撥云見日 如何識破上市公司“假業績”?

財務報表反映了上市公司基本面，是投資決策的重要參考依據。

但一些公司出於自身利益的需求，利用會計準則的自由裁量空間進行報表粉飾甚至造假，從而影響了報表的可靠性和可比性，使許多投資者被虛飾業績所誤導或不敢信任會計資訊。

美國有一句會計學名言說：會計報表在一定程度上就是三點式的「比基尼」，展示給你的僅是那些你不感興趣的地方，而你感興趣的地方全被遮了起來。縱觀十幾年，因違規而被中國證監會查處或被證交所公開譴責和批評的上市公司高達數百家，而絕大多數上市公司的違規情況均與「做假賬」有關。

很多投資者也在感嘆，自己手中的最後一道王牌--上市公司財務報表，現在也沒有多大的投資價值了。一張張看似經過層層把關審計的財務表報，已經成為某些上市公司暗箱操作的工具。

◆業績調控各有方

由於資訊不對稱，公司管理層可以在第一時間全面把握財務資訊，但中小股東卻只能在相對固定時點，通過公開管道有限地了解企業的業績，客觀上為管理層財務調控留下操作可能。

事實上，財務調控的具體手段跟行業特徵聯系緊密。在白酒、房地產、餐飲、鋼鐵等行業上，由於會計確認方式特殊，企業實施財務調控留有更大的操作空間。

比如，白酒企業普遍利用「預收賬款」調節業績。對於消費概念的白酒股來說，宏觀經濟走勢對行業景氣度有相當大影響。在經濟復蘇待明的年景中，一些高檔白酒上市公司如五糧液、茅臺等常常通過選擇性的確認預收賬款，來控制主營業務收入的計提，以調節全年業績保持穩定增長。

而房地產企業則擅長在「收入確認」時點上進行計提調控。縱觀房地產上市公司對外披露的財務會計報告，其專案開發大都會涉及到兩個或兩個以上的會計期間。由於收益的結算只能等到專案徹底完工才能實現，這一特點給予了房地產上市公司進行盈余管理的空間。在房地產和高新技術行業，提前確認收入的現象非常普遍，如某些房地產企業，往往將預收賬款作為銷售收入，濫用完工百分比法，在確認工程收入時，本應按進度確認收入，但超前確認工程進度將導致多確認收入。

在餐飲行業，為了應付稅收而刻意隱瞞真實利潤則是行業共識。此外，對原材料和員工成本的難以查明也成為會計審計、監管的難點。其中，著名餐飲品牌俏江南自2011年3月向中國證監會提出上市申請後，至今杳無音訊。有分析人士稱，中國監管政策以及中國餐飲行業自身的問題很可能是導致俏江南上市擱淺的原因。

而鋼鐵企業則因行業特殊，長於利用管理費用科目下的諸多子科目調節費用增減。其中，多提壞賬損失、多提折舊、預提費用則是鋼鐵上市公司們最常使用的三大財務調節方法。

盡管財務調節手段最常用在白酒、房地產、餐飲、鋼鐵四大行業中，但實際上，該現象在其他行業上市公司上也屢有出現。據了解，「虛增收入」、「提前或延遲確認收入」、「轉移及推遲確認費用」、「多提或少提資產減值準備以調控利潤」、「通過非經常性損益調控利潤」、「對存貨計價進行調節」、「對或有負債預計的忽略與隱瞞」……這些都是上市公司單獨或組合頻繁使用的會計手段。

雖然企業有充分的空間和多樣的方法來調控利潤，但并不是無懈可擊，投資者只要肯多下點功夫掌握方法就能識破這場騙局。

◆由大及小先看行業再看企業

投資者如何準確判斷一個企業的經營狀況和發展前景？首先，分析上市公司所處的行業發展狀況和前景，判斷行業將發生的變化及其對上市公司的影響。比如，什麼樣的家電行業上市公司會被淘汰出局？根據對家電行業的分析，不具備核心技術的領先優勢和市場狹小的企業將被淘汰出局。舉例，在經濟危機下大陸空調行業整體呈現負增長，格力電器、青島海爾等名列前茅的家電企業卻仍實現凈利潤增長。

第二步是投資者要學會辨別系統性風險或非系統性風險，即上市公司出現的問題是行業普遍存在的問題，還是上市公司自身存在的問題。金融風暴下化工行業在全球范圍內都出現了系統性風險，該風險在短期內不會消失。因此看化工企業的話，看它有沒有為做出改變而做好準備，這就是一個關鍵信號。

◆由縱到橫同行比較是關鍵

除了上面兩點，判斷公司業績時經常進行橫向比較也至關重要。例如在同一行業中，無論是龍頭企業還是落後企業，它們的財務數據和財務指標都不會明顯地偏離同一平均值。如果發生偏離，投資者必須分析其原因，通過比較同業企業財務指標、主營產品結構、經營策略等，判斷不同企業的盈利和發展空間。「如2008年寶鋼股份與邯鄲鋼鐵的庫存商品增量，寶鋼的主營產品多是高端產品，毛利率較高，雖受金融風暴的影響，需求銳減，但存貨僅比上年增加0.57%；而邯鋼缺少高利潤率的高端產品，主營產品毛利率較低，所以存貨比上年增加108%，這就是比較出來的區別。」專業人士表示。

此外，分析上市公司不僅僅要看財務報表，因為財務報表已經是過去時了。投資者更要關注的是企業的經營策略，看企業報中的董事會報告，看這家企業對宏觀經濟的判斷，對整個行業的判斷，以及對過去一個經濟周期自身業績的總結和未來規劃。董事會成員結構也要看，技術專家和財務專家要比例相當。與此同時，再融資等重大資產重組也應該引起重視，由於再融資之中，往往涉及關聯交易，而企業通常以不等價方式與關聯方發生資產置換，為母公司輸送利潤，由此可以重點關注關聯交易的定價，及待重組資產的質地。