中國存款準(zhǔn)備金政策的現(xiàn)狀及影響研究

[摘 要] 對中國存款準(zhǔn)備金的現(xiàn)狀進行了梳理， 將重點放在分析中國準(zhǔn)備金政策的實施背景與影響兩方面：通過分析我國目前的貨幣環(huán)境，對比相應(yīng)政策工具的優(yōu)缺點來說明近幾年我國變動準(zhǔn)備金率的原因；通過建立回歸模型來分析準(zhǔn)備金政策對市場利率的影響；通過建立VAR模型，分析法定準(zhǔn)備金率的變動對貨幣供給、貸款以及超儲率的影響。進而提出對于準(zhǔn)備金政策合理實施的幾點建議。

[關(guān)鍵詞] 存款準(zhǔn)備金；存款準(zhǔn)備金率；外匯占款；基礎(chǔ)貨幣；貨幣供給

[中圖分類號]F822.2 ［文獻標(biāo)識碼］ A [文章編號]1673-0461(2011)09-0068-09

近年來，我國國際收支持續(xù)順差，外匯儲備不斷增長，商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金存款持續(xù)增多，基礎(chǔ)貨幣快速上漲，央行資產(chǎn)規(guī)模也由此被動擴張。為了凍結(jié)過量的基礎(chǔ)貨幣，中國多次使用變動法定準(zhǔn)備金率，有效減緩了貨幣供給壓力。我國法定存款準(zhǔn)備金率從2003年9月的7%提高到2010年12月的18%左右（大型金融機構(gòu)為18.5%、中小型金融機構(gòu)為16.5%），存款準(zhǔn)備金政策在近幾年成為我國央行調(diào)控的常用貨幣政策。我國存款準(zhǔn)備金政策的現(xiàn)狀如何，實施效果怎樣，未來會有如何的發(fā)展，這些問題均值得深入思考與研究。

一、我國存款準(zhǔn)備金現(xiàn)狀

存款準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行按吸收存款的一定比例存入中央銀行的部分，包括法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金。法定準(zhǔn)備金是商業(yè)銀行必須轉(zhuǎn)存中央銀行的部分，超額準(zhǔn)備金則是準(zhǔn)備金中超出法定準(zhǔn)備金的部分。

（一）準(zhǔn)備金率

我國法定存款準(zhǔn)備金率從2003年9月的7%提高到2010年12月的18%左右（大型金融機構(gòu)為18.5%、中小型金融機構(gòu)為16.5%）。近幾年來，我國超儲率波動較大，但基本呈回落趨勢。

1. 法定準(zhǔn)備金率變動情況

在2006年前，我國很少調(diào)整法定準(zhǔn)備金率。而自2006年開始，法定準(zhǔn)備金率成為常規(guī)的貨幣政策工具，在宏觀調(diào)控中發(fā)揮重要作用。特別是2007年，全年上調(diào)準(zhǔn)備金率共10次，金融機構(gòu)法定準(zhǔn)備金率上調(diào)了5.5個百分點，對緩解當(dāng)時外匯占款增長帶來的貨幣供給壓力起到重要作用。由于大多數(shù)年份面對的是外匯占款增多，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模增加的壓力，我國多數(shù)年份是上調(diào)法定準(zhǔn)備金率。但為了有效應(yīng)對全球金融危機，自2008年9月25日下調(diào)中小金融機構(gòu)法定準(zhǔn)備金率0.5個基點后，中國在2008年又連續(xù)3次下調(diào)法定準(zhǔn)備金率，大型金融機構(gòu)共下調(diào)2個百分點，中小金融機構(gòu)共下調(diào)4個百分點。

表1 法定準(zhǔn)備金率變動情況 單位：百分點

資料來源：中國人民銀行。

2. 超額準(zhǔn)備金率變動情況

金融機構(gòu)超額儲備規(guī)模與金融機構(gòu)流動性要求、支付清算效率、盈利能力以及經(jīng)營監(jiān)管狀況、資金融通渠道等密切相關(guān)。超儲率的合理值，國際公認為1%的標(biāo)準(zhǔn)（王曉楓（2008））。對于中國的金融業(yè)，目前尚無明確標(biāo)準(zhǔn)，但從中國的商業(yè)銀行清算效率以及金融市場發(fā)達程度看，最低超儲率理應(yīng)比國際標(biāo)準(zhǔn)稍高；從中國金融機構(gòu)超儲率的季度數(shù)據(jù)看，最低超儲率出現(xiàn)在2009年二季度末，為1.55%。中國金融機構(gòu)超儲率的波動相對較大，但基本呈回落趨勢，究其原因，從央行角度看，是我國法定準(zhǔn)備金率的提高幅度較大，高于實際準(zhǔn)備金率的增加；從商業(yè)銀行角度看，他們通過降低超額儲備率的方式部分抵消了提高法定準(zhǔn)備金率的緊縮效應(yīng)。

