基于企業生命周期的融資戰略選擇

［摘要］ 根據生命周期理論，企業的生命具有動態周期性，融資戰略的選擇必須依據企業各生命周期階段的財務特征展開，本文在定性劃分企業生命周期階段的基礎上，根據各生命周期階段的財務特征分別提出適合不同發展階段的融資戰略。目的是為企業在各發展階段選擇融資渠道和融資方式提供參考依據，在解決企業資金瓶頸問題的同時，降低企業財務風險，增強企業財務的穩定性。

［關鍵詞］ 生命周期；財務特征；融資戰略

doi : 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2011 . 13. 013

［中圖分類號］F275.1 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1673 - 0194（2011）13- 0020- 03

財務戰略是為謀求企業資金均衡有效地流動和實現企業戰略，為增強企業財務競爭優勢，在分析企業內外環境因素對企業資金流動影響的基礎上，對企業資金流動進行全局性、長期性和創造性的謀劃，并確保其執行的過程。企業財務戰略的選擇，決定著作為資源配置的組織形式——企業的取向和模式，理性地規劃與選擇企業財務戰略是企業在財務領域取得成熟的標志之一。本文從從財務戰略的角度探討企業不同發展階段融資戰略的選擇等問題。

一、基于生命周期階段選擇融資戰略的現實意義

一個企業應在認真分析內外環境因素的基礎上，根據企業所處的生命周期階段選擇相應的融資戰略。基于企業生命周期研究財務戰略的現實意義體現在以下幾個方面：

１．符合企業理財目標

理財目標是企業理財活動所希望實現的結果，是評價企業理財活動是否合理的基本準則。它是財務管理理論體系中的基本要素和行為向導，是財務管理實踐中進行財務決策的出發點和歸宿。其中融資管理的目標是：在滿足生產經營需要的情況下，不斷降低資本成本和財務風險。至于如何滿足資金需求和降低資本成本、財務風險，應根據企業所處生命周期的不同階段分別確定融資渠道和選擇融資方式，并根據企業的發展狀況適時調整。這樣既有利于正確進行財務決策，合理配置財務資源，又有利于企業科學、合理地制定理財目標。

２．有利于提高企業的核心競爭力

在戰略管理領域，競爭戰略觀已經得到普遍認可和接受，以提升企業競爭力為導向的戰略管理已經成為一種大趨勢。財力資源是企業核心競爭力的重要組成部分，也是制定和實施各項戰略的保證。財力資源環境分析的重點是中長期的財務優勢和劣勢，如果企業不能依靠內部的財力支持增長，則需要預測外部資金需求是多少，應采用什么融資方式解決生存和發展所需要的外部資金，因此，對資金來源、使用結構狀況、獲利能力及收益的質量進行分析有利于提高企業的核心競爭力。

３.符合可持續發展的觀念

企業的可持續發展是指企業在經營過程中要同時考慮當前和未來的發展需要，不能以犧牲未來利益為代價來獲取短期利益。企業的可持續發展是沿著一定的生命周期軌跡運行的，企業在每個發展階段都有自己的階段特色，管理者雖然不知道將來會發生什么具體問題，但完全可以知道企業當前處于什么發展階段，將遇到怎樣的財務風險，該采取什么融資戰略去化解這一階段遇到的財務風險。因此，按照企業生命周期理論選擇融資戰略，能夠使得企業的融資戰略選擇具有較強的目的性，更符合企業可持續發展的觀念，只有這樣，才能使企業的長短期利益達到協調統一，不斷地提高自身的競爭能力，實現可持續發展。

二、企業各生命周期階段的財務特征

對企業生命周期的研究始于２０世紀５０年代，繁榮于７０-８０年代，９０年代末出現了新的高潮。企業生命周期理論是在承認企業具有生命屬性的前提下進行的仿生研究。它將企業作為一個整體來考察其成長、發展的經歷，尋求其規律性，強調了企業發展的階段性和作為整體（法人）的生命有限性，致力于研究該過程中各個階段的特征與問題。企業生命周期分為哪幾個階段，如何判斷企業處于生命周期的哪個階段，目前還沒有一個統一的衡量標準，更沒有定量化的指標體系。本文在前人研究的基礎上，根據企業規模、市場占有率、資產負債率、現金凈流量等１６個特征表現來界定企業生命周期，構造的企業各生命周期財務特征體系如表１所示。

