專戶“一對多”大變局

由于“一對多”專戶業務資格門檻降低，不少小基金公司看好這一市場，甚至將“一對多”專戶視為公司突圍的方向。

當38歲的律師劉強（化名）猶豫著，是否趁開放日贖回手中的基金“一對多”專戶產品時，上海一家小型基金公司35歲的專戶投資經理小金，正徹夜趕工新的產品方案及投資策略。

“本想沾沾‘絕對收益’的光，沒想到得到的卻是‘絕對虧損’。”劉強詼諧地調侃自己的投資，“A股的方向不明，也許先退出觀望比較合適。”與劉強想法不同，盡管市場低迷，但小金眼里的基金“一對多”專戶仍是沃土一片，有待基金公司深耕勤耘。“高端理財市場需求很龐大，基金‘一對多’很弱小，前景大有可為。”小金如是說。

兩種態度，折射出剛滿兩周歲的基金“一對多”專戶的尷尬境地：自誕生以來，基金“一對多”跑馬圈地風生水起，但絕對收益這塊“金字招牌”卻日漸蒙垢，令投資者信心不斷削弱；與此同時，私募、券商集合理財乃至信托產品群雄并起，不斷蠶食基金“一對多”的生存空間。腹背受敵，迫使剛滿兩周歲的專戶“一對多”雖心有不甘，卻不得不停止“急行軍”，變招為穩守防線，苦練內功。與此同時，由于“一對多”專戶業務資格門檻降低，不少小基金公司看好這一市場，甚至將“一對多”專戶視為公司突圍的方向。

格局生變

由于公募基金業的強弱格局已定，渴望有所突破的中小基金公司，不少將基金“一對多”專戶視為突圍方向，有的甚至提出將專戶業務置于公司發展戰略首位。這意味著，盡管整體上基金“一對多”專戶的擴張步伐可能放緩，但格局卻可能發生較大變化。

基金“一對多”專戶擴張步伐顯著放緩的背后，是基金公司對“一對多”業務前景的巨大分歧。與部分先入者由沖鋒變穩守的降溫策略不同，隨著基金“一對多”專戶業務資格門檻的降低，諸多小基金公司摩拳擦掌，后來者的欲望急劇升溫。

某基金公司副總經理認為，與公募基金的政策門檻相比，基金“一對多”專戶業務并無制度優勢，與私募、券商集合理財等競爭對手處在同一起跑線上，無論是產品設計、發行乃至運作、宣傳上并無獨到之處，而競爭的充分性意味著基金“一對多”專戶的發展不會如公募基金那樣出現爆發式增長。“高端理財市場的蛋糕或許很大，但能分給基金‘一對多’專戶的卻未必如大家預期的那么多。”他表示，“另一個不利因素是，基金‘一對多’專戶的監管相較于私募等更加嚴格，人力成本和風控成本也比較高，對于實力有限的基金公司而言，需要考慮成本與回報是否成正比。”

不過，在對中小基金公司的采訪中，記者發現，由于公募基金業的強弱格局已定，渴望有所突破的中小基金公司，不少將基金“一對多”專戶視為突圍的方向，有的甚至提出將專戶業務置于公司發展戰略首位。這意味著，在基金公司“一對多”專戶業務資格門檻降低后，盡管整體上基金“一對多”專戶的擴張步伐仍可能放緩，但格局卻可能發生較大變化，諸多中小基金公司的涌入將使其短時間內成為基金“一對多”專戶產品發行的主角。

某基金公司專戶總監老于則指出，盡管基金“一對多”專戶“跑馬圈地”已有兩年，但由于業績口碑較差，以及宣傳受限等因素，導致這個領域一直沒有形成明顯的品牌效應，既沒有如公募基金業中王亞偉式的標桿性人物，也沒有特色鮮明且得到投資者承認的基金公司，這種背景使得后來者仍然有機會脫穎而出，成為這項業務中的強者。

“據我了解，有些將‘一對多’專戶作為戰略重點的小基金公司，已經計劃集中精力包裝一兩個產品，以明星產品的方式來打響自己的品牌，實現彎道超車的目的。”老于說，“我個人認為，如果這些小基金公司能夠傾斜足夠的資源，而且堅持下去的話，這種模式還是有一定的成功概率的。”

創新方向

基金“一對多”專戶必須做出自己的特色，并且要和公募產品的收益模式有明顯的差別，否則難以持續吸引投資者。做出特色的最簡單辦法，就是實現收益的穩定性，對沖產品和量化產品都是值得嘗試的方向。

需要強調的是，基金“一對多”專戶今年主要在重點投資于A股、產品同質化嚴重的靈活配置型產品上放緩了擴張步伐，而在創新產品上，基金“一對多”仍在“急行”。

“基金‘一對多’專戶必須做出自己的特色，并且要和公募產品的收益模式有明顯的差別，否則難以持續吸引投資者。”對于基金“一對多”的產品創新，德勝基金研究中心首席分析師江賽春表示，“當前，做出特色的最簡單辦法，就是實現收益的穩定性，在這方面，對沖基金產品和量化基金產品都是值得嘗試的方向。”

