大中華地區:全球IPO主戰場

過去一年，全球資本市場企業融資活躍。Dealogic的數據顯示，2010年共有1438家公司實現IPO，融資總額達2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。

大中華地區是全球IPO的主導力量。ChinaVenture的統計顯示，2010年中國企業共完成491項IPO，融資規模達1068.75億美元，超過了歐洲企業和美國企業的融資總和，無論是IPO數量還是融資額均達到歷史最高水平。以籌資額而言，中國占到全球IPO市場的37％。同期，上海、深圳、香港三地IPO的融資額超過1200億美元，幾乎是美國各大證交所IPO總額的3倍。其中，滬深兩家證交所的IPO發行總額達721億美元，兩家之和首次超過香港IPO規模。

在全球三大IPO中的兩家——中國農業銀行、友邦保險(AIA)上市的推動下，香港交易所2010年的IPO融資額達到4450億港元(其中內地企業占50％，跨國公司占45％，香港本地企業只占5％)，繼2009年以來連續第二年位列全球之首。

同期，港交所新上市公司數量113家，較2009年上升55％。截至2010年年底，港交所上市公司的總市值為21萬億港元，全球排名第7位；香港交易所(00388.HK)的市值也達1901億港元，高居全球上市交易所榜首。

過去數年，港交所一度過于依賴內地企業的上市資源，2009年內地企業占香港IPO集資額高達83％。曾任摩根大通(JPMorgan)中國區主席兼CEO的李小加出任港交所CEO后，港交所致力于打造“中國的全球市場”，推動中國內地以外的企業赴港上市，成為中國事實上的“國際板”。

2010年，在香港IPO集資額中，跨國公司占到45％：包括全球最大的鋁生產商俄羅斯聯合鋁業(UC Rusal)、蒙古最大的私營煉焦煤企業蒙古礦業、法國化妝品牌歐舒丹(L’Occitane)。巴西淡水河谷(Vale)、英國保誠集團(Prudential)也登陸港交所，二者雖不涉及融資，但對提升港交所的國際形象大有裨益。

2011年上半年，香港IPO集資總額達1837億港元，同比上漲264％，創10年新高。跨國企業赴港上市熱潮不減，所在行業與國家更趨多元化：

4月，日本網絡金融集團思佰益(sBIHoldings)通過香港IPO籌資1，81億美元，成為第一家在香港上市的日本企業；5月，全球最大的大宗商品交易商嘉能可(Glencore)在倫敦和香港兩地IPO，集資凈額約75億美元；6月，美國箱包制造商新秀麗(samsonite)完成香港IPO，籌資12，5億美元；同期，意大利奢侈品巨頭普拉達(Prada)成功在香港IPO，集資25億美元。受此鼓舞，意大利總理兼AC米蘭俱樂部主席貝魯斯科尼考慮將剛在意甲聯賽奪冠的AC米蘭來港上市。投資銀行還在積極接洽意大利汽車公司菲亞特(Fiat)，并提議跑車制造商法拉利(Ferrari)在香港證交所上市。

此外，英國高檔鞋品牌周仰杰(JimmyChoo)、美國高級手袋及配飾品牌蔻馳(Coach)、意大利頂級摩托車奢侈品牌Ducati、全球第二大奢侈品店的日本二手名牌店Brand Off、荷蘭國際集團(ING)以及德國物流及郵遞公司Deutsche Post旗下子公司DHL Express均有意來港上市。

據香港《信報》報道，瑞士信貸(CreditSuisse)亞洲股票資本市場部聯席主管洪長福表示，以往企業要增加國際知名度，吸引外資基金入股時，多選擇赴紐約或倫敦上市，香港只算是一個地區性融資平臺。

然而，隨著近年香港金融中心地位的不斷上升，不少歐美企業欲開拓亞洲市場，反而對來亞洲上市興趣更濃，香港作為亞太區最為發達的金融市場，因此成為首選。

離岸人民幣業務也成為香港交易所的突破口：2010年7月，合和公路基建發行了香港首筆人民幣企業債券；同年8月，麥當勞在香港發行兩億元人民幣債券，標志著跨國公司為中國運營籌資有了全新渠道。

此外，長江實業分拆旗下內地部分資產，在2011年4月以人民幣計價的房地產投資信托基金(REITs)形式上市：匯賢集資104，8億元人民幣(合16，1億美元)，成為首宗香港的人民幣IPO。

香港交易所CEO李小加在“2011陸家嘴論壇”上表示，人民幣國際化是一項長期、系統、艱巨的工程，最終目的是建立有效的生態環境。港交所準備積極應對中國更大規模的對外投資，投資將推動香港人民幣相關產品的需求。把握內地投資者需求的關鍵是擁有“貨幣中立”的人民幣產品，這樣就排除了匯率風險的因素。

李小加表示，從交易所的角度出發，是否愿意用人民幣交易是市場行為，不由交易所的意志轉移。交易所的工作就是提供監管的環境，把人民幣離岸中心可能存在的先天不足的結構性缺陷去掉。

據《華爾街日報》報道，李小加有意讓港交所在大宗商品和金融衍生品市場發揮更大作用，以利用內地的需求。因為中國內地已經在全球能源、金屬和農產品市場中占據強有力地位。他認為利率互換具有巨大的發展潛力，因為人民幣的使用正日益普遍。為達到上述目標，港交所正與內地3家商品交易所及中國金融期貨交易所探討合作方法。

港交所為鼓勵人民幣離岸市場的發展，將為有意發行人民幣計價股票的發行人，提供“單幣單股”及“雙幣雙股”兩種發行模式：發行人同時進行人民幣計價股票、以及港幣計價股票的首次公開發售，兩批股份可互為轉換。允許港幣持有者申購人民幣股票，為發行人和投資者提供更多選擇。

