“減順差”背景下關(guān)于資本項(xiàng)目外匯綜合監(jiān)管的探索與思考

國際收支的連年順差，特別是人民幣國際化進(jìn)程的加速，這對監(jiān)管部門資本項(xiàng)目的監(jiān)管提出了更高的要求，本文將剖析資本項(xiàng)目順差狀況，在此基礎(chǔ)上，明確資本項(xiàng)目監(jiān)管的重點(diǎn)和措施，以使資本項(xiàng)目中的“直接投資業(yè)務(wù)、外債業(yè)務(wù)、貿(mào)易信貸登記管理等業(yè)務(wù)”得到有效監(jiān)管，為促進(jìn)資本項(xiàng)目監(jiān)管日趨合理化提供一些參考。

一、國際收支的高額順差產(chǎn)生的不利影響

（1）產(chǎn)生高額的投資收益逆差。我國的資本和金融賬戶從1993年開始（1998年除外）就一直處于順差狀態(tài)，我國的對外投資多以儲備資產(chǎn)的形式而少以直接投資的形式存在。這些儲備資產(chǎn)大部分以各類債券和銀行存款的形式存在，與直接投資相比，收益率低。相反，金融賬戶的外匯流入，代表的是我國的對外債務(wù)，其占比最大的是外國直接投資，收益率高。我國在以低回報(bào)形式向國外輸出資本的同時(shí)，以高代價(jià)吸引了大量的外國投資，從而導(dǎo)致了高額的投資收益逆差。

（2）“超國民待遇”使境內(nèi)資本境外注冊后回流境內(nèi)。在國內(nèi)資金和外匯資金不足時(shí)，通過優(yōu)惠政策吸引外資是必然的選擇，外國直接投資帶來的資本項(xiàng)目順差的意義尤其重大。但是，外國投資的凈流入，增加了對遠(yuǎn)期利潤、利息流出的資金需求，其流入越多，就意味著我國國際收支平衡表上的收益項(xiàng)目的逆差將越來越大。外國直接投資的急劇增長除了因?yàn)槲覈膭趧恿?yōu)勢和市場潛能以外，很大程度上還得益于我國對外資在稅收、產(chǎn)業(yè)政策、市場準(zhǔn)入等方面的各種“超國民待遇”。而且，這種政策誘使國內(nèi)相當(dāng)多的資本境外注冊，境內(nèi)投資。

（3）外資壓縮國內(nèi)企業(yè)的投資空間，并誘發(fā)金融不穩(wěn)定。目前，我國擁有巨額的外匯儲備和國內(nèi)儲蓄。在我們努力吸引外資流入以促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長的同時(shí)，國家外匯儲備和國內(nèi)儲蓄卻出現(xiàn)了閑置，造成了資源的浪費(fèi)。而且，對外資的利用會對國內(nèi)資金的利用產(chǎn)生一定的排擠效應(yīng)。國外跨國公司憑借其技術(shù)和資金優(yōu)勢，在一定程度上壓縮了國內(nèi)企業(yè)的投資空間，也使國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)難以找到收益良好的投資點(diǎn)，從而在實(shí)際中形成了外資對內(nèi)資的“排擠效應(yīng)”而非“互補(bǔ)效應(yīng)”。再者，如果流入的外資中包含大量游資，則更會對一國的金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)安全帶來威脅。

（4）外資未能有效帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。大量的貿(mào)易順差對于中國未必是好事，因?yàn)橘Q(mào)易順差賺回來的是美元，是增加外匯儲備，從資源的角度講，可能是一種浪費(fèi)。當(dāng)然適當(dāng)?shù)馁Q(mào)易順差，一方面能夠很快地提高生產(chǎn)能力、增加就業(yè)以及增加經(jīng)濟(jì)總量；另一方面，還可以通過進(jìn)口補(bǔ)充一些短缺的原材料，將其轉(zhuǎn)換為生產(chǎn)能力，帶動國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

二、當(dāng)前資本項(xiàng)目外匯管制中存在的問題

資本項(xiàng)目綜合監(jiān)管，是指國家通過法規(guī)和有關(guān)政策及相應(yīng)的方法，對國際收支中資本項(xiàng)目下出入境投資、外債業(yè)務(wù)、貿(mào)易信貸登記管理業(yè)務(wù)等的管制。改革開放以來，我國對外資流入管制趨松，使得外商直接投資（FDI）逐步增大。相反，我國長期對資本流出實(shí)行嚴(yán)格的管制，外資“進(jìn)來容易出去難”的局面存在。近年來，資本流出管制有所放寬，但是，長期以來形成的“寬進(jìn)嚴(yán)出”的管理方式和思維方式，很難在較短的時(shí)間內(nèi)過渡到“均衡管理”的模式中來。

