大宗商品牛市謝幕?

它們集體狂跌，是階段性調(diào)整，還是完美出逃。

5月1日，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬宣布，“基地”組織領(lǐng)導(dǎo)人本#8226;拉登被擊斃。消息甫出，全球主要股市指數(shù)應(yīng)聲而漲，美元全線反彈。與此同時(shí)，國(guó)際油價(jià)大幅下挫，一度跌破每桶112美元的水平，現(xiàn)貨白銀價(jià)格更是在短短的11分鐘內(nèi)暴跌12%，國(guó)際金價(jià)也一度迅速回落，倫敦現(xiàn)貨黃金創(chuàng)下2008年末以來的單日最大跌幅。

同日，中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)公布的中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）由3月的53.4下降至4月的52.9，這是近年來該數(shù)據(jù)在4月份首次出現(xiàn)環(huán)比下降。在貨幣政策持續(xù)緊縮的打擊下，需求不足與去庫(kù)存化疊加，對(duì)大宗原材料商品需求巨大的中國(guó)市場(chǎng)開始出現(xiàn)需求下滑的苗頭。事實(shí)上，新興市場(chǎng)中不僅僅是中國(guó)出現(xiàn)有效需求放緩，俄羅斯、印度、巴西等亦面臨著樣的問題。

這對(duì)國(guó)際大宗商品市場(chǎng)而言并不是一個(gè)好兆頭，況且，此前一直看多大宗商品的高盛態(tài)度也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。

4月中旬，高盛發(fā)布報(bào)告稱，大宗商品市場(chǎng)的回報(bào)率已顯著優(yōu)于其他市場(chǎng)，這在很大程度上歸因于利比亞原油生產(chǎn)中斷以及市場(chǎng)對(duì)中東北非地區(qū)騷亂可能導(dǎo)致另一個(gè)產(chǎn)油國(guó)生產(chǎn)中斷的擔(dān)憂。雖然騷亂向其他地區(qū)蔓延的風(fēng)險(xiǎn)仍較高，但原油價(jià)格的漲幅已超出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面的支撐。隨著油價(jià)攀升至異常高的水平（與2008年春的水平相近），短期下行風(fēng)險(xiǎn)已有所上升，包括美國(guó)需求銳減的初步跡象顯現(xiàn)、尼日利亞舉行選舉、利比亞可能?；鹨约皩?duì)騷亂蔓延的擔(dān)憂助推市場(chǎng)多頭倉(cāng)位創(chuàng)新高。

此外，短期內(nèi)基本金屬供需格局趨松，暗示著銅庫(kù)存降至極低水平及由此引起的價(jià)格飆升被推遲至2011年之后，同時(shí)，近期黃金價(jià)格已上漲至接近高盛短期目標(biāo)價(jià)格的水平。因此，高盛建議在3-6個(gè)月內(nèi)低配大宗商品。

而在此前全球大宗商品價(jià)格的上漲中，原油和貴金屬一直是最主要的上漲品種，而且商品價(jià)格普漲成為趨勢(shì)。在各種不確定因素交織的現(xiàn)在，問題是：大宗商品的價(jià)格是否已經(jīng)見頂？

從基本面來看，很多商品仍然有庫(kù)存緊張的情況，但也同樣存在過度投機(jī)。因此，大宗商品價(jià)格拐點(diǎn)的來臨只是時(shí)間問題。而對(duì)于A股上市公司來說，這是一個(gè)危險(xiǎn)的轉(zhuǎn)折——截至3月底，上市公司賬面存貨金額高達(dá)3.53萬億元，創(chuàng)歷史新高，其中，有色金屬、房地產(chǎn)、能源類企業(yè)庫(kù)存數(shù)量最多。

白銀2011年以來漲幅高達(dá)26.85%，玉米以20.93%的漲幅居于次位，排在玉米之后的是原油和咖啡，漲幅分別為18.29%、11.81%。黃金和鉑金價(jià)格都表現(xiàn)積極，但遠(yuǎn)遜于白銀。2011年初至今，黃金價(jià)格漲幅為2.22%，而鉑金價(jià)格漲幅則為1.36%。

投資者可以用不同的商品指數(shù)作指標(biāo)來看商品。許多人使用的是美國(guó)商品研究局（CRB）的指數(shù)，但該指數(shù)并不科學(xué)，原因在于能源的權(quán)重過大。另一個(gè)衡量商品價(jià)格的指數(shù)是持續(xù)商品指數(shù)（CCI），在其構(gòu)成中，能源權(quán)重適中，而且還包括貴金屬、能源和更廣泛商品。

CCI組成部分的比例約為：能源17.65%、金屬23.53%、軟商品29.41%、農(nóng)業(yè)29.41%。因此，相對(duì)于其他商品指數(shù)往往偏重于某些行業(yè)（如能源）而言，持續(xù)商品指數(shù)更均衡地反映了所有四個(gè)商品群的價(jià)格變化。圖3為2007年以來CCI指數(shù)的變化。

自2007年以來，CCI指數(shù)的第一個(gè)高峰出現(xiàn)在2008年夏天，隨后商品價(jià)格下跌，緊接著市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌，指數(shù)急劇下降。底部大約發(fā)生在2008年12月后不久，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)宣布實(shí)施第一次定量寬松政策。自那時(shí)起，CCI指數(shù)向上的趨勢(shì)一直延續(xù)至今。

CCI指數(shù)被大規(guī)模賣空后，在2008年中期達(dá)到頂峰。隨著信貸危機(jī)爆發(fā)，套息交易減少，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒全面蔓延開來。

假設(shè)經(jīng)濟(jì)能繼續(xù)保持增長(zhǎng)——對(duì)商品的需求將保持強(qiáng)勁。然而，進(jìn)入2011年5月份，商品價(jià)格已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了正常的供給和需求，投機(jī)因素在價(jià)格推動(dòng)力上占據(jù)了主流地位。這并不意味著商品價(jià)格將會(huì)馬上下降，也不意味著牛市已經(jīng)結(jié)束。然而，不管你多么相信商品牛市，但市場(chǎng)已經(jīng)具有了一定的下行空間。