財務(wù)危機預(yù)測模型的構(gòu)建

摘 要：基于Logistic回歸模型，選取中國制造業(yè)上市公司作為樣本對財務(wù)危機預(yù)測進行研究。從企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力、現(xiàn)金流量等方面出發(fā)，選取了10個財務(wù)預(yù)警指標(biāo)，經(jīng)過回歸分析得出，總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)增長率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率五項財務(wù)指標(biāo)對上市公司發(fā)生財務(wù)危機有重要影響。從而提出要從提高盈利能力、提升營運能力、增強償債能力、提高成長能力、保障現(xiàn)金流的充足幾方面來應(yīng)對財務(wù)危機。

關(guān)鍵詞：Logistic模型；財務(wù)危機；預(yù)測

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2011）35-0151-03

公司財務(wù)狀況的好壞對公司整體的運行情況有直接的影響，其經(jīng)營成敗關(guān)系到廣大投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者的直接利益，所以必須對公司的財務(wù)危機進行研究，找出能準(zhǔn)確預(yù)測到財務(wù)危機的有效方法，從而能發(fā)現(xiàn)公司是否即將陷入財務(wù)危機。建立財務(wù)危機預(yù)測模型對上市公司的財務(wù)狀況進行監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)上市公司的財務(wù)危機信號，不但能使上市公司的經(jīng)營者在財務(wù)出現(xiàn)困難之前及時采取有效措施避免財務(wù)危機的出現(xiàn)，而且能為投資者、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者科學(xué)合理地判斷上市公司的財務(wù)狀況提供有效的手段。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

對于國外證券市場來說，基于Logistic回歸模型研究公司財務(wù)危機預(yù)測的研究文獻(xiàn)比較多。Martin（1977）首次運用Logistic回歸模型對銀行破產(chǎn)進行了預(yù)測；Ohlson（1980）第一個將邏輯回歸方法引入財務(wù)危機預(yù)警領(lǐng)域；隨后Hufman等（1996）運用Logistic回歸模型對1977—1991年間違約的171家企業(yè)的高收益?zhèn)M行了預(yù)測研究；Laitinen（1999）、Westgaard和Van Der Wijst（2001）以及Matthiett和Marcel（2006）等均運用Logistic回歸模型對信用評估進行過研究。然而對于國內(nèi)的證券市場來說，由于其發(fā)展歷史較短，因此基于Logistic回歸模型對公司財務(wù)危機預(yù)測的研究尚處于起步階段。吳世農(nóng)、盧賢義（2001）以中國上市公司為研究對象，選取70家處于財務(wù)困境的公司和70家財務(wù)正常的公司為樣本，通過研究表明：Logistic預(yù)測模型的誤判率低，財務(wù)困境前一年的誤判率可以達(dá)到6.47％。

二、研究方法概述與模型構(gòu)建

（一）研究方法概述

本文主要采用的是二元logistic回歸研究方法。二元logistic回歸是指因變量為二級得分或二級評定的回歸分析，對于二分類變量的定性數(shù)據(jù)可以用0或1兩個數(shù)值進行表示。通過建立二元Logistic回歸模型，記因變量為y，取值1表示事件發(fā)生，取值0表示事件未發(fā)生，影響y的n個自變量分別記為：x1，x2，…xn。其回歸模型為：

pi =exp（β0+β1x1+…+βixi）/ [1+exp（β0+β1x1+…+βixi）]

所研究事件發(fā)生的概率為P（y=1│xi）=pi，其中pi代表在第i個觀測中事件發(fā)生的概率，1-pi是第i個觀測中事件不發(fā)生的概率，βi為待估計參數(shù)。

事件發(fā)生與不發(fā)生的概率之比為：pi /（1- pi），稱為事件的發(fā)生比，對發(fā)生比做對數(shù)變換，得到邏輯回歸模型的線性模式：

Ln[pi /（1- pi）]= β0+β1x1+…+βnxn

（二）模型構(gòu)建

1.樣本選擇。本文主要是基于Logistic回歸模型選取中國制造業(yè)上市公司作為樣本對財務(wù)危機預(yù)測進行研究。因為制造業(yè)ST公司占所有ST公司較大的比重，以制造業(yè)上市公司作為樣本來研究有重要的意義。本文從上市公司中選取118家制造類企業(yè)，涉及食品飲料、紡織服裝、造紙印刷、醫(yī)藥化工、機械儀表等各個行業(yè)。樣本資料主要來源于東方財富網(wǎng)中2009年末個股資料的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。

2.變量選擇。該模型從企業(yè)的盈利能力、營運能力、償債能力、成長能力、現(xiàn)金流量等方面出發(fā)，選取了10個財務(wù)預(yù)警指標(biāo)。為了反映企業(yè)的盈利能力選取了總資產(chǎn)收益率（x1）、營業(yè)利潤率（x2）、成本費用利潤率（x3）這三個指標(biāo)；為了反映企業(yè)的營運能力選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（x4）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（x5）這兩個指標(biāo)；為了反映企業(yè)的償債能力選取了流動比率（x6）、資產(chǎn)負(fù)債率（x7）這兩個指標(biāo)；為了反映企業(yè)的成長能力選取了主營業(yè)務(wù)增長率（x8）、凈利潤增長率（x9）這兩個指標(biāo)；為了反映企業(yè)的現(xiàn)金流量情況選取了經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率（x10）這個指標(biāo)。

