創業板大逃亡

創業板指數一路下跌。而這不見任何企穩跡象的跌勢中，創業板的股東們更加快了其減持的步伐。

隨著5月A股經歷了大幅下跌行情，很多投資者都在忙著止損、割肉，與此同時，上市公司的大股東們也在忙著減持套現，尤其以創業板股東為首。

統計顯示，截至5月12日，今年中小板、創業板的高管累計減持38次，法人股東減持117次，涉及66家上市公司，高管合計套現13.73億元，法人股東合計套現42.18億元。另據深交所披露的數據，從年初至今，共有65家創業板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規模近13億元。

瘋狂的一夜暴富

很多創業板股東在上市后身家陡增，券商、投行大把收金攬銀，創投機構也從這場盛宴中分一杯羹。

按照發行價計算，首批28家創業板公司上市時，共74名億萬富豪誕生，其中4位身家超過10億。截至5月25日，首批創業板公司中的前20家公司，第一自然人股東持股市值達497.81億元。

“機構、散戶都樂于捧新，這種熱度使得創業板上市企業高管們一夜暴富。”清科研究中心分析師張蘭稱。

上海榮正投資咨詢的數據顯示，截至去年末，創業板公司董事長(創始人)平均身家為11.8億元，總經理和副總經理的平均身家分別為4.48億元和1.4億元。

在高管、保薦機構“身影”頻現創業板盛宴的同時，130家創業板公司中也浮現了“創投”的身影。

深圳市創業投資同業公會統計顯示，截至去年10月，130家創業板公司中，創投背景的企業達到96家，占創業板公司總量的73.85%。

據媒體報道稱，深圳創投機構作為早期最活躍的創投力量，在創業板公司中收獲最大。最典型的是深圳創新投資集團公司，其投資了包括青寶、中科電氣、當升科技、樂視網在內的8家創業板上市公司，8家公司市值已超過13億元。

“當年的中小板上市時，起初也被炒上了天，但絕大多數股票的價值完全不足以支撐高市值，一些股票的漫漫解套之路甚至延續了兩年。”張蘭曾預言，創業板過高的市盈率和投資者打新的熱度必然導致未來的股價回調。

洶涌的高管減持

當年的身家陡增，不過是賬面財富，在限售股解禁后，創業板高管和股東們紛紛選擇了減持套現。

被張蘭言中，一年半后，創業板公司破發潮涌現。隨之而來的是，限售股解禁后洶涌的高管減持。

深交所披露的數據顯示，從年初至今，共有65家創業板上市公司遭105名高管減持，共減持162次，減持規模近13億元。其中，朗科科技在短短4個月內被9名高管減持24次。

樂普醫療總經理蒲忠杰成了創業板的減持先鋒。今年3月23日，樂普醫療總經理蒲忠杰通過大宗交易一舉減持1500萬股，套現金額達到3.73億元，成為今年以來套現規模最大的高管。

“一般物超所值會增持，價值被高估才會減持。”英大證券研究所所長李大霄表示，高管頻繁減持說明目前創業板公司股票價值依然被高估。清科數據顯示，截至2010年10月，創業板的市盈率為68倍，比深圳主板36倍的市盈率高87.1%。

一位券商人士表示，“高管覺得股價挺高就趕緊賣唄。有些公司高管白手起家，賺到錢后都會首先想到套現。”該人士稱，創業板中突擊包裝上市的公司很多，高管大規模減持說明這些公司的業績不可持續。“目前進入加息周期，中小企業融資越來越困難，借不到資金，就會想到投資者手中的錢。”

李大霄認為，目前創業板股票依然處于被高估的狀態，因此創業板高管減持未來還將繼續，投資者一定要警惕其中的風險。

受傷的散戶

包裝過的業績在今年露了餡，高管和股東見好就撤紛紛減持，令股價大跌，散戶很受傷。

高管大規模減持令投資者苦不堪言。樂普醫療自蒲忠杰減持后，股價一路下跌到21.11元，創出上市以來新低。

一位散戶投資者表示，“今年買了10手東方日升，70元錢買的，81元的時候沒賣，現在已經跌到21元附近了。”

