biāo)不治本的政策。

霍德明：對于美國本身來講，它推出的QE1和QE2政策，現(xiàn)在看起來對美國沒有起到實質(zhì)性的幫助。但對美國有多大損害，其實也沒有。所以，很難在短期內(nèi)判斷這兩次政策是利大于弊還是弊大于利。

談到QE3政策，對美國至少沒有害處，要知道，對于政府官員來說，當(dāng)國家處于經(jīng)濟(jì)困境時，你不做事可能會受到更多指責(zé)，只要做點(diǎn)事，沒幫助也沒害處，還是會得到很多贊同票。

《新財經(jīng)》：現(xiàn)在看來，美國的量化寬松貨幣政策對于全球經(jīng)濟(jì)來說是負(fù)面影響大于正面影響，造成了全球金融市場的泡沫，通脹高企。

何帆：沒錯，但從美國的角度出發(fā)，美聯(lián)儲這樣操作也是沒有辦法，伯南克采取的任何措施都是從本國角度考慮，這是很正常的。但是，美國作為全球唯一享有貨幣霸權(quán)的國家，它的政策會有很強(qiáng)烈的影響力，其他國家受到的影響是美聯(lián)儲寬松貨幣政策的溢出效應(yīng)。

美國的貨幣政策很寬松，利率又很低，加上美元有長期貶值的壓力，使得大量資金從美國流出來。這導(dǎo)致的結(jié)果就是包括商品市場在內(nèi)的很多游資多了起來，新興國家通貨膨脹率上升，資產(chǎn)價格開始出現(xiàn)泡沫，資本大規(guī)模流入，致使巴西等一些國家不得不采取外匯管制措施。所以，很多國家指責(zé)美國也是有道理的，作為一個負(fù)責(zé)任的大國，它應(yīng)該考慮自己的政策對其他國家的影響。但美國沒有這個習(xí)慣，它想干嘛就干嘛。

量化寬松與中國出口增加沒關(guān)系

《新財經(jīng)》：美國的量化寬松政策對于中國來說，是收益更多還是受害更多？

何帆：中國也是受害者。美國利率那么低，如果中國再提高利率的話，對中國也不利。人民幣本來就在升值，再提高利率，很多熱錢就會大量流入中國。本來中國收緊銀根、提高利率是為了抑制通脹，到最后熱錢流入反而增加了流動性，這是很難受的事情。

霍德明：中國肯定是受害者，這個毫無疑問。中國的通貨膨脹這么嚴(yán)重，中國持有美元的實際價值也在降低，這些都是中國最倒霉的地方。

《新財經(jīng)》：還有一種觀點(diǎn)，說美國的寬松政策也促進(jìn)了中國出口的增加，也加快了人民幣國際化進(jìn)程，您對這種觀點(diǎn)怎么看？

何帆：美國的政策跟中國出口增加沒有關(guān)系，中國出口主要看美國的經(jīng)濟(jì)增長，數(shù)量寬松政策主要起到讓美國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的作用。說美聯(lián)儲的貨幣政策促進(jìn)了中國出口增長，這個圈子繞得有點(diǎn)遠(yuǎn)。

另外，美國的貨幣政策對于人民幣國際化也沒什么影響，人民幣國際化是中國自己要考慮的事情，推動人民幣國際化主要是因為匯率風(fēng)險太高，中國的貿(mào)易在國際上的影響力太大。

但是，目前人民幣在金融方面還沒有體現(xiàn)出中國的影響力。中國首先從跨境貿(mào)易結(jié)算方面來推人民幣國際化，所以，人民幣國際化是跟貿(mào)易、投資聯(lián)系在一起的，并不是直接從金融的角度去推人民幣國際化。

不輕言開放資本市場

《新財經(jīng)》：如果美國推出QE3或者以其他形式發(fā)放貨幣，中國應(yīng)該如何應(yīng)對？中國的貨幣政策會有怎樣的調(diào)整？

何帆：中國的貨幣政策必須要保持政策的自主性。這種自主性有兩個選擇，經(jīng)濟(jì)學(xué)中有一個開放條件下的三角形，也就是貨幣政策自主性、匯率穩(wěn)定性和國際資本流動性。在這三個目標(biāo)中，我們只能選擇兩個，必須放棄一個。而貨幣政策自主性肯定是要選的，然后從匯率穩(wěn)定性和國際資本流動性中再做選擇。

對于中國來說，我們必須加快匯率制度的改革，讓匯率在中國經(jīng)濟(jì)和全球經(jīng)濟(jì)中起到一個緩沖作用。另外，人民幣匯率也不應(yīng)該大幅度升值，只求穩(wěn)定。這樣，我們就必須選擇匯率穩(wěn)定性，放棄國際資本流動性。

在目前的情況下，我們不敢輕言開放中國的資本市場，放棄中國的資本管制，必須要把資本管制變成中國的防火墻，否則，無法阻止熱錢大量涌入。

更嚴(yán)重的問題是，一旦熱錢進(jìn)來，將來有一天美國又加息了，這些熱錢又大規(guī)模地撤資，到那時，中國注定要爆發(fā)金融危機(jī)。所以，這些問題需要我們認(rèn)真考慮，防范可能帶來的風(fēng)險。

霍德明：沒什么應(yīng)對辦法，我們已經(jīng)買了美國國債，除非減持美債。中國只有兩條路，一是將來少買點(diǎn)美債。二是放松匯率波動幅度。如果始終維持固定匯率或者匯率升值緩慢，就會把國外的通脹傳導(dǎo)到國內(nèi)。

《新財經(jīng)》：美國一旦推出QE3，對中國的資本市場會有多大的影響？

霍德明：中國的資本市場，對其影響的最大因素是本國的貨幣政策，跟美國的QE2、QE3沒有太大關(guān)系。只要中國本身的貨幣政策是緊縮的，是全面性的，即使美國推出QE3政策，國內(nèi)股市還是不會有起色。

《新財經(jīng)》：請您預(yù)測一下，中國緊縮的貨幣政策到年底會不會放松？

霍德明：貨幣政策不可能放松，現(xiàn)在無論是通脹還是資產(chǎn)價格，還都處在高位。

Tips 第三次量化寬松 (QE3)

自2010年6月底，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已接近崩潰，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇無望，美聯(lián)儲為應(yīng)對無法預(yù)期中的危機(jī)，不得已展開又一次量化寬松：第三次量化寬松(QE3)，這一次或是隱性的。美國人或許認(rèn)為，歐洲希臘債違約可能把美國經(jīng)濟(jì)再度拖入衰退，其實，美國本身的貨幣濫發(fā)導(dǎo)致了國際信用降低。大量債券的發(fā)行，致使合約履行能力大打折扣，債務(wù)違約已成為可能性。

美國的印鈔刺激“無法停止”，隱性壞賬的再次暴露，將是引爆美元泡沫的導(dǎo)火索，經(jīng)濟(jì)在“美元毒品”的刺激下再次反復(fù)，而后又趨向于衰退，美元體系已無法支持美國長期以來的過度透支。

當(dāng)前，美國政府寄希望于把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去，或是讓其他國家不斷加息，抑制通脹，再加息，反復(fù)通脹，人民幣等貨幣不斷升值，其一定程度也是美元崩潰的表現(xiàn)。