反彈大戲看主題

本輪反彈的一個重要基礎(chǔ)就是在通脹見頂?shù)臈l件下，緊縮政策出現(xiàn)放松預(yù)期，加之前期的嚴重超跌，共同構(gòu)成了此輪反彈的基礎(chǔ)。

10月24日開始的強勢反彈讓投資者收益不菲，在海內(nèi)外多空因素糾結(jié)相伴出現(xiàn)的背景之下，大盤在2550這個阻力位未能再創(chuàng)新高，上證指數(shù)在2500點附近進入了盤整階段，這也是目前券商分析師所認可的多空點位。

一旦行情陷入盤局，去留之間讓人彷徨，所以認識行情性質(zhì)，有助于我們把握節(jié)奏。目前市場普遍認為，本輪反彈的一個重要基礎(chǔ)就是在通脹見頂?shù)臈l件下，緊縮政策出現(xiàn)放松預(yù)期。盡管歐債危機燒到意大利，但危機的解決正朝著較實質(zhì)的方向邁進。這些基本面因素，加之前期的嚴重超跌，共同構(gòu)成了此輪反彈的基礎(chǔ)。目前來看，這種基礎(chǔ)沒有改變。在外圍與政策偏暖的激發(fā)之下，此輪反彈有望在整固之后延續(xù)上升趨勢。

政策空間加大

進入10月份，各種政策紛至沓來，圍繞中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、地方融資平臺、消費等領(lǐng)域展開的貨幣和財政政策等微調(diào)措施陸續(xù)出臺，財政政策、產(chǎn)業(yè)政策和貨幣政策均開始積極應(yīng)對當前的國內(nèi)外經(jīng)濟和金融形勢。

招商證券的研報認為，隨著通脹的加速下行和資金拐點的顯現(xiàn)，政策的底部已經(jīng)出現(xiàn)，影響市場的焦點也將由盈利下滑轉(zhuǎn)向政策放松10月份信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期，這表明政策放松不僅僅停留在口頭上，而是出現(xiàn)了實質(zhì)性的松動。11月8日，央行在公開市場發(fā)行的100{L1年期央票利率相對于上期回落了1.07個BP，雖然幅度有限，但信號意義強大，標志著貨幣從緊的基調(diào)將有所變化，意味著未來準備金率存著下調(diào)的可能。

渤海證券策略分析師周喜在接受本刊記者采訪時表示，在CPI的快速下行和政策放松初期階段，利空和利好交織，市場的分歧會仍會很大，悲觀者擔憂經(jīng)濟和盈利仍會下滑，樂觀者看到了政策已將放松，但最終影響市場的主要因素將漸漸由經(jīng)濟下滑的擔憂轉(zhuǎn)為政策放松的利好上來，市場是個筑底和慢慢反彈的過程，這意味著一個估值修復(fù)主導(dǎo)的反彈階段即將到來。

券商普遍看好近期的行情，焦點仍在國內(nèi)，理由多是政策出現(xiàn)微調(diào)信號、通脹確立見頂回落態(tài)勢、中國經(jīng)濟已基本實現(xiàn)“軟著陸”、地產(chǎn)調(diào)控效果開始顯現(xiàn)等等。不過，對上述原因的不同解讀也導(dǎo)致券商的樂觀程度有所不同。而外圍歐債危機不確定性等，普遍被認為對國內(nèi)影響較小。

東莞證券表示，因政策并非全面放松、A股短期資金面壓力仍不寬松等，大盤反彈難以一蹴而就。其預(yù)計11月中下旬將可能是上下空間不會太大的強勢震蕩整固行情，2600點突破有難度，如果大盤在目前位置出現(xiàn)100點以內(nèi)的回檔，隨后能夠重新企穩(wěn)，則后市醞釀中級反彈的概率極大，或許成為中級反彈的前奏或者序幕。

持類似意見的還有銀河證券，其在11月份A股投資策略報告中表示，宏觀政策取向的調(diào)整是其變得積極樂觀的核心邏輯，并指出歷時一年的股市下跌趨于結(jié)束，上漲周期已經(jīng)開啟，預(yù)計11月份滬指核心波動區(qū)間為2400～2650點，但上行過程將伴隨著震蕩，主要原因是投資者信心不足、經(jīng)濟數(shù)據(jù)及融資速度可能影響上漲節(jié)奏以及國際經(jīng)濟金融形勢的影響。

相對更為樂觀的廣發(fā)證券、中信建投、東北證券等認為市場或在11月份迎來較大的反彈。三者的著眼點均在于估值修復(fù)，廣發(fā)證券和東北證券給出的滬指運行區(qū)間分別為2300～2600點及2420～2700點，而中信建投判斷，至少在未來3個季度，隨著短周期的回升、政策的結(jié)構(gòu)性放松，市場將迎來一個周期回升和估值修復(fù)主導(dǎo)、主題不斷的理性反彈行情。