3.模型構(gòu)建。根據(jù)選定的十項財務(wù)指標(biāo)和logistic模型構(gòu)建方法，可以構(gòu)建出根據(jù)上市公司發(fā)生財務(wù)危機時的logistic模型，該模型如下：

pi =exp（β0+β1x1+…+βixi）/ [1+exp（β0+β1x1+…+βixi）]

z=β0+β1x1+…+βixi

其中，pi代表上市公司發(fā)生財務(wù)危機的概率大小，當(dāng)其他條件不變時，解釋變量xi增加一單位時，發(fā)生比即上市公司發(fā)生財務(wù)危機的概率變化變?yōu)樵瓉淼膃βi倍，βi>0時，發(fā)生比（上市公司發(fā)生財務(wù)危機的概率變化）隨xi增加而增加，βi<0時，發(fā)生比隨xi增加而減少。本文將ST公司賦值為1，而非ST公司賦值為0。根據(jù)上述模型，將收集的有關(guān)這十個財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)輸入到spss軟件中，進行Logistic回歸分析。在具體研究中一般取0.5來作為概率的臨界值，假如將樣本數(shù)據(jù)帶入回歸模型中得到的概率值大于0.5時，就可以判定該樣本是面臨財務(wù)危機的公司，反之則可以認(rèn)定該樣本為沒有面臨財務(wù)危機的公司。

三、結(jié)果解釋

1.Omnibus Tests of Model Coefficients（模型系數(shù)的混合檢驗）。該檢驗針對步驟、模塊和模型開展模型系數(shù)的綜合性檢驗。將選取的2009年末118家制造類上市公司的財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)輸入模型進行分析，得出表1模型系數(shù)的混合檢驗值。

取顯著性水平0.05，考慮到模型自由度數(shù)目df=4，利用統(tǒng)計函數(shù)“CHIINV”，就可以查出卡方臨界值9.4877，計算的卡方值100.217，大于臨界值，并且相應(yīng)的Sig.值小于0.05，因此模型有顯著的統(tǒng)計意義。

2.Variables in the Equation（最終模型中的變量）。將選取的2009年末118家制造類上市公司的10個財務(wù)指標(biāo)的數(shù)據(jù)輸入到spss軟件中，進行Logistic回歸分析，得出最終模型變量的相關(guān)數(shù)據(jù)。從表2可以看出，總資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、主營業(yè)務(wù)增長率、經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率5項財務(wù)指標(biāo)對上市公司發(fā)生財務(wù)危機有重要影響。

B對應(yīng)的是回歸系數(shù)的估計值，Exp（B）是對回歸系數(shù)B值進行指數(shù)運算的結(jié)果。表2中Exp（B）列表明，總資產(chǎn)收益率每增加1個單位，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.778倍；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每增加1個單位，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.172倍；資產(chǎn)負(fù)債率每增加1個單位，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.077倍；主營業(yè)務(wù)增長率每增加1個單位，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.973倍；經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率每增加1個單位，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.046倍。

根據(jù)表2可以構(gòu)建出上市公司財務(wù)危機的預(yù)測模型方程：

z=-3.477-0.251x1-1.759x5+0.074x7-0.027x8+0.045x10

p=exp（z）/[1+ exp（z）]

上式就是本文通過118家制造類企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)分析而得出的財務(wù)危機預(yù)測模型，其中，x1為總資產(chǎn)收益率；x5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；x7為資產(chǎn)負(fù)債率這個指標(biāo)；x8為主營業(yè)務(wù)增長率；x10為經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率。當(dāng)預(yù)測概率大于0.5時，此公司財務(wù)狀況不好；反之，財務(wù)狀況良好。

四、財務(wù)危機的應(yīng)對措施

導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)危機的因素主要包括盈利能力較差甚至虧損、營運能力不佳資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、償債能力較弱無法償還到期債務(wù)、成長能力不足缺乏后勁、現(xiàn)金流短缺等。根據(jù)模型預(yù)測公司陷入財務(wù)危機后，公司管理者可以從以下這五個方面進行改進，使公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率降低。

1.增收節(jié)支，提高企業(yè)的盈利能力。本文經(jīng)過Logistic回歸分析得出衡量盈利能力指標(biāo)的總資產(chǎn)收益率是影響企業(yè)是否陷入財務(wù)危機的一個重要因素。總資產(chǎn)收益率越高，表明企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好，整個企業(yè)盈利能力越強。總資產(chǎn)收益率每增加1個單位即1%，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.778倍。因此，企業(yè)要做好產(chǎn)品創(chuàng)新工作，增強公司盈利能力，保證公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)定。同時，要加強成本費用管理，努力控制生產(chǎn)成本和制造費用，有效降低產(chǎn)品成本，厲行節(jié)約，降低管理費用，從而增加利潤，提高總資產(chǎn)收益率，降低進入財務(wù)危機的可能性。

