710億債河:吉利艱難裸泳

吉利“蛇吞象”將沃爾沃攬入懷中。但巨額負債隨之而來，資金缺口巨大，傷食后遺癥可能會演變?yōu)閻盒匝h(huán)。

2011年，吉利控股集團預(yù)計合并吉利汽車和沃爾沃轎車報表后，銷售收入將達到人民幣1400-1500億元，總資產(chǎn)將突破人民幣1100億元，有望躋身世界500強。

但近期，關(guān)于“吉利集團710億債務(wù)纏身、資金鏈緊張”的消息不斷見諸報端。7月26日晚，吉利集團發(fā)出緊急公告，稱吉利資金狀況穩(wěn)健，資產(chǎn)負債率合理。

吉利集團表示，合并沃爾沃轎車后，2010年集團合并報表貨幣資產(chǎn)逾210億元人民幣，吉利集團具備良好的償付能力。而吉利集團總資產(chǎn)將突破1100億元，70%左右的資產(chǎn)負債率是正常和合理的。

但2011年車市集體退潮已是不爭的事實。那么，面對700億債之河，吉利何以泅渡上岸？

接手沃爾沃巨額債務(wù)

2010年，“鯨吞”沃爾沃的吉利集團讓全世界都在感嘆中國汽車企業(yè)上演了以小博大的并購神話。吉利的態(tài)度和目標是明確的，一個在乘用車低端市場苦苦搏擊了數(shù)年，沒有強大背景和社會根基的民營企業(yè)，如不能抓住國際汽車業(yè)調(diào)整的機會收購世界知名品牌的技術(shù)，獲得更高的起點，何年何月才能翻身？！

也正因如此，吉利“蛇吞象”將沃爾沃攬入懷中。但巨額負債隨之而來，資金缺口巨大，傷食后遺癥可能會演變?yōu)閻盒匝h(huán)。李書福將如何闖關(guān)?

近期，吉利集團宣布啟動一項10億元企業(yè)債券的融資計劃，吉利集團表示，此次發(fā)行債券募集到的10億元資金中，有7億元是用于年產(chǎn)30萬臺自動變速器項目和年產(chǎn)25萬套汽車電子系統(tǒng)及變速器等關(guān)鍵零部件研發(fā)中心的投資項目，1億元用于償還銀行貸款，兩億元用于補充公司營運資金。

根據(jù)吉利集團不久前披露的近3年合并負債資產(chǎn)表顯示，吉利集團的負債總額從2008年的47.8億元陡升到2010年的710.7億元，總資產(chǎn)負債率為73.4%。負債總額出現(xiàn)如此巨大攀升的重要原因，主要是由于吉利集團在2010年完成對沃爾沃的收購之后，也繼承了沃爾沃汽車的累累債務(wù)——在收購沃爾沃之前，吉利集團2009年的債務(wù)總和為160.5億元，一年之后增加的530億債務(wù)主要是由收購沃爾沃項目所產(chǎn)生。與負債相比，沃爾沃的贏利幾乎可以說是差強人意——2011年上半年，沃爾沃汽車在中國銷量為2.1萬多輛，同比增長36%，但這樣的銷量和增幅與寶馬、奔馳等競爭對手相比卻并不出眾——今年上半年，寶馬在華實現(xiàn)銷售12.16萬輛，同比增長60.8%，奔馳在華實現(xiàn)銷售9.5萬輛，同比增長59.0%。

收購沃爾沃，吉利的眼光當(dāng)然不會離開已經(jīng)成為全球第一大車市的中國市場。據(jù)悉，吉利將為沃爾沃在中國建立一家年產(chǎn)能力達到30萬輛的工廠，該工廠所生產(chǎn)的沃爾沃車型2/3在國內(nèi)銷售，其余1/3則銷往其他亞太國家。吉利在沃爾沃復(fù)蘇計劃中提及，沃爾沃在中國市場的潛力至少在20萬輛左右。為了達到這一計劃中的銷量，在未來兩年內(nèi)，在大慶、上海和成都三地的沃爾沃配套項目的建設(shè)資金投入，就高達130億元。

近期，沃爾沃大慶工廠項目的環(huán)評已經(jīng)通過，待國家發(fā)改委予以最終審批通過之后，投資45.76億元的大慶工廠項目需要吉利集團立即拿出真金白銀來進行推進。與此同時，在沃爾沃大慶項目上，相關(guān)部門的態(tài)度是不能讓大慶地方政府再出錢了，資金需要吉利集團自籌。