周喜認為，市場經(jīng)過短期調(diào)整，隨即又步入反彈，盡管力度較之前有所降低，但是個股機會依舊是層出不窮，而且位居漲幅榜前列個股大多源于產(chǎn)業(yè)政策發(fā)布等事件性沖擊。兩種預(yù)期的博弈以及市場自身的技術(shù)性因素將成為影響大盤走勢的核心所在。

一方面，投資者應(yīng)該考慮到CPI增速已然進入下行通道，關(guān)注的重點僅僅在于幅度的多少，相對于此，主導(dǎo)經(jīng)濟下行預(yù)期的工業(yè)增加值和主導(dǎo)政策微調(diào)預(yù)期的信貸數(shù)據(jù)則更為重要，就這兩種預(yù)期的博弈來看，后者的預(yù)期顯然是剛剛形成的，也是最需要數(shù)據(jù)支持的。目前，有關(guān)“四大行10月底加大放貸力度”的傳聞不會是空穴來風，應(yīng)該是管理層應(yīng)對國際經(jīng)濟復(fù)雜形勢的一種前瞻性嘗試，同時考慮到相對于經(jīng)濟增速下行這一預(yù)期，以信貸放松為特征的流動性改善預(yù)期無疑算是市場新的影響力量，所以其對市場的邊際影響力更大，在工業(yè)增加值不出現(xiàn)超預(yù)期回落的情況下，流動性改善預(yù)期對市場的支撐力將占據(jù)主導(dǎo)。

另一方面，經(jīng)過持續(xù)反彈及板塊輪漲后，發(fā)動本輪反彈的傳媒和環(huán)保類個股已經(jīng)進入調(diào)整，由此分析市場在目前點位所面臨的獲利回吐壓力正在持續(xù)強化，短線整固要求明顯提升。綜合兩方面因素，市場或?qū)⑼ㄟ^橫盤震蕩以完成對前一階段反彈的整固。

主題有機會

從市場機會角度看，券商對于結(jié)構(gòu)性反彈行情的延續(xù)還是普遍給予期待，尤其看好由政策驅(qū)動的主題投資機會。10月底反彈以來，市場板塊輪動特征更加明顯，從最初的龍頭一一文化以及環(huán)保兩大板塊，再到信息技術(shù)、鋰電池等“十二五”規(guī)劃驅(qū)動的題材，熱點輪動的邏輯鮮明。相比6月份和8月份的兩次反彈過程中熱點散亂且缺乏持續(xù)性的盤面特征，此輪反彈資金介入的廣度和深度都符合中期反彈的特征。

東方證券認為，一般來說中期反彈有如下規(guī)律：反彈初期龍頭板塊領(lǐng)漲、完成大部分漲幅；反彈中期龍頭板塊高位橫盤筑頭、其余個股輪番活躍；反彈后期龍頭板塊完成筑頭后開始破位下行、其余補漲個股開始分化。僅從目前龍頭板塊所處的位置來看，龍頭股如天舟文化(300148)、中視傳媒(600088)等仍處于第一波漲幅的末期，剛進入高位橫盤期，因此目前市場的調(diào)整屬于反彈上半場結(jié)束后的中場休息，隨著未來“十二五”規(guī)劃的密集公布以及中央經(jīng)濟工作會議的召開，新的熱點將會不斷涌現(xiàn)。本輪反彈A股在調(diào)整過程中電子支付概念股的輪番活躍，并未出現(xiàn)跌停個股且跌幅較大個股并未出現(xiàn)明顯放量，均顯示出事件驅(qū)動型的活躍資金并未撤退。

第四季度產(chǎn)業(yè)政策密集，區(qū)域規(guī)劃再次出現(xiàn)，相關(guān)行業(yè)和區(qū)域投資性和交易性機會不時顯現(xiàn)。10月份以來，產(chǎn)業(yè)政策密集，繼文化、環(huán)保、科技產(chǎn)業(yè)政策出臺后，煤炭工業(yè)“十二五”規(guī)劃、鋼鐵“十二五”規(guī)劃、內(nèi)貿(mào)“十二五”規(guī)劃相繼出臺，為相關(guān)行業(yè)帶來了交易性機會和投資性機會。除產(chǎn)業(yè)政策之外，區(qū)域發(fā)展規(guī)劃也再次出現(xiàn)，如近期國務(wù)院批準了《河北沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃》，《成渝經(jīng)濟區(qū)區(qū)域規(guī)劃實施座談會》在內(nèi)江召開，《皖北地區(qū)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》向社會征求意見等。這些產(chǎn)業(yè)和地區(qū)政策的出臺將成為部分行業(yè)活跌的催化劑；同時，第四季度還面臨著經(jīng)濟繼續(xù)下滑的風險，業(yè)績作為股市上漲的重要因素受到挑戰(zhàn)，因而需要挖掘具有真正成長性的公司，從三季報以及2011年年報預(yù)告中，可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。

