我國現(xiàn)金股利政策影響因素文獻綜述

摘要：在公司財務中，股利政策是上市公司利益關系的焦點，且其直接影響到股東的切身利益。各國學者都對公司的現(xiàn)金股利政策進行了大量的研究。而我國的上市公司的現(xiàn)金股利政策的制定缺乏科學性，制度性造成的投資者回報率低下的問題嚴重影響了我國上市公司的融資能力，本文從內部因素和外部因素兩個角度對我國1997年至2010年有關現(xiàn)金股利政策的主要研究進行綜述。

關鍵詞:現(xiàn)金股利政策 影響因素 綜述

一、引言

公司現(xiàn)金股利政策是關于將公司稅后利潤是否發(fā)放股利，發(fā)放多少股利以及何時發(fā)放股利等方面的方針和策略。我國經過長時間的資本市場的完善以及股權分置改革措施的實行，我國公司上市融資和再融資的速度和規(guī)模均大幅度增加，公司業(yè)績有了明顯的改善。但是相對于大量的投入，上市公司向投資者派發(fā)的現(xiàn)金股利并不豐厚，于海永和陳玉菁（2009）總結了我國上市公司的幾個主要特點：一是現(xiàn)金股利政策的制定缺乏制度性，對中小投資者的保護不足，監(jiān)管不到位；二是現(xiàn)金股利政策的制定缺乏科學性，公司發(fā)放股利的目的不明確，隨意性大；三是上市公司傾向于發(fā)放股票股利或轉股，對投資者的現(xiàn)金回報少。

對于我國上市公司的現(xiàn)金股利政策的影響因素，我國學者結合我國資本市場的實際情況，借以西方成熟的理論，進行了探討。

二、影響現(xiàn)金股利政策的因素

(一)盈利能力與可供股東分配利潤

派發(fā)股利需要現(xiàn)金，而現(xiàn)金主要由當年的利潤轉換的，作為當年的現(xiàn)金流入的主要來源。劉星，李豫湘和楊秀苔（1997）在對我國的資本市場進行實證研究后得出公司的盈利能力是影響我國上市公司指定股利政策的最重要的主因素，公司的盈利能力與股利發(fā)放的多少呈正相關。魏剛（1998）以我國1997年度的260家上市公司作為樣本，得出結論，送股與派現(xiàn)兩種形式的股利政策的平均非正常收益率（超過由CAPM定價模型預測的收益率）存在著顯著差異。

呂長江和韓慧博（2001）在以1997年以前上市的515家A股上市公司為樣本，得出盈利能力是影響股利分配傾向的最主要因素之一，同時得出結論，當每股收益小于0.435時，隨著每股收益的增長，公司更傾向于發(fā)放股利，而當每股收益大于0.435時，每股收益增長時，公司傾向于發(fā)放股利的概率下降。

楊淑娥、王勇和白革萍（2000），趙春光、張雪麗和葉龍（2001），胡慶平（2002）均采用我國A股上市公司為樣本，得出現(xiàn)金股利受盈利能力和可供分配利潤的影響，且呈正相關。

(二)股權結構

在我國，流通股與非流通股的存在使得我國公司的股權結構顯得極為特殊。呂長江和王克敏（1999）以1997年和1998年深滬兩市的上市公司為樣本，得出我國上市公司的股利政策受到國有及法人控股的因素的影響。伍利娜、高強、彭燕（2003）得出了國家股和法人股比例越高，越容易發(fā)生“異常高派現(xiàn)”。在其后的研究中，關于股權結構在股利政策中的影響主要有兩種觀點，李增泉，孫錚，王志偉（2004），朱武祥和杜麗虹（2004）認為現(xiàn)金股利避免了控股股東掌握更多的自由現(xiàn)金流而侵害公司以及中小股東的利益，發(fā)放現(xiàn)金股利是限制控股股東濫用控制權的一種有效手段。原紅旗（2002），Lee和Xiao（2002），劉峰和賀建剛（2004），唐清泉和羅黨論（2006）認為支付股利非但不是股東保護投資者利益的手段，相反，很可能是大股東想自身輸送利益，掏空上市公司的工具。

馬曙光、黃志忠和薛云奎（2005）在以扣除ROE小于0的1998至2002的所有A股上市公司為樣本的研究中，進一步發(fā)現(xiàn)，在股權分置條件下，非流通股的價值主要由現(xiàn)金股利決定，而大股東侵占資金與現(xiàn)金股利具有替代性，隨著證監(jiān)會推進上市公司治理改革的逐步深入，非流通股大股東更傾向于現(xiàn)金股利。林海峰（2005）在隨后的以用友分紅為案例從股權結構，股權取得成本和配股資三方面分析得出大股東與小股東之間的深層的代理矛盾是用友高額現(xiàn)金政策的原因。

(三)公司規(guī)模

呂長江和王克敏（1999）進行的實證研究中得出股利政策受到公司規(guī)模的影響的結論。在此基礎上，趙春光、張雪麗和葉龍（2001）以1999年前上市的210家A股公司為樣本進行實證研究，認為規(guī)模大的企業(yè)更有可能選擇現(xiàn)金股利而少分配股票股利，原因為我國的經濟還處在典型的資本短缺階段，小公司出于吸引新資金和增強競爭能力的目的，有較強的擴張欲望;而大公司的籌資渠道較多、資金較為充裕、競爭能力也較強，相比之下擴張欲望并不強烈。伍利娜、高強和彭燕（2003）在研究我國上市公司的“異常高派現(xiàn)”的影響因素時，也發(fā)現(xiàn)公司的股本規(guī)模越大，越容易發(fā)生“異常高派現(xiàn)”。

(四)其他因素

除上訴因素以外，影響現(xiàn)金股利政策的因素還有公司治理結構，流動能力，負債率，經營風險，財務風險和管理狀況等因素的影響，同時趙春光、張雪麗和葉龍（2001）發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利政策還具有很強的連續(xù)性且與股票股利之間之間具有很強的替代性，即上期發(fā)放現(xiàn)金股利與否對本期具有顯著性影響和本期發(fā)放股票股利與否都對本期具有顯著性影響。

三、結論與展望

綜合上述的內容，我們可以發(fā)現(xiàn)影響現(xiàn)金股利政策的因素是多樣的，且各因素之間存在著復雜的關系，因此在未來的研究中，應該結合其他的學科內容，融合社會學、心理學、行為學、管理學、應用經濟學等多個學科的知識來研究現(xiàn)金股利政策。另外，在我國，研究上市公司的現(xiàn)金股利政策一般基于現(xiàn)有的國外的理論對我國的上市公司進行實證研究，并為在此基礎上提出適應于我國的股利政策，未來的研究應該致力于此。

參考文獻：

[1]劉星，李豫湘，楊秀苔.影響我國股份公司股利決策的因素分析.管理工程學報，1997，3

[2]陳小悅，陳斌，顧斌.中國股市弱型效率的實證研究.會計研究，1997，9

[3]胡朝霞.中國股市弱式有效性研究.投資經濟，1998，1