企業(yè)債券 中小企業(yè)融資新路徑

2011年中國企業(yè)債券發(fā)行迎來史上最忙碌的開年，總計達到1000億元人民幣，同比增長68%。伴隨著企業(yè)債券市場規(guī)模的增長，企業(yè)債券發(fā)行模式和增信方式不斷有新的突破，市場化運作也逐步走向深入。

央行上調存款準備金率、銀行信貸規(guī)模收縮、投融資平臺貸款要求更加嚴格……一系列政策的出臺，讓企業(yè)間接融資的難度更大了。銀行貸款越來越難，企業(yè)間接融資的這扇門一點點關小。不過，直接融資的那扇窗卻為越來越多的中小企業(yè)打開了。

據統(tǒng)計，2010年大陸銀行間債券市場交易量突破150萬億元（人民幣，下同），債券融資占直接融資的比重已達76.9%，為企業(yè)債券融資提供了有效途徑。2011年中國企業(yè)債券發(fā)行迎來史上最忙碌的開年，總計達到1000億元，同比增長68%。伴隨著企業(yè)債券市場規(guī)模增長，企業(yè)債券發(fā)行模式和增信方式不斷有新的突破，市場化運作也逐步走向深入。

◆發(fā)債模式新突破

過去，企業(yè)債券更多時候起到的是錦上添花作用。能夠發(fā)債的大多是大企業(yè)，而對資金極度饑渴的中小企業(yè)，卻難以得到企業(yè)債券的雪中送炭，中小企業(yè)債打破了這一局面。寶來證券分析師張寧介紹，中小企業(yè)集合債是以銀行間交易市場的機構投資者作為購買主體。集合債的創(chuàng)新之處在於將若干經營狀況良好、成長能力較強的中小企業(yè)組合在一起，以統(tǒng)一冠名的形式發(fā)行。自2007年首單中小企業(yè)集合債問世至今，總計有8支中小企業(yè)集合債得以發(fā)行，額度總計在30億元左右。雖然目前，在量上還算不上很大規(guī)模卻為中小企業(yè)敲開了債券市場的大門。

◆增信方式更多元化

2011年上半年發(fā)行的125期企業(yè)債券涉及第三方擔保、土地使用權抵押、采礦權抵押和股權質押等多種增信方式。原為企業(yè)債券主要增信方式的應收賬款質押從2010年下半年開始已經不再出現。2011年上半年發(fā)行的企業(yè)債券中，無增級措施和第三方擔保是主要的形式，占比分別為39.20%和38.40%。土地使用權抵押也占有較高比例，為16.00%。

◆市場化逐步深入

2011年，IPO發(fā)行規(guī)模和項目大小逐漸減小的情況下，公司債也成為承銷業(yè)務的新寵，已經有越來越多的券商開始加入搶食債券發(fā)行市場蛋糕的隊伍。統(tǒng)計數據表明，2011年上半年，擔任上市公司債券主承銷商的數量已經從去年同期的11家增加到了2011年中期的15家。

張寧介紹，自2008年1月《國家發(fā)展改革委關於推進企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準程式有關事項的通知》（發(fā)改財金〔2008〕7號）發(fā)布實施之後，企業(yè)債券市場經歷了近三年的快速發(fā)展，根據新的形勢和市場化發(fā)展要求，企業(yè)債券核準有望引入新的機制，如市場化的主承銷商推薦制，以解決因申請發(fā)債企業(yè)較多、主承銷商把關不嚴而帶來的申報材料或品質下降或過於集中等問題。

此外，企業(yè)債券發(fā)行會簽程式應與上市公司債券、中期票據等類似品種對稱監(jiān)管問題也日顯突出。主管部門正逐步采取有效措施，以進一步提高企業(yè)債券核準效率，推進企業(yè)債券市場化進程。

◆兩岸三地 各有特色

與大陸相比，香港作為國際金融中心，債券市場發(fā)展一直是弱項。香港債券市場的規(guī)模較香港股票市場小得多。與其他國際金融中心如紐約、東京債券市場相比差距較大。張寧介紹，香港的金融配套發(fā)展十分先進，企業(yè)能以債券市場以外的其他方式有效集資，而香港政府的財政管理又向來穩(wěn)健，毋須經常通過發(fā)債應付開支，使香港無論是公債，還是公司債的供應均十分有限，加之發(fā)行成本較高也是制約其發(fā)展的重要客觀原因。

在人民幣走向國際化的趨勢下，大陸將確定香港為人民幣離岸中心，以作為人民幣國際化的「試驗田」，這將給香港的債券市場帶來巨大機遇。2010年共有50只人民幣債務工具（包括債券、存款證及股票掛漖票據）在港發(fā)行，總值約427億元人民幣。其中，債券占360億元人民幣，較2009年增加200億元人民幣。發(fā)債機構亦由大陸財政部及大陸銀行，擴展至包括香港及跨國企業(yè)與國際金融機構。

相比大陸和香港，臺灣的企業(yè)債券市場被作為臺灣上市（柜）公司普遍的一種籌資工具，市場投資者眾多、成交活躍。發(fā)行方面也比大陸市場容易且CB市場交易熱絡，市場投資者眾多、成交活躍。

臺灣債券與股票等權益類產品在前後臺作業(yè)中，均有不同程度的整合。集中交易市場和柜臺交易市場相輔相成，柜臺交易市場對高科技企業(yè)有較大支持。臺灣的債券衍生產品明顯多於大陸，除了普通股外還有特別股、債券換股權利證書、存托憑證、上市受益憑證、認股權證、政府公債、公司債、外國債券等，交易方式上可以采用信用交易。

集合債對於中小企業(yè)的基本要求

①企業(yè)的凈資產不低於人民幣6000萬元；

②最近三年平均可分配利潤（凈利潤）足以支付企業(yè)債券一年的利息；

③籌集資金的投向符合國家產業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展方向；

④其他債務未處於違約或者延遲支付本息的狀態(tài)；

⑤最近三年無重大違法違規(guī)行為；

⑥發(fā)債企業(yè)需提供具有證券從業(yè)資格的會計師事務所審計的最近三年（聯審）的財務報告。

寶來證券分析師張寧說，

中小企業(yè)集合債是以銀行間交易市場的機構投資者作為購買主體。集合債的創(chuàng)新之處在於將若干經營狀況良好、成長能力較強的中小企業(yè)組合在一起，以統(tǒng)一冠名的形式發(fā)行。雖然目前，在量上還算不上很大規(guī)模卻為中小企業(yè)敲開了債券市場的大門。