（一）多種方式實(shí)現(xiàn)境外融資。在國內(nèi)信貸政策收緊、人民幣升值預(yù)期和境內(nèi)外利差等情況下，跨境融資的渠道和方式被廣泛、充分地挖掘和運(yùn)用。一是預(yù)收貨款。以預(yù)收貨款形式匯入借款，較長時(shí)期后，以價(jià)格讓利的出口貨物償還借款本金及收益的貿(mào)易信貸方式。同時(shí)，由于貿(mào)易信貸登記管理政策對預(yù)收貨款余額大、注銷率低的企業(yè)無限制措施，使企業(yè)通過預(yù)收貨款渠道持續(xù)地流入資金。二是延期付款。將本該匯出的進(jìn)口付匯資金滯留境內(nèi)，境內(nèi)企業(yè)以提高進(jìn)口商品價(jià)格及進(jìn)口傭金形式向?qū)Ψ街Ц督杩钯M(fèi)用。三是人民幣貿(mào)易融資產(chǎn)品。境內(nèi)機(jī)構(gòu)在實(shí)踐中有對外進(jìn)行人民幣融資的沖動。由于人民幣跨境貿(mào)易融資不存在結(jié)匯環(huán)節(jié)，企業(yè)可根據(jù)自身需要隨意使用，在當(dāng)前境內(nèi)銀行信貸規(guī)模趨緊的背景下，部分銀行利用其與境外分支行的融資協(xié)議為進(jìn)出口貿(mào)易商提供跨境人民幣貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，受到境內(nèi)企業(yè)的青睞，業(yè)務(wù)量大幅增長。上述業(yè)務(wù)既突破了境內(nèi)銀行信貸規(guī)模的限制，又使得中資企業(yè)規(guī)避了借用短期外債的管理政策，大大降低了政策管理的有效性。

（二）外商投資“殼企業(yè)”現(xiàn)象依然存在。日常業(yè)務(wù)中發(fā)現(xiàn)，無固定廠房、無固定人員、無業(yè)務(wù)運(yùn)營的典型的“殼公司”依然存在，該類公司成立后從境外注入的資本金往往有兩個(gè)去向：一是設(shè)立后短期內(nèi)即辦理注銷登記及資金匯出手續(xù)，而并沒有在實(shí)際利用中為經(jīng)濟(jì)增長起到促進(jìn)作用，有悖于利用外資的初衷。二是將資本金結(jié)匯后輾轉(zhuǎn)劃入內(nèi)資關(guān)聯(lián)企業(yè)或流入股市。這部分資金以直接投資的名義流入，后續(xù)資金運(yùn)作包括獲利后的撤出操作帶有較大的不確定性，加大了外商直接投資真實(shí)性監(jiān)管和后續(xù)監(jiān)管的難度。

（三）境外資金間接進(jìn)入限制性領(lǐng)域。為抑制不斷升溫的房地產(chǎn)市場，近年來國家出臺了一系列政策法規(guī)，但實(shí)踐證明效果有限。部分房地產(chǎn)企業(yè)在境內(nèi)融資受阻的情況下紛紛加大了境外融資力度，外資通過各種方式流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，最常用的兩種規(guī)避政策方式：一是以咨詢管理、市政建設(shè)等行業(yè)掩蓋行房地產(chǎn)開發(fā)之實(shí)。二是以關(guān)聯(lián)方借款方式間接流入房地產(chǎn)領(lǐng)域。境外資金間接流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，變相獲取地產(chǎn)、房產(chǎn)價(jià)格上漲收益，具有投機(jī)套取高額收益的“熱錢”特性，同時(shí)，還會增加房地產(chǎn)市場中的資金供給，助推房價(jià)上漲，抵消新出臺房地產(chǎn)管理政策對房價(jià)的抑制作用，不利于房地產(chǎn)市場健康發(fā)展。

（四）股權(quán)轉(zhuǎn)讓相關(guān)交易背景真實(shí)性難以辨別。目前，國家對股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格的計(jì)價(jià)依據(jù)僅做了原則性規(guī)定，對于溢價(jià)或折價(jià)交易沒有相應(yīng)的監(jiān)督和約束措施。外匯局在受理股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)時(shí)，時(shí)常遇到針對中、外雙方的溢價(jià)轉(zhuǎn)讓情形，溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的受體可能會因外匯收支的變化而有所不同，如境內(nèi)資金短缺時(shí)的中方溢價(jià)轉(zhuǎn)讓和資金流出意愿強(qiáng)烈時(shí)的外方溢價(jià)轉(zhuǎn)讓。此外，由于對股權(quán)轉(zhuǎn)讓款交割期限沒有限制，還發(fā)現(xiàn)中方收購?fù)夥焦蓹?quán)后將股權(quán)轉(zhuǎn)讓款滯留境內(nèi)作為融資款供企業(yè)使用的情況。此類資金匯出的時(shí)點(diǎn)和規(guī)模完全取決于企業(yè)自身，具有較大的不確定性，從而又成為異常資金進(jìn)出的便利通道。

