大中華地區(qū):全球IPO主戰(zhàn)場(chǎng)

過(guò)去一年，全球資本市場(chǎng)企業(yè)融資活躍。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2010年共有1438家公司實(shí)現(xiàn)IPO，融資總額達(dá)2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。

大中華地區(qū)是全球IPO的主導(dǎo)力量。ChinaVenture的統(tǒng)計(jì)顯示，2010年中國(guó)企業(yè)共完成491項(xiàng)IPO，融資規(guī)模達(dá)1068.75億美元，超過(guò)了歐洲企業(yè)和美國(guó)企業(yè)的融資總和，無(wú)論是IPO數(shù)量還是融資額均達(dá)到歷史最高水平。以籌資額而言，中國(guó)占到全球IPO市場(chǎng)的37％。同期，上海、深圳、香港三地IPO的融資額超過(guò)1200億美元，幾乎是美國(guó)各大證交所IPO總額的3倍。其中，滬深兩家證交所的IPO發(fā)行總額達(dá)721億美元，兩家之和首次超過(guò)香港IPO規(guī)模。

在全球三大IPO中的兩家——中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行、友邦保險(xiǎn)(AIA)上市的推動(dòng)下，香港交易所2010年的IPO融資額達(dá)到4450億港元(其中內(nèi)地企業(yè)占50％，跨國(guó)公司占45％，香港本地企業(yè)只占5％)，繼2009年以來(lái)連續(xù)第二年位列全球之首。

同期，港交所新上市公司數(shù)量113家，較2009年上升55％。截至2010年年底，港交所上市公司的總市值為21萬(wàn)億港元，全球排名第7位；香港交易所(00388.HK)的市值也達(dá)1901億港元，高居全球上市交易所榜首。

過(guò)去數(shù)年，港交所一度過(guò)于依賴內(nèi)地企業(yè)的上市資源，2009年內(nèi)地企業(yè)占香港IPO集資額高達(dá)83％。曾任摩根大通(JPMorgan)中國(guó)區(qū)主席兼CEO的李小加出任港交所CEO后，港交所致力于打造“中國(guó)的全球市場(chǎng)”，推動(dòng)中國(guó)內(nèi)地以外的企業(yè)赴港上市，成為中國(guó)事實(shí)上的“國(guó)際板”。

2010年，在香港IPO集資額中，跨國(guó)公司占到45％：包括全球最大的鋁生產(chǎn)商俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)(UC Rusal)、蒙古最大的私營(yíng)煉焦煤企業(yè)蒙古礦業(yè)、法國(guó)化妝品牌歐舒丹(L’Occitane)。巴西淡水河谷(Vale)、英國(guó)保誠(chéng)集團(tuán)(Prudential)也登陸港交所，二者雖不涉及融資，但對(duì)提升港交所的國(guó)際形象大有裨益。

2011年上半年，香港IPO集資總額達(dá)1837億港元，同比上漲264％，創(chuàng)10年新高。跨國(guó)企業(yè)赴港上市熱潮不減，所在行業(yè)與國(guó)家更趨多元化：

4月，日本網(wǎng)絡(luò)金融集團(tuán)思佰益(sBIHoldings)通過(guò)香港IPO籌資1，81億美元，成為第一家在香港上市的日本企業(yè)；5月，全球最大的大宗商品交易商嘉能可(Glencore)在倫敦和香港兩地IPO，集資凈額約75億美元；6月，美國(guó)箱包制造商新秀麗(samsonite)完成香港IPO，籌資12，5億美元；同期，意大利奢侈品巨頭普拉達(dá)(Prada)成功在香港IPO，集資25億美元。受此鼓舞，意大利總理兼AC米蘭俱樂(lè)部主席貝魯斯科尼考慮將剛在意甲聯(lián)賽奪冠的AC米蘭來(lái)港上市。投資銀行還在積極接洽意大利汽車公司菲亞特(Fiat)，并提議跑車制造商法拉利(Ferrari)在香港證交所上市。

