說不清的樂視網

遠在大洋彼岸美國上市的中國互聯網視頻概念股優酷、酷6今年一季度再次遞交高達數千萬元的虧損報表，而被神秘的山西煤老板控股的在本土上市的樂視網卻以一季度營收1.04億元，同比增長131.99%，凈利潤同比增長83.75%的耀眼戰績，笑傲國內視頻同行，受到多家券商熱捧。但季報顯示，在如此業績的情況下，樂視網2010年底的前十大流通股機構投資者，除華商動態阿爾法基金繼續留守外，其他卻都不見了蹤影，且樂視網宣稱的流量數據與業內估計相差十倍的數量級遭到普遍質疑。在華爾街資本玩家撬開中國赴美上市公司財務造假，大肆做空中國概念股牟利的當下，被機構擊鼓傳花的樂視網股票究竟該不該買？《錢經》為您揭開這背后的秘密。

一個網站值不值錢，關鍵看流量。流量是衡量網站規模的最重要數據，也是網站盈利的基石，對于視頻網站來說，無論廣告還是付費視頻收入，更需要流量來支撐。而名不見經傳的樂視網，在全行業普遍虧損的情況下，一枝獨秀地持續盈利，取得了與行業龍頭優酷同級別的營收，遭到了多方的質疑。在本刊記者采訪過程中，資深業內人士張先生就表示，在多家公司虧損無法實現盈利的時候，樂視網卻有如此高的營收本就不正常，如果再保持較高的凈利潤就更像是一幅畫卷。樂視網該不該投？可以問問身邊的朋友有多少人知道樂視網，又有多少人在該網站付費看視頻，想必問題就比較簡單了。

針對各方對樂視網流量的質疑，樂視網實際控制人賈躍亭曾對媒體表示，Alexa的流量統計不能說明全部，不是考核的唯一標準。但無論Alexa和第三方咨詢公司艾瑞咨詢統計的樂視網日均獨立訪問用戶數均與樂視網自己宣稱的800萬有10倍的出入。

艾瑞咨詢首席分析師曹軍波認為，“對于視頻網站來講，用戶數和訪問量是最為核心的考核標準，本土的優酷、土豆、搜狐視頻也正是由于巨大訪問量和廣告收入成為行業巨頭”。而互聯網業夸大流量，就像出版業夸大發行量一樣普遍。但如果樂視網的流量數據真的如業內估算的只有其宣稱的十分之一的話，那么在與優酷流量相差10倍的情況下，取得了同一級別的營收，并且盈利，這樣的財報一定會遭到質疑。

對此，樂視網董秘對本刊記者解釋：“樂視的商業模式是免費加付費，走的并不是優酷等網站單純依靠擴大流量來增加廣告收入的模式，付費用戶收入和版權分銷是樂視收入的重要構成部分。類似的比較可以參考Hulu和Youtube，兩者的流量相差近10倍，但盈利能力Hulu要強于Youtube”。

收入遭受質疑，那么是不是樂視網的成本控制做得好導致盈利呢？能否流暢地觀看網絡視頻，是觀眾選擇在哪一家視頻網站觀看的最重要因素，所以帶寬對于網絡視頻行業非常重要，行業平均每月的帶寬成本約1.2億元，全年約為14.4億元，帶寬成本通常占視頻網站運營成本的70%左右。因此經粗略計算，全行業仍處在虧損狀態。樂視網投資者關系負責人顏慧表示，“公司推出的P2P客戶端累積下載安裝量約5000萬次，公司主要通過結合P2P和CDN的自主研發創新，將帶寬利用效率明顯提升。因此，帶寬成本所占的比重要遠小于優酷等海外上市公司”。但無論優酷、酷6還是土豆，都在大力推廣P2P客戶端來減輕帶寬壓力，樂視網這一說法顯然難以讓人信服。

即使這份遭受質疑的靚麗財報真的沒有問題，可財報顯示樂視網雖然持續盈利，但凈利潤率卻從2008年的41.1%下滑到今年一季度的27.74%，危機隱現。樂視網董秘認為在目前國內主流免費的情況下，必然帶來高投入的同時利潤增長緩慢，凈利率下滑本屬正常現象，但是未來隨著公司發展的成熟，凈利潤還會企穩。至于未來什么時候出現反彈，目前無法確定。

不僅如此，上市僅8個月時間樂視網就已使用了28380萬元超募資金，占募集總額的67.6%。2010年樂視網全年營業收入2.38億元，實現凈利潤7000萬元，這就意味著，樂視網2010年全年的營收還不夠這多半年的花費，更是預支了樂視網4年的利潤。支出的加大，也從另一個方面解釋了其凈利率的下滑。但如果繼續按此速度燒錢，凈利率繼續下降，超募資金和利潤留存很快將會被花光，到那時是繼續向股民圈錢？還是虧損退市創業板來由股民買單？這并不是沒有可能。

而另一項遭受質疑的是樂視網的付費用戶數，樂視網稱其最新的付費用戶已經達到45萬，包月付費是每月30元，在個人付費市場份額占比超過11%。2010年日均用戶訪問量約700萬，付費比例高達6.4%，占其營收的43.71%。相比有線高清視頻點播1%的付費率、QQ用戶10%的付費率，樂視網在目前互聯網視頻行業主流免費、付費處于起步的階段，如此高的付費率和付費收入可信嗎？

