汽車行業(yè)利益格局重構(gòu)

桂浩明 申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)、首席分析師。

如果把中國汽車工業(yè)的發(fā)展與汽車行業(yè)上市公司的構(gòu)成變化放在一起分析，不難發(fā)現(xiàn)，兩者之間存在高度相似性：用現(xiàn)在的標(biāo)準(zhǔn)來看，最早發(fā)展起來的是中小型專業(yè)汽車廠，后來才慢慢有了大型汽車集團(tuán)，到現(xiàn)在是各種業(yè)務(wù)范圍細(xì)分的零部件廠大量出現(xiàn)。

與之相對應(yīng)的是，在資本市場，先上市的也是中小型汽車整車公司，后來大型汽車集團(tuán)公司也以各種形式登上了資本市場的舞臺，而現(xiàn)在，則是汽車零部件公司的大量上市。

這本身就是汽車工業(yè)發(fā)展不可回避的過程。汽車工業(yè)是勞動、技術(shù)和資金三密集產(chǎn)業(yè)，行業(yè)發(fā)展初期，由于技術(shù)要求高，很難在市場上找到合適的配套零部件生產(chǎn)廠，因此，最早建立的汽車廠都是“小而全”或者“大而全”。

當(dāng)然，由于資金有限，所謂的“大而全”現(xiàn)在看來，也是規(guī)模有限。只是發(fā)展到一定階段以后，搞大型汽車廠有了條件，集團(tuán)公司模式也就應(yīng)運(yùn)而生。但隨著專業(yè)分工的加強(qiáng)，規(guī)模再大的集團(tuán)公司，也需要在市場上尋找合作伙伴。于是，具有強(qiáng)大配套生產(chǎn)能力的零部件生產(chǎn)廠開始出現(xiàn)，汽車零部件行業(yè)有了大發(fā)展。

而汽車工業(yè)進(jìn)入資本市場，自然也是按照這樣的路徑運(yùn)行的。早期上市的主要是中小規(guī)模的汽車公司，如金杯汽車、北京北旅等；后來，上海汽車、東風(fēng)汽車等大型汽車集團(tuán)開始上市；近幾年，汽車零部件企業(yè)開始集中上市。

如今，生產(chǎn)汽車零部件的企業(yè)，在整個上市汽車公司板塊中，已經(jīng)占據(jù)了大半壁江山。換言之，在汽車行業(yè)發(fā)展過程中，逐步完成了利益格局的重構(gòu)。這也從一個角度反映出，無論是整個汽車工業(yè)，還是資本市場的汽車板塊，其發(fā)展軌跡大體上都符合市場規(guī)律，也是與國際接軌的。

當(dāng)然，汽車零部件企業(yè)大量上市，除了行業(yè)發(fā)展因素外，也有其他原因。從一臺汽車的全生命周期來看，維修成本往往會超過汽車的制造成本，而維修成本中，相當(dāng)大的比例是更換零部件。而且，越是高檔汽車，這方面開支就越大。

由于有相當(dāng)數(shù)量的零部件用于維修，其毛利率會較生產(chǎn)整車更高。大量的需求加上較高的收益，為汽車零部件生產(chǎn)企業(yè)的發(fā)展提供了極大的空間。

在中國，過去因為搞“小而全”和“大而全”，汽車零部件企業(yè)往往是依附于整車企業(yè)，這不可避免地會制約了汽車業(yè)的發(fā)展。這種模式被打破后，專業(yè)化程度的提高使得一些發(fā)展較好的汽車零部件企業(yè)有了與整車企業(yè)的議價能力，這就使汽車零部件企業(yè)取得相對獨立的發(fā)展機(jī)會，并形成了良好的盈利能力。

而有了這些，也就為大量上市打下了良好的基礎(chǔ)。在這個角度上也可以說，現(xiàn)在汽車零部件企業(yè)集中登陸資本市場，本身也是行業(yè)發(fā)展到一定階段，水到渠成的結(jié)果。

汽車零部件企業(yè)大量上市，對于投資者來說無疑是好事情，市場為投資者提供了更多的投資標(biāo)的，有利于投資者實現(xiàn)資金的優(yōu)化配置。同時，對于汽車零部件企業(yè)而言，經(jīng)營會更加靈活，應(yīng)對風(fēng)險的能力也會加強(qiáng)，在很多方面顯示了較整車企業(yè)更多的優(yōu)勢。

通常，零部件企業(yè)的創(chuàng)新能力比較強(qiáng)，特別是在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的汽車零部件企業(yè)，有依靠產(chǎn)品創(chuàng)新實現(xiàn)高速發(fā)展的空間。這與整車企業(yè)更多依靠行業(yè)景氣度來提升發(fā)展空間的方式還是有較大的區(qū)別。所以，在市場估值上，汽車零部件上市公司，一般比整車上市公司的估值要高。

當(dāng)然，汽車零部件企業(yè)大量上市，也給監(jiān)管層帶來了新的挑戰(zhàn)，有些汽車零部件企業(yè)與整車生產(chǎn)企業(yè)存在關(guān)聯(lián)交易，在汽車行業(yè)整體發(fā)展速度放緩的情況下，零部件企業(yè)與整車企業(yè)爭奪話語權(quán)的現(xiàn)象會更加突出，由此會帶來一些新的問題。