710億債河:吉利艱難裸泳

吉利“蛇吞象”將沃爾沃攬入懷中。但巨額負債隨之而來，資金缺口巨大，傷食后遺癥可能會演變為惡性循環。

2011年，吉利控股集團預計合并吉利汽車和沃爾沃轎車報表后，銷售收入將達到人民幣1400-1500億元，總資產將突破人民幣1100億元，有望躋身世界500強。

但近期，關于“吉利集團710億債務纏身、資金鏈緊張”的消息不斷見諸報端。7月26日晚，吉利集團發出緊急公告，稱吉利資金狀況穩健，資產負債率合理。

吉利集團表示，合并沃爾沃轎車后，2010年集團合并報表貨幣資產逾210億元人民幣，吉利集團具備良好的償付能力。而吉利集團總資產將突破1100億元，70%左右的資產負債率是正常和合理的。

但2011年車市集體退潮已是不爭的事實。那么，面對700億債之河，吉利何以泅渡上岸？

接手沃爾沃巨額債務

2010年，“鯨吞”沃爾沃的吉利集團讓全世界都在感嘆中國汽車企業上演了以小博大的并購神話。吉利的態度和目標是明確的，一個在乘用車低端市場苦苦搏擊了數年，沒有強大背景和社會根基的民營企業，如不能抓住國際汽車業調整的機會收購世界知名品牌的技術，獲得更高的起點，何年何月才能翻身？！

也正因如此，吉利“蛇吞象”將沃爾沃攬入懷中。但巨額負債隨之而來，資金缺口巨大，傷食后遺癥可能會演變為惡性循環。李書福將如何闖關?

近期，吉利集團宣布啟動一項10億元企業債券的融資計劃，吉利集團表示，此次發行債券募集到的10億元資金中，有7億元是用于年產30萬臺自動變速器項目和年產25萬套汽車電子系統及變速器等關鍵零部件研發中心的投資項目，1億元用于償還銀行貸款，兩億元用于補充公司營運資金。

根據吉利集團不久前披露的近3年合并負債資產表顯示，吉利集團的負債總額從2008年的47.8億元陡升到2010年的710.7億元，總資產負債率為73.4%。負債總額出現如此巨大攀升的重要原因，主要是由于吉利集團在2010年完成對沃爾沃的收購之后，也繼承了沃爾沃汽車的累累債務——在收購沃爾沃之前，吉利集團2009年的債務總和為160.5億元，一年之后增加的530億債務主要是由收購沃爾沃項目所產生。與負債相比，沃爾沃的贏利幾乎可以說是差強人意——2011年上半年，沃爾沃汽車在中國銷量為2.1萬多輛，同比增長36%，但這樣的銷量和增幅與寶馬、奔馳等競爭對手相比卻并不出眾——今年上半年，寶馬在華實現銷售12.16萬輛，同比增長60.8%，奔馳在華實現銷售9.5萬輛，同比增長59.0%。

收購沃爾沃，吉利的眼光當然不會離開已經成為全球第一大車市的中國市場。據悉，吉利將為沃爾沃在中國建立一家年產能力達到30萬輛的工廠，該工廠所生產的沃爾沃車型2/3在國內銷售，其余1/3則銷往其他亞太國家。吉利在沃爾沃復蘇計劃中提及，沃爾沃在中國市場的潛力至少在20萬輛左右。為了達到這一計劃中的銷量，在未來兩年內，在大慶、上海和成都三地的沃爾沃配套項目的建設資金投入，就高達130億元。

近期，沃爾沃大慶工廠項目的環評已經通過，待國家發改委予以最終審批通過之后，投資45.76億元的大慶工廠項目需要吉利集團立即拿出真金白銀來進行推進。與此同時，在沃爾沃大慶項目上，相關部門的態度是不能讓大慶地方政府再出錢了，資金需要吉利集團自籌。