此外，英國(guó)高檔鞋品牌周仰杰(JimmyChoo)、美國(guó)高級(jí)手袋及配飾品牌蔻馳(Coach)、意大利頂級(jí)摩托車奢侈品牌Ducati、全球第二大奢侈品店的日本二手名牌店Brand Off、荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)以及德國(guó)物流及郵遞公司Deutsche Post旗下子公司DHL Express均有意來(lái)港上市。

據(jù)香港《信報(bào)》報(bào)道，瑞士信貸(CreditSuisse)亞洲股票資本市場(chǎng)部聯(lián)席主管洪長(zhǎng)福表示，以往企業(yè)要增加國(guó)際知名度，吸引外資基金入股時(shí)，多選擇赴紐約或倫敦上市，香港只算是一個(gè)地區(qū)性融資平臺(tái)。

然而，隨著近年香港金融中心地位的不斷上升，不少歐美企業(yè)欲開拓亞洲市場(chǎng)，反而對(duì)來(lái)亞洲上市興趣更濃，香港作為亞太區(qū)最為發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，因此成為首選。

離岸人民幣業(yè)務(wù)也成為香港交易所的突破口：2010年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首筆人民幣企業(yè)債券；同年8月，麥當(dāng)勞在香港發(fā)行兩億元人民幣債券，標(biāo)志著跨國(guó)公司為中國(guó)運(yùn)營(yíng)籌資有了全新渠道。

此外，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)分拆旗下內(nèi)地部分資產(chǎn)，在2011年4月以人民幣計(jì)價(jià)的房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)形式上市：匯賢集資104，8億元人民幣(合16，1億美元)，成為首宗香港的人民幣IPO。

香港交易所CEO李小加在“2011陸家嘴論壇”上表示，人民幣國(guó)際化是一項(xiàng)長(zhǎng)期、系統(tǒng)、艱巨的工程，最終目的是建立有效的生態(tài)環(huán)境。港交所準(zhǔn)備積極應(yīng)對(duì)中國(guó)更大規(guī)模的對(duì)外投資，投資將推動(dòng)香港人民幣相關(guān)產(chǎn)品的需求。把握內(nèi)地投資者需求的關(guān)鍵是擁有“貨幣中立”的人民幣產(chǎn)品，這樣就排除了匯率風(fēng)險(xiǎn)的因素。

李小加表示，從交易所的角度出發(fā)，是否愿意用人民幣交易是市場(chǎng)行為，不由交易所的意志轉(zhuǎn)移。交易所的工作就是提供監(jiān)管的環(huán)境，把人民幣離岸中心可能存在的先天不足的結(jié)構(gòu)性缺陷去掉。

據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，李小加有意讓港交所在大宗商品和金融衍生品市場(chǎng)發(fā)揮更大作用，以利用內(nèi)地的需求。因?yàn)橹袊?guó)內(nèi)地已經(jīng)在全球能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中占據(jù)強(qiáng)有力地位。他認(rèn)為利率互換具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ驗(yàn)槿嗣駧诺氖褂谜找嫫毡椤檫_(dá)到上述目標(biāo)，港交所正與內(nèi)地3家商品交易所及中國(guó)金融期貨交易所探討合作方法。

港交所為鼓勵(lì)人民幣離岸市場(chǎng)的發(fā)展，將為有意發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)股票的發(fā)行人，提供“單幣單股”及“雙幣雙股”兩種發(fā)行模式：發(fā)行人同時(shí)進(jìn)行人民幣計(jì)價(jià)股票、以及港幣計(jì)價(jià)股票的首次公開發(fā)售，兩批股份可互為轉(zhuǎn)換。允許港幣持有者申購(gòu)人民幣股票，為發(fā)行人和投資者提供更多選擇。

同時(shí)，也方便已經(jīng)上市的企業(yè)，通過(guò)簡(jiǎn)單的二級(jí)市場(chǎng)配股，發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)股票。相關(guān)工作已準(zhǔn)備就緒，預(yù)計(jì)將在2011年底實(shí)現(xiàn)人民幣股票的發(fā)行。