圖1 金融機構(gòu)超儲蓄與法定存款準(zhǔn)備金率（%）

資料來源：CEIC。

另外，準(zhǔn)備金存款與財政存款有緊密聯(lián)系，財政存款呈周期性波動，所以金融機構(gòu)超儲率有明顯的季節(jié)波動特點，每年四季度的超儲率較三季度有較明顯的上升。從趨勢上看，超儲率基本呈下降趨勢。2010年末，全金融機構(gòu)超儲率在2%左右，比2009年下降1.1個百分點，主要是由于2010年6次上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，共3個百分點。

3. 準(zhǔn)備金率調(diào)整與貨幣乘數(shù)變動

2006年、2007年、2008年上半年連續(xù)上調(diào)法定準(zhǔn)備金率，實際準(zhǔn)備金率上升，貨幣乘數(shù)迅速下降，這三年的貨幣供給實際是貨幣乘數(shù)下降、基礎(chǔ)貨幣上漲，整體貨幣供給增長。由于經(jīng)濟形勢不樂觀、銀行惜貸現(xiàn)象嚴(yán)重，雖然2008年四季度連續(xù)三次下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，2008年末全金融機構(gòu)的實際存款準(zhǔn)備金率不降反升，較2008年3季度末上升了約1個百分點。在此雙重影響下，金融機構(gòu)超儲率提高了3個百分點，到5.11%。2009年在國家刺激經(jīng)濟措施逐步實施的背景下，貸款顯著增長，當(dāng)年實際增長31.7%，為2008年增長率的兩倍；貨幣投放明顯上升，2009年M2同比增長27.7%，達到1997年以來最高水平。雖然2009年并未上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率，超額準(zhǔn)備金率依然明顯下降。自2009年一季度以來，各季超儲率基本在2%上下浮動。2009年末，超儲率較2008年降低2個百分點，這意味著2009年實際準(zhǔn)備金率下降2個百分點。2009年的貨幣供給增加實際由兩方面因素造成：一為因外匯占款增多而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣增長；二為因為準(zhǔn)備金率下降導(dǎo)致的貨幣乘數(shù)上升。2010年隨著法定準(zhǔn)備金率的繼續(xù)提高，實際準(zhǔn)備金率亦有所提高，貨幣乘數(shù)重回下降通道。

表2 2006年以來大型金融機構(gòu)準(zhǔn)備金率情況

單位：%

資料來源：CEIC，中國人民銀行。

（二）準(zhǔn)備金規(guī)模

從現(xiàn)象上看，準(zhǔn)備金規(guī)模與貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表中各資產(chǎn)負債項目密切相關(guān)，特別是外匯等資產(chǎn)項目的增長，導(dǎo)致了準(zhǔn)備金規(guī)模的擴張；從結(jié)果上看，準(zhǔn)備金規(guī)模推動了金融機構(gòu)實際存款準(zhǔn)備金率以及金融機構(gòu)吸收的存款余額的變動。其發(fā)展順序可以簡單理解為：貨幣當(dāng)局資產(chǎn)擴張——準(zhǔn)備金規(guī)模擴大——存款規(guī)模的擴大以及準(zhǔn)備金率的提高。

1. 金融性公司在央行存款快速增長

我國金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金是金融機構(gòu)庫存現(xiàn)金與金融性公司在央行存款之和減去少量扣除項的余額。由于金融機構(gòu)庫存現(xiàn)金與少量扣除項在數(shù)量上相對較小，對反映存款準(zhǔn)備金規(guī)模不構(gòu)成決定因素，因此文中將金融機構(gòu)在央行的存款規(guī)模作為存款準(zhǔn)備金規(guī)模的替代量。

根據(jù)表3可知，2003年到2009年，我國金融性公司在央行存款平均增長27.1%，2010年11月較2009年末增長22.7%。伴隨著金融性公司在央行存款的不斷擴大，準(zhǔn)備金存款規(guī)模也不斷擴大。

