話語權旁落 基金業整體尷尬

基金行業都越來越難掩飾自己面臨的尷尬：連續三年以來，整個基金行業的凈值規模不斷下降，但與此同時，陽光私募、券商理財產品、銀行理財產品、信托產品等資產管理行業的其它類產品的總規模卻飛速發展。公募基金作為資產管理行業領軍者的光環正在褪去。

不僅是整個資產管理行業，在整個股票市場，隨著產業資本、PE等機構的不斷介入，公募基金的盈利空間和能力都在逐漸下滑，這進一步降低了投資者對整個基金行業的信心。與此同時，人員流失正在考驗著各行業的未來，翻開新發基金名單，或者老基金經理“一帶三”，或者入行兩三年就獨自掌管數十億資產已屢見不鮮。

基金行業已陷入了“話語權降低——博弈失利——業績不及對手——投資者流失——人員流失——規模減少——話語權繼續降低”這樣一個循環的怪圈中。

話語權旁落

Wind資訊數據顯示，截止9月24日，整個基金行業的資產管理凈值為23716.20億元，較去年年末的24972.49億元縮水了1258億元。這一份無法令人滿意的成績已是各個基金公司想盡辦法的結果。為了維持資產管理規模，各個基金公司拼命發行新基金，采取了不斷設計創新產品、支付更多的銀行尾隨等各種措施。Wind數據顯示，截止9月24日，已發行163只基金產品，已經超出去年全年的154只。與之相對，完成的募集金額僅為2107.10億元，平均募集規模僅為14.33億元，這是基金行業自成立以來最低的平均首募規模。

2009年A股IPO重啟和創業板設立以來，整個A股市場以較快的速度不斷擴容，2005年股改完成后的限售股也紛紛解禁，整個A股市場的流通市值以前所未有的速度增加。而隨著基金產品的創新，債券基金、貨幣市場基金在行業中的占比不斷增加，基金行業投向A股市場的資金逐漸減少。銀河基金研究所數據顯示，截至2011年6月30日，滬深A股流通市值合計20.086萬億元，按照資產凈值口徑計算，股票方向基金（不含QDII）資產凈值為19427.05億元，以國內A股為主要投資方向的基金占A股流通市值的比例為9.67%。

在2008年、2009年、2010年底，這一數據分別為28.83%、14.75%和10.93%。不難看出，目前基金對A股市場的話語權不到2008年的1/3。

機構博弈時代

與基金的整體規模不斷下滑，在A股市場中的地位不斷下降相比，券商、社保、保險、產業資本等機構的實力卻在不斷的壯大中。如果說在此之前，散戶是基金在A股市場博弈中的主要對手的話，現在基金面臨的主要對手除了散戶、游資、陽光私募等之前市場中的力量外，還加上了上述的各類機構。

其中，產業資本的介入，使得A股市場的格局發生了深遠的變化。

這樣一個描述目前A股市場各類型資金實力的公式為很多業內人士認可：國資持股>民間產業資本>社保基金>保險資金>國內基金。

這其中，包括各種PE在內的民間產業資本的崛起，對基金行業的投資引起的

變化最為顯著。明星私募基金經理孫建冬曾表示，國內證券市場將逐漸呈現出這樣的狀態：產業資本(尤其是大小非)將取代金融資本(尤其是公募基金)，成為股票價格與估值的決定力量。

進入全流通時代后，上市公司中的大小非持有的份額往往超過所有基金的總和，這些股權的減持增持，對上市公司的股價具有決定力量。比較明顯的跡象是，目前A股市場中達大小股東增持和減持的情況較以往明顯增加，且每次增持減持均會給當事公司的股價帶來一定的波動。與之相比，由于不同的基金公司有不同的投資標的，單個基金公司對某家上市公司的持股變動的影響力有限，基金公布季報前后對某股票的增持和減持情況在數年前對該股票影響很大，但現在的影響明顯減小。

