中國股市“三大頑疾”

一九九二年那個春天，中國的總設(shè)計師鄧小平在中國的南海劃了一個圈，中國股市應(yīng)運而生。他說話的大意是：“股票”市場作為一種融資手段，是資本主義社會的特有產(chǎn)物，但可以完全拿來為我所用，搞不好關(guān)掉就是了。

偉人已去，股市猶存。轉(zhuǎn)眼間二十年過眼云煙，中國的經(jīng)濟(jì)面貌發(fā)生了翻天覆地的變化，在世界上已正式進(jìn)入第二大經(jīng)濟(jì)體。雖然經(jīng)歷了2008年的全球金融危機(jī)，但中國經(jīng)濟(jì)仍在調(diào)整結(jié)構(gòu)中高速增長，今年經(jīng)濟(jì)增速“保九”確定無疑。按理說，中國的股市應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，但經(jīng)歷了風(fēng)風(fēng)雨雨的中國股市卻是一片愁云慘霧，讓人恨也不是，愛也不能，痛也無用，真真正正地成為了一塊雞肋，“食之無味、棄之可惜”。我有時甚至?xí)话l(fā)奇想，假如總設(shè)計師目睹此情此景，不知該作何感想？

當(dāng)然，“搞不好關(guān)掉就是了”，只能當(dāng)作一句玩笑話，但起碼表明了一個決策者“開弓沒有回頭箭”的政治智慧和幽默。從這個意義上講，既然股市是資本主義社會的產(chǎn)物，它自有資本市場運行的規(guī)律可循。而一些基本的制度建設(shè)則不論對于資本主義，還是社會主義，抑或是中國特色社會主義都應(yīng)該是必須遵循和不斷改進(jìn)完善的，而不能我行我素，任憑問題越積越多，基本制度巋然不動，跌也好，漲也行，反正自有廣大股民埋單。

誰的游戲

2008年金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)雖遇調(diào)整之機(jī)，但在全球宏觀經(jīng)濟(jì)中表現(xiàn)卻是全世界最好的經(jīng)濟(jì)體之一，而中國股市的表現(xiàn)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其他國家。2010年，上證指數(shù)下跌14.3%，在全球主要市場中排名倒數(shù)第二，僅次于債臺高筑、飽受危機(jī)的希臘。2011年至今，上證指數(shù)下跌13%，深圳成指下跌15%；而深受美債危機(jī)困擾的美國股市跌幅仍是小于中國股市，道瓊斯下跌7%，納斯達(dá)克下跌6%。

雖然股市漲跌屬正常現(xiàn)象，但如此與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面背道而馳的現(xiàn)象必有其因，這就是中國股市深層次的基本制度缺失所致。

反觀中國股市二級市場的行情持續(xù)低迷，而中國股市近幾年的流通市值卻大幅膨脹。看看2007年，當(dāng)上證指數(shù)在6100點的時候，A股流通市值約為8萬億元。目前上證指數(shù)雖一直徘徊在2400點上下，A股的流通市值反而高達(dá)18萬億元。這一方面說明中國股市的擴(kuò)容速度很快，人為的行政審批使許多業(yè)績較差的公司能夠上市；另一方面說明中國股市是特有的只進(jìn)不退的單邊市，使很多本應(yīng)淘汰出局的“ST”公司賴在股市里不但不走，還在等待或制造題材借機(jī)咸魚翻身，玩借殼逃債的騙人游戲，而埋單的只有廣大中小股民。

還有各級地方政府鼓勵企業(yè)上市的種種激勵措施和政策，不僅把企業(yè)上市作為圈錢的途徑，動用“政府信用”去攻關(guān)，而且還得到政府的財政補貼。如浙江寧波規(guī)定，對通過買殼或并購等方式實現(xiàn)上市，市政府給予一次性獎勵500萬元。這種各級政府參與競爭的手段和政策與目前中國股市實行的審批制相呼應(yīng)，并由官商一體的國有證券公司實際操作，構(gòu)成了官商聯(lián)盟爭取上市資源的共同利益鏈，不僅使劣幣驅(qū)逐良幣成為可能，而且給廣大股民造成了嚴(yán)重的信息誤導(dǎo)。