上述三地的沃爾沃項目建成投產的時間節點都被定在2013年，這也意味著，吉利集團必須從現在開始就要找到資金來源的突破口。

然而，負債額已經高達710.7億元的吉利集團從何處來籌錢呢？由于負債額過高，吉利已經很難再撬開銀行的大門；而實際上，資產負債率過高的問題也將提高吉利集團在股票市場上的融資難度。相比在中國A股上市的一汽轎車、長安汽車、東風汽車、上海汽車、江鈴汽車的資產負債率(最高為60%左右)，吉利集團73.4%的負債率已經偏高。

吉利希望，未來4到5年內沃爾沃的全球年銷量能達到100萬輛的水平，其中為歐洲及北美市場生產60萬輛沃爾沃轎車，而目前沃爾沃的年銷量僅在40萬輛左右。

利潤始終是吉利的心病

統計顯示，今年上半年中國國產汽車累計產銷915.60萬輛和932.52萬輛，同比增長2.48%和3.35%。今年4月，國產汽車產銷出現27個月以來首次月度負增長，5月份環比同比雙下降，6月份情況略有好轉。

專家認為，中國汽車產銷歷經了過去兩年的高速增長，如今已經開始進入一個平穩“調整期”。而這一調整期是政策與市場、國際與國內多方面因素綜合作用的結果。

今年中國汽車銷量增速回落的原因之一是國家對汽車消費的優惠政策有所收口，已經從兩年前的“強烈支持”變為“適度限制”。2011年伊始，北京率先出臺汽車消費的限制性政策以“治堵保暢”，其后各地紛紛開始考慮出臺汽車消費限制性政策，再加上鼓勵性優惠政策到期取消，中國車市突然感受到了幾分涼意。

根據中國財政部、國家稅務總局的決定，1.6L及以下排量乘用車按7.5%稅率征收車輛購置稅的優惠政策、汽車下鄉及汽車以舊換新政策均于2010年12月31日到期后停止執行。

當前國內車市主要表現為：合資車熱銷自主車受挫。其中，轎車中的合資品牌銷量好于自主品牌，尤其是合資中的高端車型仍然出現脫銷狀態。而自主品牌絕大部分都是1.6L以下的轎車，購置稅優惠的取消對其沖擊最大，自主品牌迎來了艱難的一年。

據吉利集團2010年的財務數據顯示，其710.7億元負債中，流動負債為479.7億元，非流動負債為230.9億元，流動負債占比過高。吉利集團希望借助10億元中長期債券的發行，改善公司負債結構，提升公司資本運營效率。然而，僅依靠10億元中長期債券來改善公司負債結構顯然有些杯水車薪，長期來看，吉利集團背負的龐大債務也將再一次加深。

那么，今年吉利能掙多少錢呢？吉利汽車上半年總銷量為21.3萬輛，即使以10萬元的平均價格計算，上半年，吉利能夠從車市回籠的資金約213億，再按照吉利去年的凈利潤率水平6.18%來衡量，上半年吉利能盈利13.16億元。

沃爾沃轎車公司2010年產銷兩旺，全球實現銷售37.4萬輛，同比增長11%，銷售營業收入超過180億美元，全年實現3.2億美元盈利。2011年上半年沃爾沃轎車全球銷量同比增長20%，2011年一季度的盈利6.4億瑞典克朗（約合1億多美元），比上年同期增長78%，這是公司連續五個季度以來持續盈利。

按此計算，吉利2011年的全部利潤約為55億元人民幣，即使這些錢全部用于還債和投資，吉利的窟窿也沒有堵上多少，顯然，李書福的壓力不小。

好在吉利集團目前貨幣資產（即目前持有現金總額）超過210億元，這是企業運營的保障，吉利看來暫時不會出現資金短缺的問題。

同時，吉利控股集團預計2011年集團資產總額將突破1100億元人民幣，負債總額約710億元人民幣，凈資產約390億，按55億利潤計算的凈資產收益率為14%，應該算比較高，這些也許是李書福不懼700億債務的底氣所在。