股市:不要寄希望于調控政策松動

自去年第四季度以來，中國的經濟增長速度開始放緩，到了今年的一季度，已經降至10％以下。盡管這在世界范圍內，仍然是非常高的增長，但是與改革開放30多年來的平均增長速度相比，還是呈現(xiàn)了比較明顯的減速態(tài)勢。

此刻，大家普遍關注到的是，央行的貨幣投放速度減慢了，各商業(yè)銀行的新增信貸規(guī)模在持續(xù)收緊，各類企業(yè)的固定資產投資不斷下滑，外貿進口的高增長態(tài)勢風光不再。顯然，經濟增長的減速，是與流動性緊縮有關的。所以，從某種角度來說，現(xiàn)在所出現(xiàn)的經濟減速，是宏觀管理部門主動調整的結果，用一句比較有官方色彩的話來說，時下經濟是朝著“調控的預期目標”運行。

“三率齊動”效果有限

那么，為什么要進行宏觀調控，讓經濟增長的速度慢下來呢?這里的關鍵問題是，中國經濟的高增長遇到了困難，無法繼續(xù)承擔傳統(tǒng)模式下高增長的代價。人們都清楚，2008年底，為了抵御國際金融危機的沖擊，國家制定了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，到了2009年，為了保證經濟盡快恢復，商業(yè)銀行新增了近10萬億元的信貸投放。正是在這種強有力的措施推動下，中國經濟率先走出了國際金融危機的陰影。由此，中國的經澆總量成為世界第二，如果就經濟增量而言，也已經占到了世界經濟增量的約四成。這樣的成就，無疑是非常了不起的。

不過，這期間的恢復性經濟增長，基本上以加大基礎建設力度為主，同時繼續(xù)粗放式地發(fā)展“兩高一資”產業(yè)，其結果雖然保證了經濟的增長，但也大大增加了對于能源和原材料等大宗基礎商品的需求，這就對國際上相關產品的價格產生了推動作用。國際金融危機以后，各西方經濟體還在低谷掙扎，但商品期貨價格卻已大幅度上漲，其中，“中國因素”起到了極大的作用。也正因為這樣，中國經濟面臨著輸入性通脹的壓力。由于整個社會流動性過剩，大量資金無法在實體經濟中得到消化，轉而進入到流通領域，并目與國際商品期貨價格的上漲趨勢相協(xié)調，從而在國內形成了通脹的格局。這種由于多方面因素所導致的復合型通脹，遠不是用政府所擅長的行政手段就可以輕易化解的。于是，從去年下半年起，抗通脹就成為經濟活動中的主要任務了，而辦法只有一個，也就是實施宏觀調控。

從目前的實際情況來說，調控的主要措施無非就是調整利率、存款準備金率和匯率，也就是所謂的“三率齊動”。這樣的措施實施以后，應該說產生了一定的效果，社會上的資金開始緊張，游資逐漸減少對流通領域中商品的炒作。在國際市場上，“中國因素”的減弱也使得商品期貨價格的瘋狂上漲勢頭，得到一定程度的抑制，弱化了輸入性通脹的壓力。時下’雖然物價還是處于高位，但是通脹畢竟得到了控制，市場總體上基本穩(wěn)定。當然，所有這一切都是需要付出代價的。其中最大的代價就是，經濟增長的速度放緩了。畢竟，流動性緊張以后，企業(yè)缺乏資金，新上的項目減少，經濟增長的動力也就自然不足了。沒有松動調控政策的理由

在今年5月份，反映社會對經濟增長前景預期的PMI指數(shù)已經下降到了51，貨幣投放總量的增幅回到了正常水平，工業(yè)增加值的提升速度已經低于長期平均水平。各方面的信息都表明，經濟增長速度有了較大的回落，一些地方的經濟運行遇到了較大的困難，特別是中小企業(yè)的經營更是難上加難。于是，社會上就有了這樣的說法：經濟已經減速，調控是否可以松動一些了呢?

