人民幣國際化的快慢羅生門

近年來，隨著人民幣升值預(yù)期的上升，越來越多的海外投資者希望擁有人民幣。從倫敦回來的朋友說，那兒的人民幣已經(jīng)成為一種投資貨幣，而且并不像香港這邊，還需要受到每天兩萬元人民幣限額的限制。

在香港，人民幣同樣是搶手貨，特別是那些數(shù)量稀少的人民幣債券，早已經(jīng)成為機(jī)構(gòu)投資者的搶手貨——這些大部分沒有經(jīng)過國際評級機(jī)構(gòu)評級的債券，只開出了3％～4％的年利率，就輕輕松松地從海外投資者手中融到了錢。要知道，目前在內(nèi)地的貸款利率高達(dá)10％左右。有的企業(yè)可以轉(zhuǎn)手把融到的資金在內(nèi)地以翻倍的利率轉(zhuǎn)貸出去，賺取可觀的利差。那些在香港上市的內(nèi)地房地產(chǎn)公司也可以通過這個手段渡過內(nèi)地的宏觀調(diào)控難關(guān)。

但是來自中國大陸的不少專家學(xué)者可能對這種現(xiàn)象并不滿意，事實上，他們認(rèn)為人民幣國際化走得太快了。從金管局披露的數(shù)據(jù)來看，香港的人民幣存款從去年7月剛剛突破千億，到今年4月突破5千億級別，的確是令人驚嘆。以左小蕾為代表的部分內(nèi)地學(xué)者認(rèn)為，人民幣國際化過快，可能帶來熱錢的風(fēng)險。

人民幣國際化的快慢之爭

到底人民幣的國際化究竟需要快還是慢?顯然，中國海內(nèi)外的專家與學(xué)者似乎仍然沒有共識，而且官方與民間的確各自均存在不同爭論。

但是中國大陸的民間學(xué)者仍然堅持已見，最近的一個例子是，近期中央電視臺在香港舉辦的“全球財經(jīng)論壇”上，內(nèi)地的學(xué)者與香港的財經(jīng)界人士就此問題暴發(fā)了頗有一點火藥味的爭論。

這次論壇參與者包括財經(jīng)事務(wù)及庫務(wù)局局長陳家強(qiáng)教授、中銀香港總裁和廣北以及港交所行政總裁李小加等多位香港財金界權(quán)威人士，內(nèi)地方面則主要是經(jīng)濟(jì)學(xué)家左小蕾及北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授曹和平，他們同臺討論人民幣國際化話題。

整個討論有不少火藥味，在一些較重要的問題如是否應(yīng)該促進(jìn)人民幣境外產(chǎn)品發(fā)展，是否應(yīng)該讓人民幣國際化更快一些，以及是否應(yīng)該讓港幣與美元脫鉤等問題上，均出現(xiàn)了較大差異。例如李小加認(rèn)為，有必要設(shè)計出更多的人民幣產(chǎn)品來吸引投資者，令人民幣可以在海外更好地發(fā)展。李小加一直是堅定的人民幣國際化推動力量，自上任以來，推動人民幣股票一直是其重要的工作內(nèi)容之一。盡管困難重重且備受爭議，港交所還是在今年4月成功推出了第一只人民幣股票匯賢(87001.HK)。

李小加認(rèn)為，要趁著未來三至五年，市場仍然預(yù)期人民幣升值的機(jī)會，通過一系列產(chǎn)品增加人民幣在境外的用途，并將之視為“第二循環(huán)”。

但左小蕾似乎更關(guān)心人民幣國際化的副作用，她擔(dān)心，有可能在這過程中，人民幣會被當(dāng)作投機(jī)貨幣，被國際炒家利用。據(jù)香港《新報》披露，說到濃處，左小蕾甚至當(dāng)眾質(zhì)疑李小加“缺乏經(jīng)濟(jì)學(xué)研究”，是否搞清楚人民幣國際化的出發(fā)點。

隨后的進(jìn)行的環(huán)節(jié)則同樣頗具戲劇性。當(dāng)幾位專家被邀請用速度及溫度形容人民幣國際化時，陳家強(qiáng)教授認(rèn)為有70公里，該時速也是香港區(qū)內(nèi)的正常行車速度；而和廣北及左小蕾則認(rèn)為有100公里，但李小加只給出了時速10公里的“龜速”評價。

李小加解釋，人民幣國際化目前只是放出了人民幣的使用權(quán)，但并沒有充分發(fā)揮這個權(quán)力。目前香港所超過五千億人民幣的存款，只是從人們的手中又流回了銀行系統(tǒng)。

伴隨著人民幣國際化快慢之爭的，還有港幣是否應(yīng)該與美元脫鉤的問題。顯然，內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為人民幣的底氣已經(jīng)夠足，可以充當(dāng)港幣的“錨”定功能，但是海外學(xué)者及投資者均不以為然，認(rèn)為人民幣連自由兌換貨幣都算不上，談何與港幣掛鉤!