上述三地的沃爾沃項目建成投產(chǎn)的時間節(jié)點都被定在2013年，這也意味著，吉利集團必須從現(xiàn)在開始就要找到資金來源的突破口。

然而，負債額已經(jīng)高達710.7億元的吉利集團從何處來籌錢呢？由于負債額過高，吉利已經(jīng)很難再撬開銀行的大門；而實際上，資產(chǎn)負債率過高的問題也將提高吉利集團在股票市場上的融資難度。相比在中國A股上市的一汽轎車、長安汽車、東風(fēng)汽車、上海汽車、江鈴汽車的資產(chǎn)負債率(最高為60%左右)，吉利集團73.4%的負債率已經(jīng)偏高。

吉利希望，未來4到5年內(nèi)沃爾沃的全球年銷量能達到100萬輛的水平，其中為歐洲及北美市場生產(chǎn)60萬輛沃爾沃轎車，而目前沃爾沃的年銷量僅在40萬輛左右。

利潤始終是吉利的心病

統(tǒng)計顯示，今年上半年中國國產(chǎn)汽車累計產(chǎn)銷915.60萬輛和932.52萬輛，同比增長2.48%和3.35%。今年4月，國產(chǎn)汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)27個月以來首次月度負增長，5月份環(huán)比同比雙下降，6月份情況略有好轉(zhuǎn)。

專家認為，中國汽車產(chǎn)銷歷經(jīng)了過去兩年的高速增長，如今已經(jīng)開始進入一個平穩(wěn)“調(diào)整期”。而這一調(diào)整期是政策與市場、國際與國內(nèi)多方面因素綜合作用的結(jié)果。

今年中國汽車銷量增速回落的原因之一是國家對汽車消費的優(yōu)惠政策有所收口，已經(jīng)從兩年前的“強烈支持”變?yōu)椤斑m度限制”。2011年伊始，北京率先出臺汽車消費的限制性政策以“治堵保暢”，其后各地紛紛開始考慮出臺汽車消費限制性政策，再加上鼓勵性優(yōu)惠政策到期取消，中國車市突然感受到了幾分涼意。

根據(jù)中國財政部、國家稅務(wù)總局的決定，1.6L及以下排量乘用車按7.5%稅率征收車輛購置稅的優(yōu)惠政策、汽車下鄉(xiāng)及汽車以舊換新政策均于2010年12月31日到期后停止執(zhí)行。

當(dāng)前國內(nèi)車市主要表現(xiàn)為：合資車熱銷自主車受挫。其中，轎車中的合資品牌銷量好于自主品牌，尤其是合資中的高端車型仍然出現(xiàn)脫銷狀態(tài)。而自主品牌絕大部分都是1.6L以下的轎車，購置稅優(yōu)惠的取消對其沖擊最大，自主品牌迎來了艱難的一年。

據(jù)吉利集團2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，其710.7億元負債中，流動負債為479.7億元，非流動負債為230.9億元，流動負債占比過高。吉利集團希望借助10億元中長期債券的發(fā)行，改善公司負債結(jié)構(gòu)，提升公司資本運營效率。然而，僅依靠10億元中長期債券來改善公司負債結(jié)構(gòu)顯然有些杯水車薪，長期來看，吉利集團背負的龐大債務(wù)也將再一次加深。

那么，今年吉利能掙多少錢呢？吉利汽車上半年總銷量為21.3萬輛，即使以10萬元的平均價格計算，上半年，吉利能夠從車市回籠的資金約213億，再按照吉利去年的凈利潤率水平6.18%來衡量，上半年吉利能盈利13.16億元。

沃爾沃轎車公司2010年產(chǎn)銷兩旺，全球?qū)崿F(xiàn)銷售37.4萬輛，同比增長11%，銷售營業(yè)收入超過180億美元，全年實現(xiàn)3.2億美元盈利。2011年上半年沃爾沃轎車全球銷量同比增長20%，2011年一季度的盈利6.4億瑞典克朗（約合1億多美元），比上年同期增長78%，這是公司連續(xù)五個季度以來持續(xù)盈利。

按此計算，吉利2011年的全部利潤約為55億元人民幣，即使這些錢全部用于還債和投資，吉利的窟窿也沒有堵上多少，顯然，李書福的壓力不小。

好在吉利集團目前貨幣資產(chǎn)（即目前持有現(xiàn)金總額）超過210億元，這是企業(yè)運營的保障，吉利看來暫時不會出現(xiàn)資金短缺的問題。

同時，吉利控股集團預(yù)計2011年集團資產(chǎn)總額將突破1100億元人民幣，負債總額約710億元人民幣，凈資產(chǎn)約390億，按55億利潤計算的凈資產(chǎn)收益率為14%，應(yīng)該算比較高，這些也許是李書福不懼700億債務(wù)的底氣所在。