另類投資時代到來

普通居民一方面忍受著資產(chǎn)價格上升帶來的財富被重新分配的壓力，另一方面還要忍受低利息收入的不公，而長期保持低利率水平無疑將進一步擴大貧富差距。

過去的一年里，如果隨意挑選最熱門的幾種郵票進行投資，那么你的收益可以達到50%，如果投資舊版人民幣，你的收益可以達到130%，投資雅昌國畫400指數(shù)，收益率也超過80%，更不用說生姜和綠豆的收益率超過120%，大蒜和田七甚至達到400%以上……

這些“有故事”的小宗商品，成為時下最熱門的投資品。而銀行的定期存款收益率甚至比儲存大米還低。年初以來農(nóng)民惜售玉米的行為也是完全理智的，因為存款不如存玉米收益好。

并非所有投資品的表現(xiàn)都很好，由于市場認(rèn)為經(jīng)濟增長前景不明朗和宏觀調(diào)控的來臨，股市氣氛轉(zhuǎn)為悲觀。而那些與經(jīng)濟增長不怎么相關(guān)的收藏品，自2009年下半年卻出現(xiàn)了迅猛上漲的趨勢。當(dāng)前，中國出現(xiàn)了投資品與經(jīng)濟相關(guān)度越低、收益率就越高的奇怪現(xiàn)象。

這讓人想起上世紀(jì)80年代初期中國北方的“君子蘭熱”，一盆君子蘭的價格從幾十塊錢飆升至十萬元，地方上興起所謂“陽臺經(jīng)濟”，同時，觀賞植物“五針?biāo)伞币苍谀戏匠霈F(xiàn)了炒賣熱潮。這一方面是貨幣總量增長較快的結(jié)果，存款總量在1980~1981年連續(xù)兩年增長達到24%的高水平，另一方面也是人們持有貨幣的意愿下降，投資偏好被激發(fā)導(dǎo)致的。

貨幣持有需求的下降與當(dāng)前實際利率較低密切相關(guān)，這會造成活期存款的增加快于定期存款的增加，從而使得貨幣流動性上升。中國的實際利率與貨幣流動性有顯著的互補關(guān)系。也就是說，當(dāng)實際利率低時，貨幣流動性就高，同樣的貨幣供給就會支撐更多的總需求。這些需求流入到藝術(shù)品市場中去，就會創(chuàng)造中國藝術(shù)的天價神話，流入到消費品市場中去就會推動通脹上升。

長期保持低實際利率也會鼓勵借款進行杠桿投資的行為，因為在通脹上升的時期，資金歸還時，原來借款金額貨幣的購買力已經(jīng)下降，貸款者實際上占了借出資金者的便宜。這也加劇了分配失衡的現(xiàn)象，因為貸款者往往是擁有更多資產(chǎn)的富人，而借出資金者卻常常是掙著薪水的普通居民。普通居民一方面忍受著資產(chǎn)價格上升帶來的財富被重新分配的壓力，另一方面還要忍受低利息收入的不公，而長期保持低利率水平無疑將進一步擴大貧富差距。從另一個角度看，在低利率環(huán)境下，居民更少的儲蓄、更多的投資也是明智之選，經(jīng)過2006年到2008年股市樓市大起大落的教育，投資理財意識已經(jīng)深入民心，只對信貸規(guī)模作調(diào)控已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠了，中國也必將像美聯(lián)儲一樣逐步放棄將貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中介目標(biāo)。因此，或許與80年代曾出現(xiàn)的“君子蘭熱”類似的投機泡沫正在醞釀中，中國的“另類投資”時代已經(jīng)被開啟了。

當(dāng)前，作為主流投資品種的股票并不會持續(xù)慘淡下去，隨著宏觀政策轉(zhuǎn)為溫和，前期過度悲觀的氣氛正在從股市中消退。中國股市可以說是墻里開花墻外香，外部投資者看到的是中國的高儲蓄率和低政府負(fù)債率。

流動性充裕的中國，只要不能容忍的高通脹沒有到來，那么未來1~2年內(nèi)中國資產(chǎn)的回報率必定高于歐美市場，當(dāng)前估值水平較低的藍籌股和處于激發(fā)狀態(tài)的國內(nèi)流動性正強烈地吸引著外部資金。

也許，當(dāng)前中國股市只缺一個美麗的故事。

（作者系中國銀行金融市場總部分析師）