美元貶值后迎來大反轉

近期，在歐債危機再次惡化、歐央行可能重啟債券購買計劃、英央行準備啟動QE2、瑞士央行干預匯率、美聯儲啟動扭轉操作等多重因素綜合作用之下，美元由8月22日的歷史最低位強勢反彈，截至9月26日，美元指數最高達到78.89，創下8個月來新高，短短一個月內漲幅達6%左右。

決定美元走勢的因素比較復雜，既有經濟方面因素，也有政策、政治甚至軍事方面的因素。

經濟因素無疑是決定美元走勢尤其是短期美元走勢的最重要的原因。“廣場協議”之所以簽訂、美國政府之所以力推“強勢美元”政策、歐元之所以最終誕生，這些政治事件的背后實際上隱含了巨大的經濟利益，這個經濟利益就是國際鑄幣稅。誰成為國際貨幣，誰就擁有向其他國家征收國際鑄幣稅的權利。而當前這個國際主導貨幣就是美元。

既然美元是國際貨幣體系的主導貨幣，判斷美元走勢尤其是中長期走勢就不可忽視這一點。如果美元主導的國際貨幣體系趨于瓦解，美元還將繼續延續2002年以來的疲軟走勢；而如果美元主導的國際貨幣體系還能夠存續下去，美元將在經歷了史上最長時期的貶值之后迎來大反轉。從美國政府的政治立場來講，美國政府明顯不愿意拱手讓出美元的國際主導貨幣地位，奧巴馬政府的競選綱領之一就是“強勢美元”。

而決定美元走勢的一些能夠相對準確把握的經濟因素卻指向美元可能會逐步走強，比如美國的貿易收支變動情況、美國的財政收支變動情況、美聯儲的利率走勢等。

美國政府不會放任美國財政赤字繼續惡化，以致國際投資者對美元失去信心。事實上，美國政府已經開始努力削減財政赤字。為了兌現2009年年初提出的“四年內赤字減半”承諾，今年9月19日奧巴馬政府公布了全新的財政赤字削減方案，包括未來十年增加1.5萬億美元的稅收、削減國防開支、改革社保體系等。隨著美國政府在財政赤字削減方面的努力逐步取得成效，美元沒有理由在未來四到十年之內因為投資者擔憂美國政府的償還能力而繼續疲軟。

即便美國貿易赤字進一步擴大，也不會妨礙美元的走強。事實上，美國政府正是通過貿易赤字向其他國家輸出美元的，如果美國貿易赤字縮小反而意味著其他國家不再愿意通過向美國出口并持有美元。因此，從這個意義上講，貿易赤字是美元走強的原因而不是結果。作為本位貨幣的美元，美元貶值既不會有效增強美國出口產品的競爭力，也不會明顯削弱國外出口產品在美國的競爭力。

此外，美聯儲的低利率承諾反而可能因為刺激美國經濟增長，而使得美元獲得強有力支撐。歷史經驗也表明，受到預期等因素的影響，美元走勢與美聯儲聯邦基金利率之間的關系是模糊的。當前階段，由于聯邦基金利率已經降到零利率附近，降無可降，投資者反而可能會預期未來美國利率只會上行，反而帶動美元走強。

大風起于青萍之末。一些跡象也表明，美元將迎來可持續的反彈或者說反轉，“強勢美元”時代將重新來臨。

一是美元具有明顯的避險需求特征，這反映了國際投資者對美元的國際主導地位的認可。2008年9月美國次貸危機擴大化之后、2009年11月迪拜危機之后、2010年5月希臘危機之后，包括近期歐債危機再次惡化之后，美元都會迎來一波比較強勢的反彈，這無疑說明國際投資者的“戀美元”情結。

二是美國政策量化寬松轉為扭轉操作，而其他國家要么進一步量化寬松，要么緊縮到后期之后即將或者已經轉為反向操作。與美國買入長期國債并賣出短期國債的扭轉操作不同，歐央行準備重啟債券購買計劃向市場投放流動性，英國央行可能啟動QE2，日本央行則因為大地震而持續向市場注入流動性，包括中國在內的新興市場經濟體則在經歷了前期較為頻繁的加息和提準之后，即將停止進一步緊縮步伐，巴西央行甚至已經采取降息行動。