如何合理使用我國外匯儲(chǔ)備

摘要:本文針對(duì)我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大、管理效率低下等現(xiàn)狀，對(duì)其經(jīng)營管理中面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)、外匯占款等問題進(jìn)行了分析，并針對(duì)性地從分流和結(jié)構(gòu)管理兩個(gè)角度，提出了合理使用我國外匯儲(chǔ)備的對(duì)策建議，包括轉(zhuǎn)換儲(chǔ)備形態(tài)、“外儲(chǔ)內(nèi)用”、“藏匯于民”、實(shí)現(xiàn)幣種結(jié)構(gòu)多樣化等。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備 風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)策建議 分流 結(jié)構(gòu)管理

從1978年的1.67億美元，到2006年2月的8537億美元，再到2011年3月的30446.74億美元，我國外匯儲(chǔ)備從最初的嚴(yán)重不足，到超過日本躍居全球第一，再到現(xiàn)在遙遙領(lǐng)先、穩(wěn)居第一的地位，僅僅用了33年時(shí)間。外匯儲(chǔ)備快速增長在向世界展現(xiàn)我國不斷增強(qiáng)的綜合國力時(shí)，也給外匯儲(chǔ)備的管理與運(yùn)作帶來了前所未有的挑戰(zhàn)。因?yàn)?，巨額外匯儲(chǔ)備背后隱藏的是在匯率、投資、政治等方面更大的風(fēng)險(xiǎn)，以及國內(nèi)不斷升溫的通脹壓力和人民幣升值預(yù)期。

一、我國高額外匯儲(chǔ)備及其管理所面臨的問題

（一）美元資產(chǎn)貶值，外匯儲(chǔ)備嚴(yán)重縮水

我國外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)占比最大，美元匯率的高低直接關(guān)系到我國外匯儲(chǔ)備的實(shí)際價(jià)值。近幾年來，美國為改善赤字，刺激國內(nèi)持續(xù)疲弱的經(jīng)濟(jì)，不斷推行量化寬松貨幣政策，致使美元持續(xù)貶值，使我國外匯儲(chǔ)備蒙受了巨額的損失。以2007年底15282.5億美元的外匯儲(chǔ)備為例，至今已造成7323.71億人民幣的縮水［=15282.5*64.05%*(7.3046—6.5564)］。

（二）外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)持有機(jī)會(huì)成本大，收益率過低

我國外匯儲(chǔ)備多以外國政府債券、銀行存款等低風(fēng)險(xiǎn)低收益資產(chǎn)為主，其收入往往難以抵抗國內(nèi)通脹效應(yīng)以及因外幣貶值帶來的人民幣價(jià)值縮水。而另一方面，國內(nèi)企業(yè)又經(jīng)常需要以更高的代價(jià)獲取外國商業(yè)貸款進(jìn)行資金周轉(zhuǎn)。其實(shí)質(zhì)就是以犧牲國民利益為代價(jià)向他國（主要是美國）提供低息融資，增大了外匯儲(chǔ)備的持有機(jī)會(huì)成本。

（三）外匯占款影響貨幣政策獨(dú)立性，同時(shí)加大國內(nèi)通脹壓力和人民幣升值壓力

為了穩(wěn)定匯率，我國采用強(qiáng)制結(jié)售匯制度，對(duì)于新增外匯央行必須投入相應(yīng)的人民幣進(jìn)行對(duì)沖，形成基礎(chǔ)貨幣的被動(dòng)投放，即外匯占款。不斷增長的外匯儲(chǔ)備需要越來越多的人民幣對(duì)沖，外匯占款成為了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道，而央行在貨幣供應(yīng)量的控制上越來越被動(dòng)，這大大削弱了我國貨幣政策的獨(dú)立性和有效性。而外匯占款的大幅增加導(dǎo)致國內(nèi)基礎(chǔ)貨幣增加，造成貨幣超發(fā)，推高物價(jià)，加大了國內(nèi)通貨膨脹壓力。同時(shí)，隨著我國外匯儲(chǔ)備的增加，外匯流入增多，外幣供給的增加將導(dǎo)致外匯匯率下跌，迫使人民幣面臨巨大升值壓力。