同時，也方便已經上市的企業，通過簡單的二級市場配股，發行人民幣計價股票。相關工作已準備就緒，預計將在2011年底實現人民幣股票的發行。

另外，“人民幣股本證券港幣交易通”(TSF，即人民幣資金池)機制將于10月推出，從而解決二級市場的人民幣流通量問題。

過去20年，香港一直是中國資本和企業走向海外、國際資本和企業走向中國內地的門戶。隨著中國經濟的持續增長、對外開放和人民幣國際化步伐的加快，香港的“門戶”作用將更加突出。

在這一背景下，港交所的發展戰略可以歸納為三個中心，即中國企業的“首選海外集資中心”-、中國資本的“首要海外投資中心”(中期目標)和“全方位的國際金融中心”(長遠目標)。

2011年8月，國務院副總理李克強在訪問香港之際，明確表示將在內地推出港股組合ETF(交易所交易基金)。港交所則愿與上交所及深交所就成立合資公司展開磋商，合資公司可能的業務領域包括但不限于發展指數及其他股票衍生產品、編制新指數等。

此前，上交所和深交所的附屬公司曾分別在2008年和2010年與港交所訂立行情合作協議，旨在促使內地與香港投資者熟悉對方市場行情，推動雙方市場逐步邁向融合，并為內地未來推出港股ETF做準備。

李小加于2010年1月在香港交易所正式履任后，3月份發表《戰略規劃2010-2012))時宣布架構重組，成立“市場發展科”。2010年12月，港交所聘請納斯達克OMX前亞太區總裁藍博文(Eric Landheer)為市場發展科高級總監暨上市推廣部主管。藍博文對國際資本市場的豐富經驗和語言能力，有助于港交所在未來幾年吸引更多來自巴西、俄羅斯等新興市場國家的企業上市。港交所執行副總裁兼市場發展科執行總監羅力(Romnesh Lamba)曾是李小加在美林(MerrillLynch)任中國區總裁時的舊部；現任港交所交易市場科風險管理部主管的甘健宏(KevinKing)，也曾在納斯達克OMX擔任衍生產品市場風險管理主管。

2011年5月，港交所委任“黑池”Chi X日本的前代表董事馬俊杰(Joseph Meyer)，擔任新設立的集團行政管理總監，負責監督主要項目的實施，以及管轄行政管理部和人力資源部。港交所未來兩年將要完成的重要工作，包括設立場外衍生工具結算所、推出托管服務、信息技術系統提升、設立新一代數據中心，以及多項市場咨詢。

2010年至今，港交所從市場招攬、擔任副總監以上職位的高級管理層(包括馬俊杰)共8人。李小加特別重視市場發展和信息技術部門，兩者已成為港交所的支柱。

為了增加市場競爭力，港交所將分兩個階段延長交易時間、開市時間：首個階段于2011年3月7日開始調整，全天交易時間較之前延長1小時，總共5個小時；第二階段將會在2012年3月實施，整體交易時間延長至5個半小時。盡管面對本地中小券商反對，李小加表示會繼續推行必要的改革措施：包括收窄買賣差價、引入收市后競價時段、為期貨交易增設晚間交易時間、隱名交易、容許非參與者直接落盤(DMA)、建立聯系網絡及可銜接市場結構等。

過去10多年，中國大量創新型企業赴海外上市，主要看重海外交易所和資本市場具備的以下特點：

上市門檻低、籌資速度快。清科研究中心(zer02IPO)比較了中美兩國的4個活躍資本市場后發現，從企業遞交申請材料到成功上市，紐約證交所、納斯達克所需的時間遠少于深圳的中小企業板、創業板。紐交所需要的時間最短，平均為36.46天；其次為納斯達克，平均為64.22天；所需時間最長的是深圳中小板，平均127天(為紐交所的3.5倍)；深圳創業板所需時間為71.56天。

海外交易所的再融資速度也相當快，以近期在紐交所上市的優酷為例：繼2010年12月在美IPO募資2億美元之后，僅過了半年，該公司又于2011年5月再融資5.93億美元。

可以提升企業聲譽和推動海外拓展。中國企業通過海外交易所上市往往會提升國際知名度，海外上市也可以帶來豐富的合作資源，來自各方面的合作機會為很多企業提供了走向長期發展的契機。品牌效應是眾多企業選擇在美國、中國香港和歐洲等地上市的重要原因。

此外，海外資本市場和投資者相對成熟，以及市場約束機制有助于企業成長也是主要原因。

清科針對2009年A股創業板開閘以來的五大市場中國企業IPO的統計顯示，境內資本市場IPO公司業績表現不如境外資本市場。選擇香港與美國市場上市的中國企業在上市當年的表現明顯優于境內資本市場上市的企業：在香港主板上市的中國企業上市當年收入漲幅合計達到213.2％，而上市前一年收入漲幅合計僅為43.2％；在納斯達克上市的中國企業上市當年收入漲幅合計達到193.8％，而上市前一年收入漲幅合計僅為58.4％；在深圳創業板上市的中國企業上市當年收入漲幅合計達到83.5％，而上市前一年收入漲幅合計為31.6％。盡管境內資本市場目前估值更高，但是上市公司的業績表現差強人意。

然而，并非所有的中國企業都適合在海外上市，境外IPO的費用與上市后維護成本較高，發行市盈率大多低于A股的中小板、創業板。海外資本市場在提供較為完備的約束機制的同時，具有語言、文化差異和法律壁壘。中國企業在境外上市后，如果不熟悉成熟市場的運作方式，與投資者信息溝通不暢，會造成IPO后股價表現不佳，難以再融資，甚至面臨跨境法律訴訟和被摘牌的風險。