記者經過多方調查發現，目前同行業搜狐、奇藝的付費率為1%左右，而做付費業務起步較早，并擁有月訪問量1600萬的激動網付費率也只有3.7%，優酷網一季度付費收入不過占營收的1%。根據用戶付費意愿和樂視網行業地位來看，45萬的付費人群，是否真實值得懷疑。

樂視網2010年年報顯示其付費視頻收入1.04億元，而艾瑞視頻網站分析師趙旭楓表示目前國內視頻行業付費市場規模不足一個億，預計到2012年市場規模才可能突破億元。視頻企業的主要收入依然來自廣告，占據70%左右，付費市場整體收入過小，艾瑞咨詢在視頻行業統計分析中沒有做詳細研究。

針對這些質疑，樂視網董秘則認為優酷、酷6等依靠紅籌架構在美國上市，開始做付費業務，學習樂視網的模式，只是學到了皮毛，沒有學到精髓。他們主要是為講出好的故事，實現再融資。門戶網站和視頻網站開設付費業務，并不能對樂視網構成威脅。樂視網2005年就在做正版收費模式，上市之前就已經積累活躍的30萬付費用戶，遠遠領先優酷、搜狐、奇藝等其他視頻網站。樂視網另一個核心優勢是支付方式：以手機話費支付為主、網銀支付和點卡等支付為輔的多種支付方式。樂視網成為中國聯通的“手機小額支付業務支付商”和中國移動下的聯動優勢“手機錢包”移動支付業務合作商。支付方式的便捷性優勢對于用戶付費至關重要。

搜狐視頻戰略總監于濤接受本刊記者采訪時表示“付費模式的開啟在整個行業還是過去半年多的事。目前付費服務正處于起步階段，年初五大視頻網站啟動對《讓子彈飛》電影的視頻付費，算是一件標志性的事件。但這只能說是一個開始或者是嘗試，各大網站還沒有形成規模。搜狐視頻之所以最開始沒有啟動手機支付方式，是由于通信運行商在支付過程中收取達15%-30%的服務費用較大，目前隨著付費業務的發展，公司也在不斷完善付費方式的多元化，為用戶提供便捷。”

我們來算筆簡單的賬，45萬付費用戶×30元/月×12個月=1.62億元，按80%平均支付手續費用來計算，2010年其付費視頻收入應為1.62×（1-20％）=1.296億元，遠大于其2010年1.04個億的付費收入。45萬付費用戶數是不是有點高？

樂視網一季報稱付費業務和廣告用戶平穩增長的同時，隨著版權采購價格的增長，版權分銷收入跨越性增長帶來了營收的快速增長。今年1月份，樂視網公告與華誼牽手購買了19部電視劇的獨家網絡版權，投入金額為5657萬元。現今，樂視網已擁有版權的5萬多集電視劇和超過4000部的電影，版權購買已達到2014年。公司1年以來在電影、電視劇網絡版權價格大漲的情況下，豪擲億元，堪稱大手筆。

談及版權優勢，樂視網董秘鄧偉信心十足，他認為，近三年來版權成本上漲近40倍，事實上對樂視而言利大于弊，版權上漲帶動樂視網版權庫的價值上升，之前購買的版權在漲價中升值， 而最新購買的版權將通過分銷轉給下游，攤薄成本。

資深業內人士張先生也認為樂視的真正優勢主要在版權上，其版權分銷較為積極。今年3月，樂視網發起成立“電影網絡院線發行聯盟”，拉入騰訊、優酷等業內大佬共9家公司助推互聯網成為電影第二大發行渠道，正是諸多網站看重樂視在版權上的資源。

但其實樂視版權優勢相比行業領軍網站，并不具有絕對優勢。業內，優酷也擁有5萬部集的正版版權，百度投入2億購買版權，酷6和搜狐也在大手筆地購買版權，騰訊更是斥資4.4億與華誼達成戰略聯盟。

據艾瑞咨詢預測，網絡視頻行業市場規模未來3年年復合增長超過40%，其中個人付費市場規模復合增長可超過20%。同時隨著企業主對網絡視頻廣告認可度的提高，網絡視頻廣告市場規模未來3年復合增長超過70%。

在共同看好在線視頻業務的背景下，互聯網巨頭搜狐、百度、“國家隊”CNTV等紛紛加入戰斗，目前樂視45萬的付費用戶，在如此激烈競爭環境下，也面臨被分流的隱憂。如于濤所說的那樣，無論是樂視、激動還是奇藝都不是搜狐真正意義的對手。樂視網依然與第一集團優酷、土豆、搜狐差距較大，處于追趕者的角色。樂視網說不清的流量數據、被業內普遍不相信的付費用戶數、不斷下降的凈利率、大手筆的燒錢行為，被媒體質疑背后善于資本運作的神密山西煤老板大股東可能的關聯交易，這一切都給樂視網的未來蒙上了一層迷霧，一切需要時間來檢驗。作為投資者的您，還是小心為妙。