（四）巨額外匯儲(chǔ)備在投資、進(jìn)出口貿(mào)易中的不利地位

在投資管理中，由于我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，其操作往往會(huì)引起所買賣產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)，最終使自己處于兩難的境地。例如：若大量拋售美國國債，則必然加劇美元貶值，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備更大幅度的縮水；若繼續(xù)購買美國國債，則又會(huì)面臨更大的債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。

在進(jìn)出口貿(mào)易中，外匯儲(chǔ)備的快速增長表明我國對(duì)外貿(mào)易長期順差，這招致了很多逆差國對(duì)我國貿(mào)易政策、外匯政策的不滿，不斷加大對(duì)我國貿(mào)易狀況的關(guān)注程度，并紛紛采取各種貿(mào)易或非貿(mào)易壁壘用以限制我國商品和勞務(wù)的出口，進(jìn)而造成更多的貿(mào)易摩擦，不利于我國的進(jìn)出口貿(mào)易。

（五）外匯儲(chǔ)備面臨更大的政治風(fēng)險(xiǎn)

我國外匯儲(chǔ)備都以外幣資產(chǎn)的形式存放在他國銀行，或是以他國債券形式持有，一旦政治風(fēng)險(xiǎn)因素出現(xiàn)，那我國的外匯存款很可能被凍結(jié)，所持有的外國國債、政府債券等也將面臨債務(wù)人不會(huì)還本付息的違約風(fēng)險(xiǎn)，到那時(shí)，我國辛苦積累的高額外匯儲(chǔ)備也將會(huì)在一夜之間成為泡影。

二、關(guān)于合理使用外匯儲(chǔ)備的對(duì)策建議

針對(duì)上述我國高額外匯儲(chǔ)備及其管理帶來的問題，究其根源主要有兩個(gè)：一是外匯儲(chǔ)備的規(guī)模過大，二是外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。而要解決這些問題，探索合理有效的外匯儲(chǔ)備使用途徑也必須從這兩方面入手。

（一）從分流角度考慮外匯儲(chǔ)備的使用途徑

1、將部分外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)化為其他儲(chǔ)備形態(tài)，如：黃金儲(chǔ)備，原油、鐵礦石等戰(zhàn)略物資儲(chǔ)備。一方面，分流過量的外匯儲(chǔ)備，減小其匯率風(fēng)險(xiǎn)，防范各國通脹帶來的外儲(chǔ)資產(chǎn)縮水；另一方面，其他形態(tài)的儲(chǔ)備都有著各自的重要戰(zhàn)略地位，對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展起著關(guān)鍵作用。

在當(dāng)前各國貨幣紛紛縮水的狀況下，黃金儲(chǔ)備是對(duì)抗通貨膨脹的有效手段，而其較強(qiáng)的流動(dòng)性也能滿足儲(chǔ)備隨時(shí)變現(xiàn)的要求。同時(shí)，近年來我國經(jīng)濟(jì)對(duì)原油、鐵礦石等進(jìn)口依賴型能源的需求不斷增加，導(dǎo)致我國在能源進(jìn)口價(jià)格的談判過程中處于極端不利地位，只能被動(dòng)接受能源出口國的壟斷價(jià)格，因此，增加本國能源物資儲(chǔ)備是很有必要的。

2、直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備滿足國內(nèi)的外匯資金需求，通過“外儲(chǔ)內(nèi)用”促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)事業(yè)進(jìn)步。具體來說，包括：第一，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備為企業(yè)融資，用于進(jìn)口先進(jìn)設(shè)備和關(guān)鍵技術(shù)。一方面有助于提高國內(nèi)勞動(dòng)生產(chǎn)率，推動(dòng)相關(guān)領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新，同時(shí)，通過鼓勵(lì)進(jìn)口帶動(dòng)國內(nèi)投資增長，為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供動(dòng)力；第二，動(dòng)用外匯儲(chǔ)備支持企業(yè)海外投資、海外收購和兼并等，幫助國內(nèi)有實(shí)力的企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額，提高我國綜合國際競(jìng)爭力；第三，利用外匯儲(chǔ)備發(fā)展社會(huì)公共事業(yè)。國家通過使用外匯儲(chǔ)備進(jìn)口能培育國內(nèi)自主創(chuàng)新的先進(jìn)設(shè)備，用于改善醫(yī)療、教育等條件，同時(shí)，也可進(jìn)口國外節(jié)能減排、環(huán)境治理等方面的關(guān)鍵技術(shù)和設(shè)備等。