表3 我國金融性公司在央行存款余額及其增長

單位：億元人民幣

注：2008年前儲備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）有非金融性公司存款項，金額較小，此處未列示。

資料來源：中國人民銀行。

2. 存款準(zhǔn)備金規(guī)模與存款

近幾年來，我國的貨幣供給逐年提高。自2003年到2010年，M2以年均18.6%的速度增長，其中企業(yè)存款和儲蓄存款不斷增加，存款總規(guī)模從2003年末的22萬億增加到2010年的68萬億人民幣①，年均增長率達19.1%。

表4 2003年～ 2010年我國M2與存款增長情況

單位：億元、%

資料來源：中國人民銀行。

在準(zhǔn)備金規(guī)模不斷提高，在法定準(zhǔn)備金率連續(xù)調(diào)高的情況下，M2和存款規(guī)模迅速擴大，法定準(zhǔn)備金規(guī)模也大幅增長。結(jié)合以上情況，可以看到，我國準(zhǔn)備金現(xiàn)狀是：貨幣供給和存款規(guī)模不斷擴大，基礎(chǔ)貨幣和存款準(zhǔn)備金余額不斷增加，但存款準(zhǔn)備金增速高于存款增速，存款準(zhǔn)備金率上升，貨幣供給M2增速低于基礎(chǔ)貨幣的增長速度。

（三）我國準(zhǔn)備金制度

自1998年以來，我國在準(zhǔn)備金賬戶設(shè)置、法定準(zhǔn)備金率要求、準(zhǔn)備金利率、繳納準(zhǔn)備金的金融機構(gòu)、準(zhǔn)備金繳納的存款范圍等方面進行了改革，逐步形成現(xiàn)行的準(zhǔn)備金制度。

第一，準(zhǔn)備金存款賬戶和備付金存款賬戶合并，存款準(zhǔn)備金可以用來支付、清算；第二，針對不同流動性的負債采用統(tǒng)一的準(zhǔn)備金率要求，但針對不同的金融機構(gòu)則采用差別的法定準(zhǔn)備金率要求；第三，存款類金融機構(gòu)吸收的機關(guān)團體存款、個人儲蓄存款、單位存款及其它各項存款作為一般存款應(yīng)繳納準(zhǔn)備金；第四，我國只對金融機構(gòu)法人在人民銀行的存款視為合格的準(zhǔn)備金資產(chǎn)，金融機構(gòu)持有的現(xiàn)金、金融機構(gòu)的分支機構(gòu)在當(dāng)?shù)刂醒脬y行的存款等并不視為合格的準(zhǔn)備金資產(chǎn)；第五，交存法定存款準(zhǔn)備金的金融機構(gòu)包括吸收一般存款并發(fā)放貸款的國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、城鄉(xiāng)信用社、財務(wù)公司、金融租賃公司和外資金融機構(gòu)；第六，政策性銀行、中資財務(wù)公司未按照人民銀行規(guī)定交存存款準(zhǔn)備金的，可處最低50萬元、最高200萬元或違法所得5倍的罰款（根據(jù)《中國人民銀行法》第四十六條），商業(yè)銀行未按照人民銀行規(guī)定交存存款準(zhǔn)備金的，可處20萬元以上50萬元以下罰款（根據(jù)《商業(yè)銀行法》第七十七條)；外資銀行則根據(jù)《外資金融機構(gòu)管理條例》進行處罰。

二、我國準(zhǔn)備金政策實施背景

我國法定存款準(zhǔn)備金率從2003年9月的7%提高到2010年12月的18%左右，在此期間，我國外匯占款不斷增加，貨幣供給量擴大。自2006年，法定準(zhǔn)備金率成為我國常規(guī)的貨幣政策工具，在宏觀調(diào)控中發(fā)揮重要作用。在當(dāng)前外匯占款逐年增多，央行資產(chǎn)被動增加的情況下，調(diào)整存款準(zhǔn)備金率需要兼顧控制貨幣供應(yīng)，穩(wěn)定物價和凍結(jié)外匯占款。

