國際板為何被反對

幾個月前，在上海陸家嘴論壇上，國際板還成為“當紅詞匯”，風頭蓋過了多年來懸而未決的重大資本市場問題。與會人士眾口齊推國際板，大家似乎已經聽到國際板呼之欲出的腳步聲了。然而幾個月過后，關于國際板的話題，不但管理層集體失語，鮮言國際板上市，坊間的議論也多為悲觀，反對匆忙推出國際板。國際板為何被反對？其中的原委耐人尋味。

國際環境風險猶存

國際板的推出需要比較好的國際資本市場環境“哄云托月”，需要有一個平穩的窗口平臺。而入夏以來歐美主權債務危機鬧得人心惶惶，國際資本市場險象環生。

雖說美國債務危機因美國國會通過提高債務上限法案而躲過一劫，但國際評級機構標普卻毫不留情地將其信用等級調降下來，從長計議，對其信心不足。這讓奧巴馬政府大為惱火，美國證券交易委員會（SEC）對標普展開調查，并欲興師問罪。可不管怎么說，美國政府由此前法定的14.29萬億美元債務上限基礎上，再發行至少2.1萬億美元債券，這是一個繞不過去的事實。這意味著，美聯儲又可以開動印鈔機，印刷2.1萬億美元投放市場，繼續讓全球為美國債務危機趟渾水。

歐洲債務危機還在發酵。歐元區資本主力——法德兩家各懷心事，難以達成一致意見救助區內困難國家。這主要來自德國的自私，德國占歐元區經濟總量超過三分之一，且運行質量欣欣向榮，這更增強了本來就很強勢的德國總理默克爾在歐元區的話語權。當希臘債務危機初現端倪之時，默克爾堅決拒絕救助，理由是不會拿納稅人的錢給懶惰的希臘人去享樂。

而歐洲經歷的不是一場通常意義上的債務危機，而是一場有關歐洲貨幣聯盟結構的危機。歐洲貨幣聯盟最大的問題不在于統一貨幣與分散的財政之間的矛盾，而在于其成員國結構性矛盾，用單一的貨幣標準將發展不同的國家攬在懷中，捆綁難成夫妻。成員國經濟與競爭力表現參差不齊，兩極分化愈演愈烈，有的甚至被邊緣化，不僅使歐元區經濟一體化勉為其難，更無法在短時間內消弭債務危機。

正是基于這樣嚴峻的形勢，末日博士魯比尼認為，當前狀況比2008年更糟。甚至有經濟學家認為，國際金融危機將會唱“連續劇”。

顯然，如此動蕩的國際資本窗口不利于國際板推出。如果貿然推出，弄不好會是跨國公司圈錢的良機。其實跨國公司并不缺錢，如果國際板開通，洋企業來中國資本市場不是真心實意地投資，而是居心叵測的投機，利用當下人民幣升值的壓力，將大把大把募集到的資金放在境內銀行賬戶上，而境內股市是以人民幣為結算幣種，可以瞧準時機將人民幣兌換成美元，坐享升值溢價，從而獲得無風險套利的機會。人民幣被國際上市公司席卷而去，肥水外流，國際板豈不是成了國際金融家的投機盛宴？

民營企業嗷嗷待哺

經歷改革開放30余年之后，中國民企的生存環境有了很大改觀，民企不再是配角，而是中國經濟的一支生力軍，與國企和外企相抗衡；不再是仰人鼻息的“賤民”，而是創造財富神話的英雄，為國人所景仰。然而，時至今日，由于歷史的積淀，中國民企依舊頭頂著三座大山，努力作為卻又誠惶誠恐。其中貸款難成了永遠的痛。

國家為了抑制通貨膨脹，正抽緊銀根，較之金融危機泛濫那幾年銀行成企業提款機，如今銀行被勒令提高存款準備金率，捂緊錢袋。況且即便是當初四萬億資金投放市場，民營企業也難分得一杯羹。

民營企業多為中小企業。現在，中國幾千萬家中小企業，在21％的高準備金率下，生產資金捉襟見肘，一個個嗷嗷待哺，餓得皮包骨頭，有不少已經走上破產的邊緣。而頭寸之緊張程度，比2008年初還嚴重。指望銀行放貸無門，民間高利貸又是飲鴆止渴，鋌而走險。人們眼巴巴地渴望上市融資，以解資金短缺燃眉之急。哪有資金讓老外來上市圈錢的？與其給跨國公司錦上添花，不如給中小企業雪中送炭。

有消息說，匯豐銀行躍躍欲試，只等國際板敲鑼開張，首次將在中國資本市場募集50億英鎊，相當于500億元人民幣，如果平均每家中小企業融資500萬元人民幣，光匯豐銀行一家圈的錢足夠解決10000家中小企業無米下鍋的困難。退一步而言，匯豐銀行是專門支持中國中小企業的，但從股市圈來的錢無疑會加大融資成本，這樣的成本最終還是會分攤到中小企業的頭上。

從經濟學角度來說，融資是資本市場的主要功能。中國境內的資本市場，其第一功能是為境內企業提供融資服務。來自證監會的信息表明，境內符合上市條件并有上市期望的企業數以萬計，等待排隊上市的企業也在數千家以上。但由于市場融資環境所限，加上市場承受能力不高，僧多粥少，融資效率遠遠落后于企業的預期。

而劣幣驅逐良幣一貫是資本市場鐵的規律，資本市場從來就不是曲水流觴的君子游戲，而是弱肉強食的叢林法則。就好比是在拳擊場上，輕量級小個子與超重量級大個子比拳術，一上場就處于劣勢，不用裁判，勝負早有定論。中國中小企業想在資本市場上與歐美跨國公司搶錢，等于是天方夜譚。因此，跨國公司利用國際板對我國中小企業的擠出效應不可低估。

從國外資本市場來看，監管部門都是嚴格把關，保證本國企業上市融資是第一位，對外開放是有限制的。日本的資本市場開放幾十年了，外資公司在東京證券交易所的2000多家公司中僅占15家，中資企業僅一家。日本人多么聰明，他們心知肚明，肥水不流外人田，哪來那么多的資金去哺養外國企業。

因此，從保護國內中小企業著想，國際板雖說是趨勢，但眼下還不是推出的時機。

A股市場亟待治理

中國A股市場有強大的優勢，表現為龐大的實體經濟總量、國民儲蓄總量與社會投融資需求，巨大的市場規模和發展潛力使A股市場前景可期。

但A股市場也有明顯的劣勢，在市場方面，現代契約精神欠缺，合規性、專業性和有效性較差，投機氣氛濃厚，風險管理機制滯后，投資者素質不高，市場還不成熟；在制度方面，市場化水平低，政府過度管制，法治和監管基礎薄弱；在組織方面，組織效能和治理質量不高，股市框架松散；在產品方面，產品創新遲緩低效，程序繁雜，衍生品市場缺位，金融工具創新不足。

這些都反映出A股市場從制度、監管到服務還不能完全滿足國內市場要求，遑論外國上市企業？

要清除A股市場多年來的痼疾，必須先打掃房子再請客吃飯，搞好治理，這需要一定的時間。

也有形象的比喻稱，國際板好比是一只鴨子，要清理干凈，煮熟了，再配上佐料才能端上餐桌。問題是，現在這只鴨子內臟還未完全清理干凈，也沒有煮熟，至少說還是夾生的，佐料也沒有配全，匆匆忙忙端上餐桌，非但不能成為投資者饕餮的盛宴，反而會倒了胃口，讓好端端的一頓美餐搞砸了。