3、實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備持有主體和投資主體的多樣化。迄今為止，我國依然實(shí)行嚴(yán)格的外匯管制，這與當(dāng)初我國外匯儲(chǔ)備短缺的情況相適應(yīng)，而現(xiàn)今，巨額外匯儲(chǔ)備的出路已經(jīng)成為了令人頭疼的問題，放松外匯管制勢(shì)在必行，從強(qiáng)制結(jié)售匯逐漸過渡到比例結(jié)售匯或者意愿結(jié)售匯，真正實(shí)現(xiàn)從“藏匯于國”到“藏匯于民”的轉(zhuǎn)變。

一方面，通過增加企業(yè)和居民的持匯比例，能夠大大減輕外匯儲(chǔ)備增加的壓力，降低中央銀行對(duì)沖操作和投資管理的難度，切斷外匯增長與人民幣投放之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，恢復(fù)和增強(qiáng)貨幣政策的獨(dú)立型和有效性。另一方面，擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備的投資主體，企業(yè)和居民可以根據(jù)自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力和現(xiàn)有其他資產(chǎn)的數(shù)量期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行個(gè)性化投資，滿足自身套期保值和投機(jī)獲利的需求，多元化的投資策略實(shí)現(xiàn)了真正意義上的組合投資和分散投資，有助于提高外匯資產(chǎn)的投資收益。

1、逐步降低美元資產(chǎn)占比，提高其他主權(quán)國家資產(chǎn)的占比，實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)多樣化。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)低迷，美元不斷貶值，我國作為美元資產(chǎn)最大持有國，由于美元貶值遭受的損失也最大。因此，必須降低美元資產(chǎn)在我國儲(chǔ)備資產(chǎn)中的比例，提高其他主權(quán)貨幣資產(chǎn)占比，如歐元、英鎊等。但受近期歐元債務(wù)危機(jī)、日本特大地震海嘯影響，歐元與日元近日也在不斷貶值，看似使我國外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨兩難選擇，但實(shí)現(xiàn)幣種結(jié)構(gòu)多元化是一個(gè)長期的過程，其間，各個(gè)國家均會(huì)千方百計(jì)發(fā)展經(jīng)濟(jì)，以保證本國貨幣的購買力，因此，降低美元資產(chǎn)占比實(shí)現(xiàn)幣種結(jié)構(gòu)的多元化勢(shì)在必行。

2、提高專業(yè)化投資能力，擴(kuò)大外匯儲(chǔ)備投資范圍。長期以來，我國始終強(qiáng)調(diào)外匯儲(chǔ)備的穩(wěn)健管理，而現(xiàn)今巨額的外匯儲(chǔ)備早已超出了維持正常國際支付的水平，若過剩部分儲(chǔ)備仍用于低收益?zhèn)耐顿Y，則是對(duì)資源的一種極大浪費(fèi)。因此，我們應(yīng)在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上充分運(yùn)用這部分儲(chǔ)備，對(duì)其實(shí)施專業(yè)化管理，拓寬其投資范圍，如投資于外國公司股票、抵押貸款權(quán)證、對(duì)沖基金等，用以提高外儲(chǔ)的使用效率和投資效益。同時(shí)還應(yīng)加強(qiáng)專門從事外匯資金投資管理業(yè)務(wù)的中投公司的風(fēng)險(xiǎn)控制與投資管理能力，以保證外匯儲(chǔ)備的高效運(yùn)作。

3、通過分散存放外匯儲(chǔ)備以及向存放國家借入外債的方式，防范國家主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)?！安灰獙㈦u蛋放在一個(gè)籃子里”始終會(huì)是一個(gè)很好的勸告和策略，我們可以將外匯儲(chǔ)備存放在不同國家，以此來分散風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，我們?cè)趽碛写罅繉?duì)外債權(quán)的同時(shí)，也可以通過向債務(wù)國借入外債來增加本國現(xiàn)金流，投資于經(jīng)濟(jì)建設(shè)中去，從而減小暴露在各種風(fēng)險(xiǎn)下的債權(quán)數(shù)額。

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（責(zé)任編輯：張彬）