以北大學(xué)者曹和平為代表的部分內(nèi)地經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，港元應(yīng)該取消，理由是一個國家不需要有兩種貨幣——曹和平此話點到了港府的痛處：因為在美元不斷貶值的趨勢下，要求港幣與美元脫鉤并轉(zhuǎn)向使用人民幣或是與人民幣掛鉤的聲音在香港此起彼伏，但港府方面堅持認(rèn)為，港幣應(yīng)該繼續(xù)與美元保持聯(lián)系匯率制，以維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

中銀香港總裁和廣北以該話題過于敏感為由而拒絕回應(yīng)，但李小加則忍不住表示，聯(lián)系匯率讓香港享有了幾十年的穩(wěn)定日子，不應(yīng)該貿(mào)然取消。他解釋，對于香港來說，信心最重要，隨便更改可能令市場喪失信心。從人民幣國際化來看，只是前進(jìn)了一小步，便已經(jīng)引發(fā)如此大的爭議，港幣問題更為復(fù)雜，在沒有合適的替代品之前不宜取消。

香港業(yè)界同樣對國際化爭論不止

不僅內(nèi)地學(xué)者與香港官員對人民幣國際化看法不一，香港業(yè)界本身也存在不同見解。有美資大型期貨交易所的中方代表認(rèn)為，人民幣的國際化步伐過于遲緩，迄今海外市場上還沒有一個可圈可點的期貨產(chǎn)品，讓投資者可以對人民幣匯率進(jìn)行對沖，目前占主導(dǎo)的NDF(人民幣無本金交割遠(yuǎn)期)市場其規(guī)模根本無法匹配境外人民幣的需求。

但是恒生銀行總經(jīng)理兼財資業(yè)務(wù)及投資服務(wù)主管馮孝忠則反駁，從國際貿(mào)易的需求來說，NDF的流動性已經(jīng)足夠。

“我們不是一個炒作市場。NDF主要是用于實體經(jīng)濟(jì)有關(guān)的發(fā)展，不是為了炒空賣空，如果每天沒有100億美元的貿(mào)易結(jié)算，為什么要100CL交易額?”他反駁說，“對于交易者，他們希望交投大很好理解，是希望人民幣成為外匯交易貨幣，而我們認(rèn)為人民幣應(yīng)該是成為國際化的貿(mào)易支付貨幣。我們不希望人民幣成為外匯交易工具，成為買空賣空的對象，像美元或是歐元那樣，所以我不覺得流動性不夠。”

馮孝忠認(rèn)為，人民幣的國際化需要有選擇。他認(rèn)為，香港并不需要太多的資產(chǎn)投資到內(nèi)地去，特別是A股市場的散戶太多，不應(yīng)該對外國大型對沖基金開放一頗有意思的是，盡管這個觀點表面上看上去與左小蕾接近，但其實際結(jié)果卻與李小加的出發(fā)點一樣，即希望有更多人民幣產(chǎn)品可以在香港市場上發(fā)展。

不過德意志銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿的觀點與馮孝忠及左小蕾角度都不同。他認(rèn)為，推動貨幣國際化最關(guān)鍵的不是短期升值，而是它的基本面，即GDP規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模、國外對內(nèi)投資和國內(nèi)對外投資的規(guī)模等。

馬駿認(rèn)為，中國的GDP十年以后就會超過美國，這些實體經(jīng)濟(jì)活動導(dǎo)致的人民幣跨境使用的需求都是不以人民幣升值為轉(zhuǎn)移的，只要把這些經(jīng)濟(jì)活動的相當(dāng)一部分用人民幣來進(jìn)行的話，就會在很大程度上推動人民幣的國際化。

在筆者看來，之所以會有上述這些爭論，部分與各方所處的位置與利益群體不同有關(guān)，但更主要的是中國官方一直未有針對人民幣國際化進(jìn)行一次比較徹底、清晰的定位。還記得央行行長周小川不久前訪港時，曾經(jīng)對“人民幣國際化”的表述予以定調(diào)，要采取“慎重”態(tài)度。

這種態(tài)度讓很多香港人覺得，中央政府并不是想搞真正意義上的人民幣國際化，可能的一個原因是，中央擔(dān)憂有關(guān)部門的宏觀管理能力還不夠，所以只是提跨境使用。

但是到了9月，國務(wù)院副總理王岐山帶領(lǐng)的一個代表團(tuán)在訪問倫敦時宣布，支持英國業(yè)界把倫敦作為香港之后的另一個人民幣離岸中心的努力，這顯示，中國官方的態(tài)度仍然是積極進(jìn)取的。

究竟人民幣國際化需要快還是慢?可能還是要按鄧小平說的，摸著石頭過河才知道。