深度挖掘人民幣升值主題

人民幣升值速度從3月中旬開始明顯加快，相關(guān)的受益行業(yè)可以成為市場進(jìn)一步挖掘的對象。

4月末，人民幣兌美元升破6.5從而進(jìn)入了“6.4時(shí)代”，在人民幣加速升值的大背景之下，人民幣升值的主題投資已被市場廣泛認(rèn)可。人民幣升值及其預(yù)期升溫有助于吸引短期資本流入、延緩市場估值見頂，但不具備改變市場方向的能力，特另0是在目前房地產(chǎn)調(diào)控加碼、經(jīng)濟(jì)增速不確定的情況下，A股難有底氣大步前行，機(jī)會(huì)也只在部分板塊中。因而，人民幣升值受益概念仍可以成為市場進(jìn)—步挖掘的對象。

中金公司的研報(bào)認(rèn)為，人民幣升值速度度從3月中旬開始明顯加快，主要反映美元對其他主要貨幣貶值以及匯率升值有助于控制輸入型通脹的政策考慮。中金維持人民幣對美元全年升值5—7％的預(yù)測。基于當(dāng)前輸入型通脹壓力較大，而美元弱勢短期內(nèi)難有改變的判斷，這—基準(zhǔn)預(yù)測可能面臨上行的情況。

華泰證券分析師張馳飛在接受采訪時(shí)指出，人民幣升值的受益行業(yè)主要來自三個(gè)方面：

首先，進(jìn)口成本下降，對于需要進(jìn)口設(shè)備、原材料企業(yè)降低了成本，有利于進(jìn)口鐵礦石、原油、紙漿、各種設(shè)備等；其次，外匯匯兌收益，持有外債的企業(yè)將減少實(shí)際償還額而受益，如航空業(yè)等；最后，在人民幣資產(chǎn)升直，持有人民幣資產(chǎn)經(jīng)營的企業(yè)財(cái)富效應(yīng)明顯，如銀行業(yè)。值得注意的是，一些出口行業(yè)將受到人民幣升值的影響，比如紡織服裝、汽車、機(jī)械、家電等。

造紙行業(yè)：長期盈利能力提高

提到人民幣升值的受益行業(yè)，首當(dāng)其沖便是造紙行業(yè)。由于我國是一個(gè)缺少林木的國家，且國內(nèi)廢紙的利用率并不高，這就使得我國成為全球最大的紙漿進(jìn)口國，而造紙行業(yè)也成為我國第三大用匯行業(yè)。由于國際原料(木漿與廢紙)均以美元標(biāo)價(jià)，造紙?jiān)O(shè)備進(jìn)口價(jià)格和海外貸款也均以美元結(jié)算，因此原料在外、市場在內(nèi)的特點(diǎn)決定了造紙行業(yè)成為受益于人民幣升值的行業(yè)。

張馳飛指出，人民幣升值對造紙行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在以下兩方面：一方面，造紙行業(yè)高度依賴進(jìn)口原材料，2009年近60％的木漿原料和47％的廢紙?jiān)显从谶M(jìn)口。人民幣的升值將覆蓋部分進(jìn)口原材料漲價(jià)所帶來的成本上漲，為企業(yè)帶來實(shí)質(zhì)性利好。同時(shí)進(jìn)口紙機(jī)設(shè)備成本也將雖人民幣升值下降。另一方面人民幣升值將對紙制品出口帶來負(fù)面影響，但目前行業(yè)基本以內(nèi)銷為主。因此，如果人民幣升值，上市公司原材料及造紙機(jī)械設(shè)備采購成本將降低，而終端銷售受人民幣升值的影響較為有限，總體來看利大于弊，行業(yè)的長期盈利能力有望提高。

根據(jù)市場普遍預(yù)期的2011年人民幣升值5％來測算，靜態(tài)來看將會(huì)節(jié)約造紙行業(yè)成本為46.9億元，而造紙行業(yè)2010年利潤總額僅為520.6億元，增幅還是很可觀的。根據(jù)德邦證券投資組合經(jīng)理陳寶測算，若人民幣升值1％，行業(yè)凈利潤將增長3.25％；若升值3％，行業(yè)凈利潤增長9.57％。

對于造紙行業(yè)個(gè)股的選擇，投資主線有兩條：一是人民幣升值預(yù)期下的板塊交易性機(jī)會(huì)；二是建議關(guān)注有資產(chǎn)注入或重組預(yù)期的個(gè)股，如岳陽紙業(yè)(600963)、福建南紙(600163)等。值得注意的是，近期紙品漲價(jià)預(yù)期也成為造紙行業(yè)估值提升的一個(gè)重要背景。

造紙板塊重點(diǎn)個(gè)股：晨鳴紙業(yè)