三、對資本項(xiàng)目綜合監(jiān)管的幾點(diǎn)建議

（一）建立健全資本項(xiàng)目外匯管理監(jiān)控體系。盡快建立健全缺失的對外擔(dān)保、對外債權(quán)和資本市場等業(yè)務(wù)的電子化系統(tǒng)及配套管理政策，充分涵蓋業(yè)務(wù)辦理和統(tǒng)計(jì)監(jiān)測兩大內(nèi)容，采取市場化與行政化相結(jié)合的數(shù)據(jù)采集手段，彌補(bǔ)缺失的數(shù)據(jù)要素，提升數(shù)據(jù)采集的頻率和質(zhì)量；對已有系統(tǒng)的功能進(jìn)行挖掘，強(qiáng)化數(shù)據(jù)的深度加工和綜合利用度，提高對異常資金跨境流動風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和預(yù)警能力。

（二）提高非現(xiàn)場監(jiān)管能力。由于行為監(jiān)管難以全面掌握市場主體的信息，因此要提高監(jiān)管的效率，就應(yīng)便利交易主體開展業(yè)務(wù)，將風(fēng)險(xiǎn)較小、易于后臺監(jiān)控的業(yè)務(wù)盡可能放到銀行辦理，嚴(yán)格事前監(jiān)管及事后管理。充分發(fā)揮資本項(xiàng)目非現(xiàn)場監(jiān)管數(shù)據(jù)平臺的運(yùn)用，擴(kuò)大非現(xiàn)場監(jiān)管效能。

（三）完善違規(guī)懲處機(jī)制。重視核查，加大檢查力度。采取定期與不定期相結(jié)合、現(xiàn)場與非現(xiàn)場相結(jié)合、本部門核查與多部門聯(lián)合核查相結(jié)合的方式；加大懲處力度，對于發(fā)現(xiàn)的異常情況，應(yīng)依法查處，提高交易主體違規(guī)的成本。及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)在當(dāng)前管理政策監(jiān)管下的投機(jī)行為，嚴(yán)厲打擊其掩蓋資金真實(shí)去向的行為。

（四）理性對待外資的流入，全面防范風(fēng)險(xiǎn)。我國在引進(jìn)外資時(shí)應(yīng)將利用外資和國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整有機(jī)結(jié)合起來。防止重規(guī)模輕效益、重流入輕流出的思想產(chǎn)生，同時(shí)引入公平競爭原則，防止外商只享受優(yōu)惠政策、不含管理和技術(shù)成分的投資行為，此外還應(yīng)從源頭上防止國內(nèi)外逃的資本以外資的形式回流到國內(nèi)享受優(yōu)惠待遇。

防止“熱錢”入侵，大量短期投機(jī)性資金的流入，勢必影響國內(nèi)金融及經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性，因此，我們應(yīng)全面防控風(fēng)險(xiǎn)。

（五）在政策上放寬資本流出，鼓勵(lì)國內(nèi)資本“走出去”。加快資本流出的步伐，加大資本流出的總量，在引入外資的同時(shí)，積極引導(dǎo)本國資本的輸出。加大實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的力度，鼓勵(lì)本國資本參與國際競爭。

首先，在國際化競爭中，由于反傾銷等的打擊，中國企業(yè)將更多的對外貿(mào)易轉(zhuǎn)化為對外直接投資，境外投資將生產(chǎn)活動的不同環(huán)節(jié)分解到世界各地進(jìn)行生產(chǎn)，使國際生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，優(yōu)化資源配置，拓展發(fā)展空間，將中國產(chǎn)品帶入國際市場，增強(qiáng)國際市場競爭力。

其次，通過對外直接投資，充分利用國際資源，學(xué)習(xí)他國的先進(jìn)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級，推動經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。通過拓寬資本流出渠道，進(jìn)入國際資本市場，提高本國的資本收益率。

最后，疏通資本項(xiàng)目輸出渠道，對外商投資企業(yè)外債“短貸長借”；中方收購?fù)夥焦蓹?quán)對價(jià)款滯留境內(nèi)；外方資本項(xiàng)下收益滯留境內(nèi)；跨國公司或關(guān)聯(lián)企業(yè)跨境貿(mào)易信貸項(xiàng)下預(yù)收和延付等業(yè)務(wù)進(jìn)行清理，施以相關(guān)政策進(jìn)行規(guī)范，并形成長效管理機(jī)制，為資本項(xiàng)目國際收支保持長期平衡奠定良好的基礎(chǔ)。

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調(diào)研組組長：李亞芳

調(diào)研組成員：何克成 張勁松 肖紅艷

執(zhí)筆：張勁松 肖紅艷