另外，“人民幣股本證券港幣交易通”(TSF，即人民幣資金池)機(jī)制將于10月推出，從而解決二級(jí)市場(chǎng)的人民幣流通量問(wèn)題。

過(guò)去20年，香港一直是中國(guó)資本和企業(yè)走向海外、國(guó)際資本和企業(yè)走向中國(guó)內(nèi)地的門戶。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)、對(duì)外開放和人民幣國(guó)際化步伐的加快，香港的“門戶”作用將更加突出。

在這一背景下，港交所的發(fā)展戰(zhàn)略可以歸納為三個(gè)中心，即中國(guó)企業(yè)的“首選海外集資中心”-、中國(guó)資本的“首要海外投資中心”(中期目標(biāo))和“全方位的國(guó)際金融中心”(長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo))。

2011年8月，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在訪問(wèn)香港之際，明確表示將在內(nèi)地推出港股組合ETF(交易所交易基金)。港交所則愿與上交所及深交所就成立合資公司展開磋商，合資公司可能的業(yè)務(wù)領(lǐng)域包括但不限于發(fā)展指數(shù)及其他股票衍生產(chǎn)品、編制新指數(shù)等。

此前，上交所和深交所的附屬公司曾分別在2008年和2010年與港交所訂立行情合作協(xié)議，旨在促使內(nèi)地與香港投資者熟悉對(duì)方市場(chǎng)行情，推動(dòng)雙方市場(chǎng)逐步邁向融合，并為內(nèi)地未來(lái)推出港股ETF做準(zhǔn)備。

李小加于2010年1月在香港交易所正式履任后，3月份發(fā)表《戰(zhàn)略規(guī)劃2010-2012))時(shí)宣布架構(gòu)重組，成立“市場(chǎng)發(fā)展科”。2010年12月，港交所聘請(qǐng)納斯達(dá)克OMX前亞太區(qū)總裁藍(lán)博文(Eric Landheer)為市場(chǎng)發(fā)展科高級(jí)總監(jiān)暨上市推廣部主管。藍(lán)博文對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)的豐富經(jīng)驗(yàn)和語(yǔ)言能力，有助于港交所在未來(lái)幾年吸引更多來(lái)自巴西、俄羅斯等新興市場(chǎng)國(guó)家的企業(yè)上市。港交所執(zhí)行副總裁兼市場(chǎng)發(fā)展科執(zhí)行總監(jiān)羅力(Romnesh Lamba)曾是李小加在美林(MerrillLynch)任中國(guó)區(qū)總裁時(shí)的舊部；現(xiàn)任港交所交易市場(chǎng)科風(fēng)險(xiǎn)管理部主管的甘健宏(KevinKing)，也曾在納斯達(dá)克OMX擔(dān)任衍生產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理主管。

2011年5月，港交所委任“黑池”Chi X日本的前代表董事馬俊杰(Joseph Meyer)，擔(dān)任新設(shè)立的集團(tuán)行政管理總監(jiān)，負(fù)責(zé)監(jiān)督主要項(xiàng)目的實(shí)施，以及管轄行政管理部和人力資源部。港交所未來(lái)兩年將要完成的重要工作，包括設(shè)立場(chǎng)外衍生工具結(jié)算所、推出托管服務(wù)、信息技術(shù)系統(tǒng)提升、設(shè)立新一代數(shù)據(jù)中心，以及多項(xiàng)市場(chǎng)咨詢。

2010年至今，港交所從市場(chǎng)招攬、擔(dān)任副總監(jiān)以上職位的高級(jí)管理層(包括馬俊杰)共8人。李小加特別重視市場(chǎng)發(fā)展和信息技術(shù)部門，兩者已成為港交所的支柱。