提出這樣的問題是有道理的。最近，很多人開始擔心是否會出現(xiàn)滯脹的問題。特別是部分中小企業(yè)經營困難，也引發(fā)了大家對于穩(wěn)定就業(yè)和維護社會安定的擔心。與此同時，由于存在對于調控的預期，加上來自實體經濟的負面信息的確不少，這就難免動搖人們對于投資股票的信心。今年以來，中國股市的表現(xiàn)令廣大投資者深感失望，不管是個人投資者還是機構投資者，都普遍出現(xiàn)虧損。在經濟仍然增長而股票市盈率又不太高的背景下，這種局面的出現(xiàn)，必然會促使投資者反思政策對股市的影響。事實上，最近有關要求松動銀根的聲音，除了來自中小企業(yè)外，主要就是來自證券行業(yè)，因為這里的投資者是受到調控直接影響的幾個月來，股票市值已經蒸發(fā)了5萬多億元。而面對不景氣的股市，不少研究人員給出的解決方案就是放松宏觀調控，從而讓股市獲得喘息的機會。所以，在經濟明顯減速后的今年第二季度，資本市場上出現(xiàn)了較多的要求松動調控政策的呼聲。

不過，客觀而言，這樣的預期恐怕是不現(xiàn)實的。的確，現(xiàn)在經濟增長是放慢了但是通脹水平仍然很高，距離調控目標還非常遠，這就使得當局無法弱化現(xiàn)行政策。舉個最簡單的例子：今年全國人大定下的經濟發(fā)展目標是，GDP增長80％，CPI上漲4％。而目前的形勢是GDP增長在9％以上，CPI上漲則超過了5％。顯然，現(xiàn)在的經濟增長仍然高出調控目標，通脹更超出了調控目標很多。僅僅以此來分析，就可以看出，現(xiàn)在并沒有松動調控政策的理由。

調控政策不會輕易改變

再從“三率”來說，目前的銀行利率是3.25％，要比同期的CPI低2個百分點左右，如此嚴重的負利率的存在，本身就是絕對不合理的。所以，央行繼續(xù)升息的空間還是相當大的。在上半年保持兩個月一次升息的基礎上，下半年繼續(xù)升息的可能性并不小。再說準備金率，現(xiàn)在是21.5％的歷史最高位，看上去進一步提高似乎是不可思議的。不過，考慮到中國現(xiàn)在的廣義貨幣發(fā)行量已經超過美國居世界第一的現(xiàn)實，控制貨幣增長規(guī)模，特別是壓縮流通領域貨幣的數(shù)量，還是十分必要的。央行官員表示，準備金率的提高“沒有絕對上限”，聽上去有點難以理解，但是完全可以明白其中深義。因此，年內將準備金率提高到22％以上，是很有可能的事情，至于匯率，在年初的時候一些研究機構就提出，年內可能會升值3‰現(xiàn)在差不多半年過去了，僅升值了不到2％，所以接下去繼續(xù)升值一點也不奇怪。綜上所述，調控還有相當?shù)目臻g。因此，目前不可能讓調控政策偃旗息鼓。盡管從某些局部領域來看，因為受到調控的影響比較大，因此有著很強的松動政策的要求，但這些畢竟只是局部的，構不成挑戰(zhàn)現(xiàn)行政策的充要條件。在這個意義上，那種把股市行情好轉的希望，建立在調控政策松動上的想法，其實非常幼稚。

進一步說，現(xiàn)在中國的經濟也面臨一個調整產業(yè)結構、改變增長模式的問題。原有的結構與模式雖然還有其生存的空間，并且也具備一定的自我更新能力，但是畢竟維持的成本越來越高，而且不可持續(xù)。在這種情況下，調整是必然的。201年國家實施宏觀調控，就有這樣的考慮。但是由于國際金融危機的發(fā)生，為了維持經濟的增長，只能作出一定的妥協(xié)。金融危機過后，問題不但繼續(xù)存在，甚至更加尖銳。因此，現(xiàn)在必須利用這個機會，咬咬牙，堅持推動經濟轉型。現(xiàn)在也許還稱不上是一個最關鍵的時刻，但如果現(xiàn)在都不能容忍經濟的減速，那么轉型的目標就只能再度放棄，并很可能會釀成戰(zhàn)略性失誤。因此，面對現(xiàn)在的經濟減速，調控政策既沒有必要，也不應該輕易改變。無論是企業(yè)家還是證券投資者，在判斷今年下半年經濟形勢時，對此都應該有一個清醒的認識。