事實上，今年以來，基金“一對多”產品的創新已覆蓋多個領域，諸如套保增值產品、價值量化產品、對沖產品、僅投資于定向增發的產品以及細分行業產品等紛紛面世，除傳統二級市場投資外，股指期貨、融資融券等衍生金融工具也不斷出現在基金“一對多”的產品設計中。不過，記者多方采訪后發現，在基金“一對多”專戶的未來創新藍圖上，占據分量最重的將是量化和對沖兩種投資策略。

上海某大型基金公司總經理表示，在成功打造國內最強的量化投資團隊后，未來將會在基金專戶領域大力推廣量化投資產品。“量化投資的關鍵在于數學模型因子的設置，而一旦因子設置成功，該投資策略就可以為投資者獲得長期穩定的絕對回報，這非常符合基金專戶的客戶需求。”這位總經理說，“更重要的是，量化投資的特性決定，一旦數學模型有效，它所能容納的運作資金會很龐大，投幾個億和投幾十億甚至上百億，對收益穩定性的影響很小。對于基金‘一對多’專戶來說，這意味著巨大蛋糕的出現。”

而基金專戶投資經理小金則十分青睞對沖策略的前景。他認為，隨著股指期貨等金融衍生工具的完善，A股市場未來的投資技巧更加復雜和多樣化，而對以絕對回報為目標的基金“一對多”專戶產品而言，單一投資策略的風險將顯著加大，通過合理的對沖來過濾掉系統性風險將顯得十分重要。“現在推出對沖產品的難點在于，多數投資經理對金融衍生品的運作技巧并不了解，而且建立一個有特色的、有效的對沖邏輯也并不容易，所以對沖產品現在沒法成為主流。”小金說，“但大家都在努力探索。我相信隨著創新步伐的加快，以及相關人才的不斷引進，對沖產品會在基金‘一對多’中扮演重要角色。”

轉攻為守

步入2011年，一度熱火朝天的基金“一對多”專戶的“跑馬圈地”運動戛然而止。

WIND統計數據顯示，在基金“一對多”面世的2009年，行業在短短4個月時間內推出了59只產品，月均成立14.75只；2010年，則有83只“一對多”產品成立，月均也達到6.92只；但今年以來，截至8月底，新成立的基金“一對多”產品僅有35只，月均僅成立4.375只。基金“一對多”的擴張步伐顯著放緩。

“據我了解，今年大部分基金公司都改變了此前‘跑馬圈地’的策略，不再盲目發行同質化產品，而是著力于穩定現有客戶，并且力圖在產品設計上有所突破。比如我們公司，今年以來累計才發了4個產品，主要精力都放在現有產品的運作和與客戶的溝通上。”某基金公司專戶總監老于告訴記者，“‘一對多’去年以來整體業績不佳是導致這種變化的根本原因。但我個人認為，高端理財市場的需求依然旺盛。”

事實上，沖著“絕對收益”這塊金字招牌而來的客戶，在這兩年里已逐漸發現，多數“一對多”產品的業績遠不如預期那樣美好，抱怨也接踵而至。而這種抱怨，在今年A股市場的跌宕起伏中攀升到一個高點：在許多“一對多”產品持有人自發披露凈值的某網帖上，至今年9月，“破發”的“一對多”產品比比皆是，甚至有不少產品成立至今累計虧損近兩成。隨之而來的，便是持有人鋪天蓋地的批評聲。

老于指出，由于靈活度太大，基金“一對多”專戶的投資風險遠高于公募基金。但在過去的兩年里，基金公司多忙于擴張地盤而對風險控制不力，導致“一對多”專戶的投資風險在熊市的劇烈波動中充分顯現，給持有人帶來了難以磨滅的負面印象。這種情緒傳導至銷售渠道上，便造成基金“一對多”的客戶忠誠度和認可度不斷降低，迫使基金公司調整戰略，不再盲目進行同質化的擴張。

而在好買基金研究中心分析師曾令華眼里，基金“一對多”專戶目前口碑不佳的一個重要原因，是不允許“一對多”公開披露業績。這導致業績表現不錯的“一對多”產品鮮為人知，而業績表現較差的產品在持有人各種方式的抱怨下，卻很快為大眾了解，這樣便給投資者帶來了片面的感受，即基金“一對多”業績很差。

“從我們的跟蹤了解來看，經過兩年的磨合，許多基金‘一對多’專戶的投資經理已經將觀念從公募思維扭轉至絕對收益上來，有很多‘一對多’專戶的業績表現其實也是不錯的。從這個角度來看，宣傳上的禁令對它們不是保護而是傷害，這不利于基金‘一對多’專戶業務的健康發展。”