（一）貨幣環(huán)境

近年來，我國基礎(chǔ)貨幣快速增長，2003年到2009年間，基礎(chǔ)貨幣保持年均18%的增長率。特別是2006年至2008年三年，基礎(chǔ)貨幣增幅都在20%以上。直到2009年，由于國際環(huán)境惡化，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模才有所回落。但隨著2010年進出口貿(mào)易加快復(fù)蘇，外匯占款顯著增加，基礎(chǔ)貨幣又呈增長趨勢。由于外匯占款的增加將使基礎(chǔ)貨幣被動增加，而基礎(chǔ)貨幣的增長又在很大程度上體現(xiàn)為金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金的增長，因此外匯占款的增長就關(guān)系到金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金的增長。如果不凍結(jié)大量增長的準(zhǔn)備金，貨幣創(chuàng)造將得不到有效抑制，流動性將持續(xù)泛濫，對我國貨幣供給和物價調(diào)控都帶來較大壓力，我國正是在這樣的貨幣背景下頻繁調(diào)高法定準(zhǔn)備金率，凍結(jié)因外匯增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣擴張，緩解流動性壓力。

1. 基礎(chǔ)貨幣凈投放

基礎(chǔ)貨幣的凈投放就是基礎(chǔ)貨幣的增長額。貨幣當(dāng)局資產(chǎn)擴大，或者減少除儲備貨幣②外負債，都會增大儲備貨幣發(fā)行。

近年來，我國基礎(chǔ)貨幣快速增長。2003年到2009年間，基礎(chǔ)貨幣保持年均18%的增長率，特別是2006、2007、2008三年，基礎(chǔ)貨幣增幅都在20%以上，直到2009年，由于國際環(huán)境惡化，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模才有所回落。但隨著2010年進出口貿(mào)易加快復(fù)蘇，外匯占款顯著增加，基礎(chǔ)貨幣繼續(xù)增長。到2010年11月末，基礎(chǔ)貨幣較2009年末已經(jīng)增長19.3%。2003年到2009年，金融性公司在央行存款平均增長27.1%，2010年11月較2009年末已經(jīng)增長22.7%?；A(chǔ)貨幣的增長主要反映為金融性公司在央行存款③的增長，金融性公司在央行的存款不斷擴大，導(dǎo)致準(zhǔn)備金存款規(guī)模的擴大。

表5 我國基礎(chǔ)貨幣余額及其增長

單位：億元人民幣

注：2008年前儲備貨幣（基礎(chǔ)貨幣）有非金融性公司存款項，金額較小，此處未列示。

資料來源：中國人民銀行。

2. 外匯占款與準(zhǔn)備金規(guī)模的關(guān)系

根據(jù)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表可以分解基礎(chǔ)貨幣投放來源。可以看出，引起基礎(chǔ)貨幣變動的核心因素為：國際因素（主要為外匯占款，此外還有金銀占款、國際機構(gòu)往來款等）、政府行為（主要為央行負債項目政府存款，此外還有政府債券、貸款等的變動）和央行行為（主要為央行負債項目央行債券，此外，回購、證券買賣，再貸款、再貼現(xiàn)等資產(chǎn)項目也有一定影響）（見表6）。

外匯占款增長為△E，央行操作增加為△P、政府存款增加為△G；基礎(chǔ)貨幣增加為△B，金融性公司存款增加為△R，貨幣發(fā)行增加為△C?？梢缘玫剑骸鰾=△R+△C=△E-△P-△G。

在當(dāng)前我國結(jié)售匯制度和國際收支順差背景下，外匯占款的增加基本不受央行的意志發(fā)生變動，外匯占款增長構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣增長的主要原因。從2003年到2010年的數(shù)據(jù)看，政府行為和央行行為對減少基礎(chǔ)貨幣投放起到了積極作用。為減輕基礎(chǔ)貨幣增長的壓力，從央行操作看，央行可以減少對金融機構(gòu)的貸款、再貼現(xiàn)、對政府的貸款以及公開市場操作，現(xiàn)券賣出、擴大回購交易和央行票據(jù)發(fā)行等方式回籠基礎(chǔ)貨幣。自2003年以來，這些央行操作也發(fā)揮了重要作用。從政府行為來看，政府增加在央行的存款，減少或者不向央行融資都可以在對沖基礎(chǔ)貨幣增長中發(fā)揮積極作用（見圖2）。

在央行操作和政府行為對外匯占款增長進行對沖后只能抵消部分新增外匯占款，剩下部分將擴大基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行?；A(chǔ)貨幣投放很大程度上會反映為金融性公司存款的增加，同時也反映為金融機構(gòu)準(zhǔn)備金存款的增加。面對不斷擴大的準(zhǔn)備金存款規(guī)模，運用準(zhǔn)備金政策對金融機構(gòu)準(zhǔn)備金存款進行管理就顯得格外重要。