中金公司的研報認為，未來3～6個月最為看好以服務(wù)業(yè)板塊為核心的結(jié)構(gòu)性機會，其中包括但不局限于文化傳媒、軟件、環(huán)保、物流交通、醫(yī)療教育服務(wù)、商業(yè)流通等幾個子板塊。其主要觀點為，從政策面E看，2012年政策主推服務(wù)業(yè)發(fā)展是大勢所趨；從流動性環(huán)境看，未來數(shù)月內(nèi)流動性環(huán)境略有改善的可能較大，也較為有利于題材類板塊的炒作；而從基本面上看，2012年上市公司盈利增速下滑將較為顯著，周期股面臨較大的盈利下滑風險，而非周期估值不具備足夠吸引力。

興業(yè)證券建議關(guān)注實質(zhì)性受益于信貸和財稅鼓勵的“保就業(yè)、促轉(zhuǎn)型、穩(wěn)經(jīng)濟”相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈，包括電力設(shè)備、旅游商貿(mào)、文化傳媒、醫(yī)療、現(xiàn)代物流業(yè)、信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、通信設(shè)備、水利、高鐵等。

在操作方面，周喜提醒投資者，在國內(nèi)外形勢瞬息萬變的情況下，至少需要有效控制隔夜倉位，日內(nèi)T＋0這一手段依然有效。具體就品種而言，投資者可從三個方面入手：其一，關(guān)注受益于近期會議召開的相關(guān)板塊，如涉礦和智能電網(wǎng)等主題；其二，關(guān)注前期超跌個股的補漲機會；其三，持續(xù)關(guān)注水利建設(shè)、節(jié)能環(huán)保和文化傳媒等政策扶持板塊的低吸機會。

反彈機會仍然存在

本輪市場反彈的邏輯在于政策的微調(diào)以及信貸放松預(yù)期，10月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示了實體層面的風險因素依然較多，而實體的惡化將進一步強化政策調(diào)整預(yù)期。從政策近期調(diào)整的節(jié)奏看，目前政策微調(diào)依然在進行，例如1年期央行利率下滑1.07個BP的信號意義以及銀監(jiān)會關(guān)于小微企業(yè)的扶持政策快速推進，小微企業(yè)金融債開始發(fā)行等等。從這些因素可以看出，支撐本輪反彈的因素依然存在，只不過邊際上有減弱的趨勢，因此市場仍將繼續(xù)反彈，但空間和力度可能難以達到10月底以來的強度?？沙掷m(xù)的主題性投資機會：水利、軟件、北斗系統(tǒng)等

水利

水利方面的主題投資機會主要來源于財政的支持，在未來2個月財政支出的力度將有所加大，而增大對水利基礎(chǔ)設(shè)施的投資將非常明確，結(jié)合我們年中推出的報告《水利主題投資十年磨一劍》中的結(jié)論，我們認為未來幾年水利投資將明顯加速，那么水利建設(shè)、管材、泵材以及節(jié)水等將明顯受益?？梢躁P(guān)注安徽水利、大禹節(jié)水、葛洲壩、粵水電、南方泵業(yè)、青龍管業(yè)、國統(tǒng)股份等。

軟件

10月14日財政部、國家稅務(wù)總局《關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》的出臺是軟件行業(yè)政策驅(qū)動力，而四季度是軟件行業(yè)業(yè)績確認最多的季度，并且是為實體層面的驅(qū)動力，軟件行業(yè)四季度值得期待。關(guān)注信雅達、鵬博士、銀江股份、東華軟件、用友軟件等。

北斗系統(tǒng)

北斗應(yīng)用示范開始搶灘，十二五期間示范項目經(jīng)費將達百億量級。我們預(yù)期北斗產(chǎn)業(yè)化將經(jīng)歷軍方先導(dǎo)、行業(yè)示范、民用推廣三個階段，短期看好終端和系統(tǒng)集成，中期看好芯片、0EM板和地圖，長期看好LBs和運營服務(wù)。建議重點關(guān)注在衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)積極布局且有穩(wěn)定堅實的業(yè)績支撐的海格通信、國騰電子、華力創(chuàng)通、中海達等股票。

(華創(chuàng)證券)