三、企業各生命周期的融資戰略選擇

企業生命周期的劃分具有模糊性，而根據企業生命周期各個階段的財務特征和理財目標進行財務戰略決策就更難，本文僅從定性的角度探討各階段的融資戰略。

1.初創期的融資戰略

初創期的企業只有在相當規模的銷售發生后才會有資金回流，由于初始資本投入不足、資本積累能力差和缺乏周密的資金周轉計劃等原因，使得該階段的企業普遍存在資金需求量大與融資渠道狹窄的矛盾，處于初創期的企業面臨的最大困難是資金短缺。初創期的企業由于信用風險等方面的原因獲取債權融資較為困難，主要應通過股權融資特別是吸引風險投資者的資金，在股票發行方式上可以采取不公開直接發行的形式，以便降低發行成本和增強彈性；在利潤不足的情況下，內部形成的留存收益較少，企業可以選擇風險投資。因此，初創期企業應該重點選擇內源融資和吸收風險投資的融資戰略。處于此階段的企業基本不存在收益分配問題。

2.成長期的融資戰略

當企業處于成長期時，企業的主要任務是拓展市場以擴大市場占有率，市場拓展需要大量的營銷費用，企業收益水平雖然有所提高，現金流量開始增加，但是企業的生產經營需要大量資金，企業的邊際資本成本遞增，不能從市場上籌集到預期成本的全部資金，完全靠負債形式來籌集資金也并非現實。所以，對于成長期企業來講，資金不足的矛盾仍然要通過收益留存、適度舉債、股權融資等3種途徑解決，其中債權融資包括短期負債融資和長期負債融資，成熟期的企業融資戰略是要結合企業自身的財務狀況、風險的喜好、所處行業的特點，綜合考慮綜合成本，融資規模與公司的發展速度的協調性，具體采用商業信用、與銀行間的周轉信用借款、長期貸款項目、以及對外公開發行債券和股票等方式。此外，為了增強融資能力，企業應將大部分的收益留存以便為企業未來的發展提供資金，所以低現金股利支付率或零現金股利的分配政策可以將財務風險控制在企業可以承受的范圍之內。

3.成熟期的融資戰略

成熟期的企業具有相當的盈利能力，產品的質量和市場銷路已經趨于穩定，有正的現金凈流量，新的市場地位和企業特征不斷形成并發展。此時應該重視企業的長期發展，盡量延長企業的壽命。處于成熟期的企業可獲得各種優惠的貸款機會，并具備進入公開市場發行有價證券的資產規模和信息條件。盡管有眾多的低成本債券資金可供選擇，但適度的負債是成熟期企業的明智選擇：一方面，此時企業有了一定的積累，對外界舉債籌集的資金并不十分依賴；另一方面，企業銷售額和利潤雖然在增長，但增速減慢是企業逐漸萎縮的前兆。此時企業宜采取穩健的財務戰略，資本結構中債權資本與股權資本的比例小于１ ∶ １比較適合。這樣既可以使企業不會因為舉債太多而增大財務風險，也不至于全部是股權資本而使綜合資本成本提高，降低企業凈資產收益率。此外，企業成熟期現金流量充足，融資能力強，能隨時籌集到經營所需資金，資金積累規模較大，稅后利潤相對穩定，具備較強的股利支付能力，宜采取穩定的股利政策或是固定股利支付率政策。

4.衰退期的融資戰略

進入衰退期后，銷售額和利潤額都明顯下降，市場需求開始逐漸減少，產品的銷售量開始下降，有實力的企業會選擇價格下調和更為寬松的信用政策，但容易造成企業應收款項余額和壞賬的增加。股票價格開始下跌，發行股票、債券融資十分困難，銀行信用貸款收緊，企業融資能力下降。受業績壓力和來自于證券市場股票價格壓力的影響，管理層迫切需要扭轉企業財務惡化的局面；為了優化資產負債結構，改善現金流狀況，衰退期的企業可以采用資產證券化融資戰略，這樣不僅可以增強企業的資產流動性，還有利于企業獲得較高的資信評級，改善公司的財務狀況并提升公司的經營狀況，使企業的運營轉入良性循環狀態。

四、結束語

企業的發展是有生命周期規律的，各階段的財務戰略的制定要在分析其所處的內外環境和現有資源的基礎上展開，本文僅分析了基于企業生命周期選擇融資戰略的現實意義，根據企業各生命周期階段的財務特征提出了相應的融資戰略，沒有對具體的融資戰略決策方法展開研究。

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