基金經理變更并非壞事

公募基金較為頻繁的基金經理變更已經成為各方關注的焦點。自1999年11月發生第一次基金經理變更后，1999年至2010年9月末的統計期間內，60家基金公司共發生過1104次基金經理變更，平均每家基金公司的基金經理變動次數為18.4次。60家公司均出現過基金經理變更，其中變更次數最少的為1次，變更次數最多的達到59次(基金經理變更絕對數量與基金公司管理基金產品數量、基金經理總數、公司設立時間等相關)。

考慮到貨幣市場基金主要作為流動性管理工具，指數基金是以預定跟蹤誤差為目標，而QDII和保本基金相對來說數量較少、發生人員變更次數也較少。我們以積極投資股票型基金、混合型基金、債券型基金為樣本來分析基金經理變更對基金業績的影響。

整體來看，基金經理變更對業績影響略偏正面，其中債券型基金的基金經理變更對業績的正面影響較為顯著。1999年至2010年9月末這個統計期間，從發生過基金經理變更的325只積極投資股票、混合和債券型基金整體來看，不管短期(月度、季度)還是中長期(半年、一年)，基金經理變更后業績得到改善的基金占比均略超50%：變更后一個月、一季度、半年、一年業績提升基金的占比分別為51.75%、51.05%、52.91%、52.17%；業績下降基金占比分別為47.86%、48.69%、46.81%、47.64%；還有少數業績不變。分類型來看，債券型基金經理變更后業績得到改善的基金占比都在60%以上，股票型基金此比例都在50%以上，而混合型基金改善比例則在50%上下波動。

績優基金經理變更后基金業績趨于下滑，績差基金經理變更后基金業績改善效應明顯。我們將樣本按更換前的相對業績進行排序，把變更前相對業績排名前50%和后50%的分為兩組，分別考察基金經理更換對業績的影響。

結果表明，業績前50%的積極偏股型基金和債券型基金更換基金經理后業績下滑的占多：積極偏股型基金月度下滑的占比70%以上，季度下滑的占比60%以上；債券型基金月度下滑占比為52.63%。業績后50%的積極偏股型基金和債券型基金在基金經理更換后業績上升的基金均占多數：積極偏股型基金一年后業績提升基金占比58.77%，其余階段提升比例均超過60%，其中月度提升比例接近80%；債券型基金業績提升比例均在60%以上。

在熊市中，基金經理變更后基金業績有小幅提升；而在牛市、震蕩市中影響不明顯。我們按上證指數的走勢將市場分為牛市(2005年7月11日至2007年10月16日)、熊市(2007年10月16日至2008年11月4日)和震蕩市(2009年8月4日至2010年9月30日)，統計顯示：熊市中基金經理變更后業績提升的基金占比均在50%以上，月度、季度、半年度、年度分別為55%、52.89%、53.45%、62.75%。但在牛市和震蕩市中，好壞參半，基金經理變更對基金業績影響不明顯。

基金經理變更對大型和小型規模的基金業績影響較明顯，對中型規模的基金的影響有好有壞。我們定義資產規模30億以下的基金為“小型基金”、30至80億的基金為“中型基金”，80億以上的基金為“大型基金”。結果顯示，基金經理變更對大型和小型規模的基金業績影響較明顯：小型基金的基金經理變更后季度、半年、一年業績提升的基金占比均超過50%，具有較為顯著的改善效應；大型基金的基金經理變更后季度、半年、一年業績下滑的概率均在50%以上且明顯遞增。而對中型規模基金的影響來看，有好有壞，趨勢不明顯。

綜上所述，隨著國內資產管理行業的蓬勃發展，公募基金經理呈現較為頻繁的流動現象。從歷史數據統計來看，基金經理變更不一定是“壞事”，反而更大程度上是一種良性流動，整體上對基金業績呈現出正面影響。此外，在不同績效水平、市場環境、資產規模下，基金經理變動對基金業績的影響不盡相同。