晨嗚紙業(yè)(000488)是造紙行業(yè)龍頭，公司即將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，預(yù)計(jì)今年將增厚業(yè)績的項(xiàng)目有：6萬噸中高檔生活用紙項(xiàng)目、湛江70萬噸木漿項(xiàng)目、湛江45萬噸高檔文化紙項(xiàng)目和80萬噸高檔低定量銅版紙項(xiàng)目，公司已經(jīng)拉開了新一輪增長的帷幕。此外，在今年溶解木漿高盈利狀態(tài)之下，公司的三條溶解木漿線也能最先受益。

公司年報(bào)披露今年林地資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為5475萬元。林地收益開始顯現(xiàn)。我們認(rèn)為這僅僅是開始，未來林地公允價(jià)值變動(dòng)損益將成為公司一個(gè)新的增長點(diǎn)。

公司業(yè)績有望進(jìn)一步釋放，而公司較多的設(shè)備進(jìn)口也能夠受益于人民幣升值，目前公司估值在行業(yè)里面偏低。預(yù)計(jì)公司2011～2012年EPS(每股盈利)分別為0.82元和1.03元。

航空業(yè)：機(jī)會(huì)更多是反彈

航空業(yè)受益人民幣升值也是顯而易見的。其背景便是，隨著人民幣對美元的升值，航空公司可以拿出更少的人民幣償還因飛機(jī)采購、航材采購而欠下的更多的美元債。

根據(jù)各航空公司的資產(chǎn)負(fù)債表測算，南方航空(600029)受益程度最大，其他航空公司受益程度相當(dāng)。這其中，當(dāng)人民幣升值比例達(dá)到3％，中國國航(60111)匯兌受益將達(dá)到9.273億元，貢獻(xiàn)每股收益0.0756元；南方航空將達(dá)到12.111億元，貢獻(xiàn)每股收益0.1512元；東方航空(600115)，將達(dá)到8.742億元，貢獻(xiàn)每股收益0.0774元；海南航空(600221)達(dá)到3.168億元，貢獻(xiàn)每股收益0.0768元。

不過，航空股受益人民幣升值也存在一定的利空對沖。目前，有兩大事件對航空股形成壓制。一是油價(jià)的上漲帶來的成本沖擊。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和北非局勢的持續(xù)緊張，油價(jià)上調(diào)的預(yù)期可能貫穿整個(gè)2011年。數(shù)據(jù)顯示，2010年中國國航總成本中航油成本占比近40％，航油價(jià)格10％的升幅將減少其凈利潤2.4億元，占2010年?duì)I業(yè)利潤的17.11％。而綜合來看，當(dāng)航油價(jià)格高于91.75美元／桶，航空運(yùn)輸板塊難有長期表現(xiàn)。二是高鐵的沖擊。短期來看，鑒于京滬高鐵大幅降速，高鐵的需求定位與航空差異化突出，潛在分流低于預(yù)期。不過，長期來看，高鐵網(wǎng)絡(luò)的覆蓋將繼續(xù)壓制航空股投資機(jī)會(huì)。

航空業(yè)重點(diǎn)個(gè)股：海南航空

雖然海南航空(600221)在人民幣升值匯兌收益上相對來說并不是最高的，但公司受益海南國際旅游島建設(shè)，旗下的免稅店將大幅受益。目前，公司持有海島建設(shè)33％的股權(quán)，海島建設(shè)致力于整合海南地產(chǎn)、高爾夫、酒店等高端旅游項(xiàng)目資源，打造免稅購物中心，將充分受益海南國際旅游島的建設(shè)。

此外，公司受讓海航航空控股旗下的三家全資地產(chǎn)公司100％股權(quán)，持有71萬平米的商業(yè)地產(chǎn)。此次受讓的地塊交易價(jià)格較低，屬于海口市核心地塊，地理位置優(yōu)越，升值空間較大。投資收益充分保證未來盈利處于快速向上的通道。據(jù)悉，海南游客未來三年有望保持兩位數(shù)的高增長，海航在海南市場占據(jù)40％的份額，將充分受益。

銀行業(yè)：估值有望繼續(xù)回歸

在去年9月份人民幣大幅升值階段，銀行股并沒有走出一個(gè)像樣的行情。其原因是加息周期的開始、存款準(zhǔn)備金的上調(diào)等不利因素困擾著銀行業(yè)。不過，隨著加息周期有臨近尾聲的跡象，存款準(zhǔn)備金持續(xù)上調(diào)使得市場“麻木”，銀行股在前期迎來了估值修復(fù)性行情。如今，調(diào)整過后的銀行股將再次受益人民幣升值的推動(dòng)，有望迎來第二波估值修復(fù)行情。