為了更好的反映外匯占款對準(zhǔn)備金存款的影響，我們選取主要央票發(fā)行、金融性公司存款、政府存款、外匯數(shù)據(jù)進行分析。利用2000年到2010年季節(jié)調(diào)整后的月度金融性公司存款、外匯占款、央票發(fā)行、政府存款數(shù)據(jù)作回歸分析，并采用AR（1）對殘差進行建模，結(jié)果為：

由于2010年超儲率已經(jīng)大大降低，并且從事實結(jié)果來看，2010年法定準(zhǔn)備金率的提高已經(jīng)對市場利率產(chǎn)生了較大影響，因此本文預(yù)測，2011年法定準(zhǔn)備金率調(diào)整政策效果將會更為明顯。

（4）由于2011年后準(zhǔn)備金政策的緊縮效果更強，因此提高法定準(zhǔn)備金率在凍結(jié)新增的基礎(chǔ)貨幣之余還能夠?qū)ω泿攀袌錾踔临Y本市場產(chǎn)生明顯影響，推動市場利率的穩(wěn)步上漲。基于這一預(yù)期，貨幣當(dāng)局應(yīng)該加強價格型調(diào)控工具的使用以引導(dǎo)利率與貨幣供給的合理變動；此外，近幾年多次調(diào)整法定準(zhǔn)備金率已經(jīng)為央行實施差別準(zhǔn)備金政策提供了較好的基礎(chǔ)，在政策預(yù)期的共同作用下，差別準(zhǔn)備金政策的效果將更為精準(zhǔn)。對商業(yè)銀行來說，提高法定準(zhǔn)備金率將使其面臨成本上升的壓力，為了有效應(yīng)對此種變化，商業(yè)銀行應(yīng)更為注重自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改善與資產(chǎn)質(zhì)量的提高。

[注 釋]

① 為與貨幣供給對應(yīng)，存款使用記入M2的存款規(guī)模。

② 儲備貨幣即基礎(chǔ)貨幣。

③ 金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金=庫存現(xiàn)金+金融性公司在央行存款-少量扣除項。

④ 根據(jù)貨幣當(dāng)局資產(chǎn)負債表計算獲得，2010年為截至11月份

數(shù)據(jù)。

⑤ 當(dāng)然提高法定準(zhǔn)備金率可能會對超儲率以及現(xiàn)金比例有所影響，這里主要驗證法定準(zhǔn)備金率對貨幣乘數(shù)的影響，假定了當(dāng)前超儲率已經(jīng)是商業(yè)銀行最優(yōu)選擇，不會發(fā)生變動。實際上提高法準(zhǔn)，首先會降低超儲率，最終對貨幣成熟的影響要小于此數(shù)值。

⑥ 2009年末，活期存款利率為0.36%，超額準(zhǔn)備金利率為0.72%，可以解釋平均存款利率大于拆放利率；拆借利率與存放央行利率無明顯差異原因。

⑦ 2009年、2010年末，貨幣供應(yīng)量中存款為56.8萬億元和68.1萬億元。2010年金融機構(gòu)整體法定準(zhǔn)備金率約為18%，新凍結(jié)法定準(zhǔn)備金=（68-57）*18%+3%*57=3.7萬億元；類似根據(jù)2009年、2010年超儲率計算準(zhǔn)備金率，可以得到實際準(zhǔn)備金增長。

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The Current Situation and Influences of China's Deposit Reserve Policy

Zhang Jing

（School of Economics， Renmin University of China， Beijing 100872， China）

Abstract：This paper firstly introduces the current situation of China's deposit reserve， then focus on analyzing the background and influences of the implementation of the policy. By analyzing China's current monetary conditions and comparing the advantages and disadvantages of the corresponding policy tools， this paper illustrates the reasons of changing deposit reserve rate in recent years. By establishing the regression model， it analyzes the influences of deposit reserve policy on market interest rates. By establishing VAR model to analyze the influences of changing legal reserve rate on money supply， loans and the extra deposit reserve rate， this paper finally puts forward suggestions of reasonable implementations for reserve policy.

Key words：deposit reserve；deposit reserve rate；funds outstanding for foreign exchange；monetary base；money supply

（責(zé)任編輯：張丹郁）