如果“阿甘”投資A股

黃凡

CFA、CFP、CGA，德意志銀行（中國）私人投資管理部副總裁、投資總監

曾供職于匯豐銀行和加拿大帝國商業銀行，從事私人投資。他從1995年起開始在金融投資界任職，為中國證券市場第一代的投資經理。

最近的文章經常作一些投資方法和策略方面的探討，其中也不乏如何判斷公司價值和長期投資時機的分享，但收到最多的讀者反饋是：不要啰唆你的理論和方法了，告訴我明天買什么賺錢吧！

作為投資者，特別是A股投資者，近期的共同感覺一定是“累”。有一篇挺吸引眼球的報道：由中國醫師協會HMO、中國醫院協會MTA等機構對376750位股民進行了調查后聯合發布 《中國城市“股民”健康數據報告》，調查報告稱：中國股民身背三座大山（經濟壓力、股市變化、健康困擾），近半數睡眠時間不足5小時。結果還顯示，有六成的股民被負面情緒所包圍，深陷情緒“熊市”。

有趣的是，用搜索引擎在網上搜一下，發現2005年和2008年下半年也不乏同樣的調查結果及許多內容相似的報道。似乎在市場表現低迷之際， 多數人都被負面情緒所包圍，以至于對股市是否進入可投資區域、是否值得長期持有等基本價值投資的判斷，好像就沒多少人去關心了。

投資何至于此等的累？不少投資者每時每日忙于尋找和跟隨能操縱股市的“莊家”、打探各種“內幕”消息、時刻捕捉漲跌機會#8943;#8943;市場表現不佳時還要揪出一些導致下跌的“陰謀家”（國際板、新股發行等）。忙碌之余，戰果卻非常不理想。

如果讓《阿甘正傳》里的主人公來投資A股會怎么樣？第一，體力上是沒問題的；第二，上述精明的投資者所忙碌的，阿甘都因智慧不夠而做不出投資。他會做的只有一些“簡單”的投資，因為不懂得為每時每刻的波動操心。

如果阿甘來投資，他必不懂猜測市場的起落，定能認價值投資的“死理”。我可以告訴他：上證指數的平均動態市盈率的歷史平均水平為35，市凈率的平均水平為3.6。遠低于此則買入，遠高于此則賣出。那么，2001年到2005年長達4年的漫漫熊市，市場從2245點跌至998點，許多投資者對股市幾近絕望時，阿甘早已全部買入而“傻等”了，且最終還會大獲全勝。

再看更近的例子。2008年末在大盤跌幅超過50%的背景下，市場也面臨困境，然而，又會是阿甘在困境中入市并堅持，最終享受到隨后反彈行情帶來的收益。

到了今天阿甘會如何？還是看看阿甘都能看懂的“死理”吧：數據顯示，5月末滬指所反映的動態市盈率約為13倍，相當于2008年12月末的水平，而即使剔除偏低的銀行板塊后的市盈率依然低于當時的水平；平均市凈率也僅為2倍。可以說A股市場整體估值水平目前處于歷史低位，遠低于歷史平均，那阿甘肯定已經買入了。

不妨試問自己：現在國內外經濟狀況比2008年底時更差嗎？

相信大部分人的回答都是否定的，那讓我們推論一下吧。2008年底的股市已被證明是極佳的投資機會，而現在的國內外經濟狀況比2008年底時更好，股市的估值相當，很容易得出現在是投資時機的結論。有不少人說，我國的股市不適合長期投資，此說法以偏蓋全，在國內股市上也不乏長線牛股。讓我們看看隨手可拾的例子：

眾所周知的貴州茅臺，以31.39元的價格發行，不過10年，其復權價格已經超過800元，最高達到985元， 30倍都已經成為現實。以張裕、云南白藥 、三一重工等為代表的10年20倍、30倍的長線牛股也不罕見（盡管他們以后未必牛氣依然）。準確的說法是：以投機為目的介入高估值的股票不適合長期持有。

有人肯定找出當今上證指數比其2001年的2000點以上的高位高不了多少來說明我國股市無長期投資價值，那請您看看當時的估值吧：上證指數的平均動態市盈率的歷史平均水平為70倍，市凈率的平均水平為7倍。只懂看估值的阿甘當時肯定沒買！美國的納斯達克市場也如此，2001年5000點高峰進場者，十多年過去了，解套還遠者呢！順便提一句，房地產投資也如此，泡沫過后，美國房價已大致回到10年前的水平了，是否見底依然無人知曉。

很多自稱為價值人的投資者們都會把“在別人消極拋售時買入，在別人積極買入時沽出”掛在嘴邊。但有智慧的人能真正做到者寥寥無幾，實際上，消極時往往會等更低再買，積極時也會等更高再賣，因為智者通常覺得能做漲跌的猜測，而非完全按投資價值來投資。

回到現實：當前市場環境下，盡管有不斷攀升的通脹數據和持續不放松的宏觀調控政策如烏云般籠罩，然而我們需要的是多一點耐性，多一點長遠的思維來看市場。應把握當前市場低迷帶來的價值投資良好機遇，謀求長期的資本增值。