張馳飛指出，人民幣升值對商業(yè)銀行的貸款質(zhì)量偏利好。商業(yè)銀行在貸款投放的過程中，所投放的一般制造業(yè)貸款中有部分比例與紡織等出口行業(yè)相關(guān)。由于商業(yè)銀行發(fā)放貸款主要是出口制造業(yè)中具有較強(qiáng)競爭力的企業(yè)，這些企業(yè)雖然受到人民幣升值帶來的一定沖擊，但總體負(fù)面影響有限。從2005年開始的人民幣升值過程中，商業(yè)銀行總體貸款質(zhì)量保持平穩(wěn)，并未出現(xiàn)貸款質(zhì)量的波動(dòng)。同時(shí)，隨著人民幣升值進(jìn)程的不斷推進(jìn)，預(yù)計(jì)商業(yè)銀行也將逐步適應(yīng)這種變化，在貸款投放分布中將更加偏重于人民幣升值受益行業(yè)或者影響不大的行業(yè)；

此外，人民幣升值將增加商業(yè)銀行資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)。由于我國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的人民幣存貸款比重非常大，而外匯存貸款比重極小。2010年的數(shù)據(jù)顯示，我國金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款占本外幣存款的比重為97.94％，人民幣貸款占本外幣貸款的比重為94.10％。這種大比重的人民幣資產(chǎn)負(fù)債，在人民幣升值過程中，商業(yè)銀行人民幣資產(chǎn)的財(cái)富效應(yīng)不斷提升。

銀行業(yè)重點(diǎn)個(gè)股：浦發(fā)銀行

浦發(fā)銀行(600000)資質(zhì)優(yōu)良，盈利能力較強(qiáng)，撥備覆蓋率較高。在加息周期下，公司的凈息差彈性在可比公司中處于較好水平。定向增發(fā)的完成后，預(yù)計(jì)公司年底的資本充足率和核心資本充足利可分別達(dá)到12％和10％以上。資本瓶頸解除后，公司業(yè)務(wù)將得以持續(xù)穩(wěn)定的發(fā)展，預(yù)計(jì)未來三年內(nèi)需要再融資的壓力較小。預(yù)計(jì)2011年和2012年凈利潤同比增速在25％和20％左右，EPS分別為1.66元和1.99元。

資源股：價(jià)值有望重估

造就2007年有色金屬行業(yè)估值水平高企的另一重要原因是人民幣升值帶來的海外熱錢的涌入。2007年，人民幣兌美元升值5.42％，中國外匯儲(chǔ)備增長3400億美元，排除外貿(mào)順差和外商直接投資的影響，不可解釋的外匯儲(chǔ)備大致為1300億美元左右，巨額海外熱錢的涌入也是造成股市非理眭繁榮的重要因素。

顯然，人民幣升值對資源行業(yè)存在價(jià)值重估。中信建投分析師吳曼指出，人民幣升值對于大宗商品和石油而言，可能形成上升的動(dòng)力。在人民幣啟動(dòng)匯改后的5年中，人民幣國際采購力的提高，從價(jià)格層面推動(dòng)了大宗商品與石油的價(jià)格上漲；根據(jù)粗略測算，就中國的邊際需求對于大宗商品與石油的價(jià)格影響而言，人民幣每升值1％，原油價(jià)格上升6％，商品價(jià)格則上升5％左右。

對于以有色為首的資源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，光大證券看好美元儲(chǔ)備地位下降導(dǎo)致的美元貶值、寬松的貨幣政策引發(fā)的長期通脹預(yù)期，將重新促進(jìn)金價(jià)上漲。建議關(guān)注山東黃金(600547)、中金黃金(600489)、包鋼稀土(600111)。

南京證券分析師尹建輝指出，通貨膨脹率上升和人民幣升值速度加快將提升有色行業(yè)的估值水平。從綜合通貨膨帳的受益程度、行業(yè)的供需狀況、估值提升空間看，銅、鋅等基本金屬機(jī)會(huì)相對較大。

資源股重點(diǎn)個(gè)股：中色股份

中色股份(000758)在有色金屬資源方面擴(kuò)張方面具有明顯的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。1、公司目前在礦產(chǎn)資源豐富的地區(qū)擁有赤峰地區(qū)14個(gè)探礦權(quán)，有望取得滿意的結(jié)果；2、公司自身具有很強(qiáng)的資源獲取經(jīng)驗(yàn)和能力；3、背靠擁有大量有色金屬礦產(chǎn)資源的集團(tuán)公司，有望獲得集團(tuán)的支持；4、有望以稀土冶煉為契機(jī)向稀土上游資源領(lǐng)域開拓。我們認(rèn)為，中色股份在資源獲取方面具有同行業(yè)企業(yè)難以企及的優(yōu)勢。

公司是最早進(jìn)入廣東稀土領(lǐng)域的央企，鉛鋅資源增加方面有現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)(探礦權(quán))，海內(nèi)外也有資源獲取能力，不排除中國有色集團(tuán)對上市公司的支持，一旦某一方面出現(xiàn)突破，公司規(guī)模及業(yè)績都可能出現(xiàn)爆發(fā)性的增長。