2.加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，提升企業(yè)的營運能力。本文經(jīng)過Logistic回歸分析得出衡量營運能力指標(biāo)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也是影響企業(yè)是否陷入財務(wù)危機的一個重要因素。營運能力反映了企業(yè)對經(jīng)濟資源管理、運用的效率高低。企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)越快，流動性越高，企業(yè)的償債能力越強，資產(chǎn)獲取利潤的速度就越快。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率每增加1個單位即多周轉(zhuǎn)1次，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.172。因此，企業(yè)要加快閑置資產(chǎn)的處置，進一步盤活公司資產(chǎn)，充分提高公司資產(chǎn)運營效率，降低進入財務(wù)危機的可能性。

3.確定合理的資本結(jié)構(gòu)，增強企業(yè)的償債能力。本文經(jīng)過Logistic回歸分析得出衡量償債能力指標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債率也是影響企業(yè)是否陷入財務(wù)危機的一個重要因素。企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率通常在60%—70%之間，適度負(fù)債可以獲取財務(wù)杠桿收益，但過度負(fù)債則會嚴(yán)重影響企業(yè)的支付能力，發(fā)生支付危機。資產(chǎn)負(fù)債率每增加1個單位即1%，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.077倍，因此，負(fù)債已經(jīng)較高的上市公司如果再融資，不能通過債權(quán)融資，一般應(yīng)通過股權(quán)融資，以降低資產(chǎn)負(fù)債率，降低進入財務(wù)危機的可能性。

4.開發(fā)新產(chǎn)品，擴大市場份額，提高企業(yè)的成長能力。本文經(jīng)過Logistic回歸分析得出，衡量成長能力指標(biāo)的主營業(yè)務(wù)增長率也是影響企業(yè)是否陷入財務(wù)危機的一個重要因素。主營業(yè)務(wù)收入增長率可以用來判斷公司發(fā)展所處的階段。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率超過10％，說明公司產(chǎn)品處于成長期，將繼續(xù)保持較好的增長勢頭，尚未面臨產(chǎn)品更新的風(fēng)險，屬于成長型公司。如果主營業(yè)務(wù)收入增長率在5％—10％之間，說明公司產(chǎn)品已進入穩(wěn)定期，不久將進入衰退期，需要著手開發(fā)新產(chǎn)品。如果該比率低于5％，說明公司產(chǎn)品已進入衰退期，保持市場份額已經(jīng)很困難，主營業(yè)務(wù)利潤開始滑坡。根據(jù)本文Logistic回歸分析，主營業(yè)務(wù)增長率指標(biāo)每增加1個單位即1%，將導(dǎo)致公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.973倍。因此可以通過開發(fā)新產(chǎn)品，擴大市場份額，提高主營業(yè)務(wù)增長率降低進入財務(wù)危機的可能性。

5.充分利用流動資金，增強盈利能力，保障現(xiàn)金流的充足。本文經(jīng)過Logistic回歸分析得出經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率也是影響企業(yè)是否陷入財務(wù)危機的一個重要因素。經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率是衡量現(xiàn)金流的狀況好壞的一個指標(biāo)。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率每增加1個單位即1%，公司出現(xiàn)財務(wù)危機的概率變?yōu)樵瓉淼?.046倍，也就是說，企業(yè)要充分利用流動資金，進行固定資產(chǎn)或其他投資，使盈利能力增強，降低經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量對負(fù)債的比率，使進入財務(wù)危機的可能性降低。

五、總結(jié)

運用Logistic模型預(yù)測準(zhǔn)確率比較高，選擇的變量具有較強的代表性。但是有的上市公司的財務(wù)狀況由于出現(xiàn)被粉飾的現(xiàn)象，所以運用Logistic模型分析得出的最終結(jié)果會受到上市公司發(fā)布的財務(wù)資料準(zhǔn)確性的影響。但是總的來說，運用Logistic模型對上市公司財務(wù)危機進行預(yù)測具有較高的實用價值，得出的預(yù)測結(jié)果對企業(yè)管理層和投資者都具有很高的參考價值，可為企業(yè)管理者和投資者作出正確決策提供重要的依據(jù)。

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Construction of the financial crisis forecasting model

SHEN Ai-rong

（Zhejiang textile and garment vocation technology college，Ningbo 315200，China）

Abstract: Based on the Logistic model according to the Logistic， select by examinations the Chinese manufacturing industry listed company to be the sample to carry on the research to the finance crisis estimate.From the profit ability of the business enterprise， operate ability， repay debt the ability and grow up the ability， the cash discharge...etc. to set out， select by examinations 10 index signs with early-warning finance， pass by back to return the analysis the clean discharge of a total property rate of return， total property rate of turnover， property liabilities rate， main camp business growth rate， the management movable cash takes place to the listed company to five finance index signs of ratio of the liabilities the finance crisis contain important influence.Puting forward ample and several aspects that want to be from the exaltation profit ability and promoted the operation ability， strengthenning the ability of repay debt， raised the ability of grow up and guaranteed the cash to flow to reply the finance crisis.

Key words: Logistic model; financial crisis; forecasting

[責(zé)任編輯 王 莉]