關(guān)于退市

“退市”本是股票市場優(yōu)勝劣汰的最基本的規(guī)則，而中國股市至今未有正常退市的機(jī)制。從2010年的年報業(yè)績看，一批“ST公司”本來面臨退市，但就在此時，政府卻頻頻出手，幫助多家“ST公司”彌補經(jīng)營虧損，進(jìn)而“保殼”成功。

據(jù)統(tǒng)計，滬深兩市去年有60多家瀕臨退市的“ST公司”共獲政府補貼22億元，平均每家獲得資金3200萬元。政府補貼幾成“ST公司”避免退市的“救命稻草”。

最近，中央?yún)R金公司在上證指數(shù)跌破2300點關(guān)頭，即宣布增持工商銀行等四大銀行的股票，政府救市愿望可見一斑。但問題是中央?yún)R金只是一家國有企業(yè)，并沒有納入國務(wù)院國有資產(chǎn)管理委員會的管轄范圍。這里需要明確的是：不管是各地政府給予的財政補貼，還是中央?yún)R金增持的托市資金，都是來自全國納稅人上交的稅款，而投入“上市公司”的風(fēng)險卻沒有人承擔(dān)。因為中央?yún)R金公司的決策人只不過是一些國家公務(wù)員而已，每個人實際上承擔(dān)不了任何風(fēng)險。如果真有風(fēng)險，埋單的仍然是全國人民。

好在中央?yún)R金宣布增持決定時，沒有忘記一句話：受國務(wù)院委托。這是這次中央?yún)R金增持銀行股為人稱道的地方。我相信，這句話說明了決策者還是已經(jīng)考慮到這個問題的嚴(yán)重性，也說明了我國目前的國有企業(yè)和國有資產(chǎn)管理體制改革需要進(jìn)一步厘清思路。可惜這方面的研究太少。

正視頑疾

以上各種現(xiàn)象和信息，告訴我們一個真實而嚴(yán)肅的不可回避的話題，即中國股市經(jīng)過20年洗禮雖有一定發(fā)展，但仍然存在三大頑疾未能解決。這三大頑疾概括起來就是：審批制、不分紅和無退市。而且這三大頑疾是中國股市所特有，也是中國股市發(fā)展20年來我國證券行業(yè)的決策設(shè)計者和監(jiān)管者不愿正視和不主動解決的大問題。

所謂“審批制”，就是人為地控制企業(yè)上市的標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)量、規(guī)模和能否上市。上市標(biāo)準(zhǔn)雖有，但執(zhí)行不一，對有的公司等于形同虛設(shè)，尤其是對于一些業(yè)績較差的公司可以通過包裝和政府攻關(guān)等方法和手段取得上市資格；而對于一些業(yè)績較好的公司如果不愿委曲求全，不走上述程序和進(jìn)行攻關(guān)，幾無上市可能。甚至可說，在中國股市，企業(yè)上市之時就決定了不存在優(yōu)勝劣汰的可能性。

所謂的“不分紅”，就是對中國的上市公司沒有強(qiáng)制分紅的規(guī)則和制裁手段。因此，上市公司只會千方百計去融資，而不會想方設(shè)法給投資者以回報。而大股東和高層管理人員完全可以通過減持套現(xiàn)而致富。

所謂“無退市”。就是中國的上市企業(yè)一旦成功掛牌，就大功告成。股指漲也罷、跌也罷，均與公司無關(guān)。只要公司能上市，財源就會滾滾而來，即使“ST”，也不會退市，而且殼資源更值錢。

這就是中國股市現(xiàn)存的還沒有解決的三大頑疾，也是中國股市不能健康發(fā)展的根源性問題。這三大頑疾相互依存，互為因果，構(gòu)成了中國股市上市企業(yè)前仆后繼、趨之若鶩的不敗神話。

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中國股市現(xiàn)存三大頑疾，也是其不能健康發(fā)展的根源所在。這三大頑疾相互依存，互為因果，構(gòu)成了中國股市上市企業(yè)前仆后繼、趨之若鶩的不敗神話