由于大股東本身就是上市公司的經營者，他們在二級市場的增持和減持往往更加有效，一般能獲得較高盈利。

除了二級市場之外，產業資本和PE資本對新股發行一級市場定價的控制，也縮小了公募基金在新股中盈利的空間。

王亞偉曾在今年4月份的一次會議中指出，在目前的新股定價市場中，實際上是一個賣方的市場，買方是處于一個完全的弱勢地位。理論上的自由博弈，在現實中根本運轉不起來。這一觀點獲得了很多基金經理的認同。“新股上市時的發行價格決定了之后的上漲空間往往有限。肉已經被PE、上市公司股東給吃了，上市后留給基金的只有一些湯了。”一位基金經理指出。

影響盈利能力

產業資本面對二級市場中的金融機構已經具有了先天優勢。而基金在政策、倉位、決策流程中的一些規定又使得它的投資遠不如券商、陽光私募等機構靈活。譬如，基金要受到倉位的限制，單只股票投資上限等契約的限制。在基金公司中，投資決策需要經過股票研究部、投資部和交易部等多個部門，包括經歷“研究員出報告推薦—加入股票池—基金經理決定購買—交易員下單”這一系列流程，影響了基金的靈活性。

這種情況嚴重影響了基金的盈利能力，尤其是階段性表現，公募基金的收益往往不及其它產品。譬如，在2010年，大部分公募基金實現盈利的情況下，一些陽光私募、券商理財產品的表現遠好于公募基金。當年業績最好的公募基金收益率為37.76%，但業績最好的陽光私募收益率卻達到了92.66%，是前者的2.45倍。不僅如此，在私募中，多只產品的收益率超過40%。

陽光私募在持有人資金等方面有頗高的門檻，真正買到這樣優異產品的人數量極少。但由于這兩個市場的數據公開程度均很高，經由媒體報道后，這樣對比強烈的成績單卻會使投資者質疑公募基金的盈利能力。

除了陽光私募外，PE、銀行理財產品等針對不同市場的投資品階段性的收益率也高于基金。尤其是在今年這樣的行情中，股市、債市均表現低迷，無論股票型基金還是債券型基金，絕大多數都是呈現負收益的狀況。但一些以融資為目的的信托產品和銀行理財產品承諾的利率卻在3%以上，甚至超過10%。

小鬼當家

隨著資產管理行業的不斷發展，可選擇的種類不斷增加，大量原本投資公募基金的客戶轉而購買其它投資品。而公募業的知名基金經理也紛紛改投他處。如摩根士丹利華鑫基金在一年多的時間遭遇了兩次投資總監離職風波，業內第一人王亞偉也屢報“離職”傳聞，不久前，華安基金的董事長俞妙根已被證實轉投私募。

“大佬”退隱的直接結果就是，很多年輕的、分析師出身的從業者開始成為基金經理甚至獨挑大梁，他們中的很多人甚至都沒做過基金助理、沒真正經歷過一次完整的牛熊市考驗，從業資格證上的準發日期停留在5年前……這些與動輒浸淫資本市場小半生的前輩們實在無可比性。既然基金的主動投資能力遭到質疑，基民似乎可轉向被動投資，然而，今年以來，只有掛鉤貴金屬的基金表現尚可，經驗不足的基金經理只能拿所謂被市場行情拖累的名義解釋可憐的業績。

以匯添富基金旗下兩支指數基金為例，匯添富上證綜指基金和新發的匯添富深證300ETF，由同一個基金經理管理，常態下，這應是該基金經理業績優秀之后公司對其委以重任的表現，然而，這兩支被動投資的基金業績均不佳。據好買基金的分析，兩只基金在其管理期間分別跑輸標地的上證指數和滬深300指數，不僅如此，更落后于同類基金的同期業績。數據顯示，匯添富上證綜指基金2010年以來，收益為-16.04%，低于同類基金平均的-14.77%，新成立的深證300ETF還未出封閉期，就在成立后的一周時間里虧掉了近0.1%。基金持有人已經深感“經驗豐富的宣傳不可信，因為很可能是負面經驗”。