光大證券一位客戶經理表示，“我的客戶中，去年投資創業板都賺到錢了，不管投資哪只股票基本都賺錢。今年不賺錢，今年的狀況不理想。”

去年7月開始，滬深兩市扶搖直上，創業板指數也從7月份的最低832點單邊上沖至12月份的1239點。今年以來，創業板一路下跌，截至5月23日收盤，創業板指數報收840.9點，已經跌去近三成。

聯訊證券副總經理文國慶分析稱，“創業板公司為了配合上市，上市之前過度包裝，做假業績，這是去年創業板公司的慣用伎倆。今年業績遮不住了，露餡了，必然要下跌。”

據清科統計數據顯示，截至5月18日收盤，218只創業板股票中有150只業已破發，破發比例高達七成。其中，28只首發的股票有24只跌破發行價。

“創業板的下跌和破發主要是由于IPO估值太高。今年上創業板的公司，很多都被舉報過，說明創業板的一部分公司或多或少存在問題。”一位業內人士表示，創業板的上市要求比主板低很多，通過財務操作可以掩蓋很多問題，當這些問題暴露出來后，最受傷的肯定是散戶。

限制，再限制

創業板是中國高技術公司的夢想之地，寄托了政府與投資者對中國經濟轉型的希望，而目前創業板卻有折戟沉沙之憂。創業板高管減持，如果是對創業板的正常獎勵倒也罷了，目前一批僵尸公司身披創業公司之名，在市場行盜竊之實，對這樣的上市公司必須設立高門檻，以斷絕盜竊之路。著名財經評論員葉檀表示，對創業板高管減持套現有必要進行限制。

第一，對于利潤大幅下滑的創業板上市公司限售股減持，必須提起財務的重新審計，看上市之時是否有造假之禍。有媒體披露數家上市前發展前景令人垂涎、上市后變臉讓投資者避之惟恐不及的代表性創業板上市公司，分別是寶德股份、沃森生物、福安藥業、國聯水產、天瑞儀器。

寶德股份上市前利潤神速增長，聲稱公司“產品技術含量高、議價能力強、費用控制能力強、利潤率高”，但上市后完整經營的第一年，2010年凈利潤1300.70萬元，同比下降高達51.53%。寶德股份1月8日審議《關于張敏女士辭去董事會秘書、副總經理及聘任梁可晶女士擔任公司副總經理》的議案，任職1年多的董事會秘書、副總經理張敏辭職。5月9日和10日，張敏在大宗平臺分別以15.17元和15.31元的價格各拋售了25萬股。而從去年10月，公司人事就發生了重大變動。對這些上市即變臉，辭職后套現的行為不加約束，創業板將成為欺詐者的樂土。

第二，大力約束那些背景莫測的投資機構。多數創業板背后都有風投機構，而許多是券商直投，筆者一直在呼吁禁止券商直投以斬斷利益鏈條，使新股發行回到常軌，有關方面津津樂道于各種限制性條款，惟獨對最重要的退市機制與券商直投遲遲其行。

風投機構從中獲得了不菲的收益。投中集團的數據顯示，2009年創業板的風投平均賬面回報率為17.22倍，到2010年這一數字為12.13倍，而截至目前，2011年的機構平均賬面回報率是8.02倍。上市之前的利益輸送，上市之時的公關，上市之前的高估值讓投資者深套其中，如果不斬斷直投鏈條，新股發行泡沫難除。

第三，創業板上市公司必須經歷一個行業周期的考驗。一些創業板上市公司想方設法得到了高新技術認證，卻毫無創新與盈利能力。如果說上市之前容易造假，那么，上市之后的財務公開、行業周期的考驗能夠讓這些公司的真相浮出水面。只有真正具備抗周期的企業，才符合高成長、低風險、高估值的監管初衷。在今年全國“兩會”上，全國政協委員、交銀施羅德基金副總經理謝衛提交提案，創業板高管減持辦法應與其所經營的公司業績掛鉤。

為了避免重蹈其他創業板的覆轍，上市的創業企業被要求具備穩定的盈利，在資金充裕的情況下獲得市夢率般的高估值。當現實照進夢想，只有套現仍然真實。給創業板限售股設立高門檻，是中國誠實的高科技企業進入證券市場的最后一絲希望，也是創業板投資者最后的信心所系。