為了增加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，港交所將分兩個(gè)階段延長(zhǎng)交易時(shí)間、開市時(shí)間：首個(gè)階段于2011年3月7日開始調(diào)整，全天交易時(shí)間較之前延長(zhǎng)1小時(shí)，總共5個(gè)小時(shí)；第二階段將會(huì)在2012年3月實(shí)施，整體交易時(shí)間延長(zhǎng)至5個(gè)半小時(shí)。盡管面對(duì)本地中小券商反對(duì)，李小加表示會(huì)繼續(xù)推行必要的改革措施：包括收窄買賣差價(jià)、引入收市后競(jìng)價(jià)時(shí)段、為期貨交易增設(shè)晚間交易時(shí)間、隱名交易、容許非參與者直接落盤(DMA)、建立聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)及可銜接市場(chǎng)結(jié)構(gòu)等。

過(guò)去10多年，中國(guó)大量創(chuàng)新型企業(yè)赴海外上市，主要看重海外交易所和資本市場(chǎng)具備的以下特點(diǎn)：

上市門檻低、籌資速度快。清科研究中心(zer02IPO)比較了中美兩國(guó)的4個(gè)活躍資本市場(chǎng)后發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)遞交申請(qǐng)材料到成功上市，紐約證交所、納斯達(dá)克所需的時(shí)間遠(yuǎn)少于深圳的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板。紐交所需要的時(shí)間最短，平均為36.46天；其次為納斯達(dá)克，平均為64.22天；所需時(shí)間最長(zhǎng)的是深圳中小板，平均127天(為紐交所的3.5倍)；深圳創(chuàng)業(yè)板所需時(shí)間為71.56天。

海外交易所的再融資速度也相當(dāng)快，以近期在紐交所上市的優(yōu)酷為例：繼2010年12月在美IPO募資2億美元之后，僅過(guò)了半年，該公司又于2011年5月再融資5.93億美元。

可以提升企業(yè)聲譽(yù)和推動(dòng)海外拓展。中國(guó)企業(yè)通過(guò)海外交易所上市往往會(huì)提升國(guó)際知名度，海外上市也可以帶來(lái)豐富的合作資源，來(lái)自各方面的合作機(jī)會(huì)為很多企業(yè)提供了走向長(zhǎng)期發(fā)展的契機(jī)。品牌效應(yīng)是眾多企業(yè)選擇在美國(guó)、中國(guó)香港和歐洲等地上市的重要原因。

此外，海外資本市場(chǎng)和投資者相對(duì)成熟，以及市場(chǎng)約束機(jī)制有助于企業(yè)成長(zhǎng)也是主要原因。

清科針對(duì)2009年A股創(chuàng)業(yè)板開閘以來(lái)的五大市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)IPO的統(tǒng)計(jì)顯示，境內(nèi)資本市場(chǎng)IPO公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不如境外資本市場(chǎng)。選擇香港與美國(guó)市場(chǎng)上市的中國(guó)企業(yè)在上市當(dāng)年的表現(xiàn)明顯優(yōu)于境內(nèi)資本市場(chǎng)上市的企業(yè)：在香港主板上市的中國(guó)企業(yè)上市當(dāng)年收入漲幅合計(jì)達(dá)到213.2％，而上市前一年收入漲幅合計(jì)僅為43.2％；在納斯達(dá)克上市的中國(guó)企業(yè)上市當(dāng)年收入漲幅合計(jì)達(dá)到193.8％，而上市前一年收入漲幅合計(jì)僅為58.4％；在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的中國(guó)企業(yè)上市當(dāng)年收入漲幅合計(jì)達(dá)到83.5％，而上市前一年收入漲幅合計(jì)為31.6％。盡管境內(nèi)資本市場(chǎng)目前估值更高，但是上市公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

然而，并非所有的中國(guó)企業(yè)都適合在海外上市，境外IPO的費(fèi)用與上市后維護(hù)成本較高，發(fā)行市盈率大多低于A股的中小板、創(chuàng)業(yè)板。海外資本市場(chǎng)在提供較為完備的約束機(jī)制的同時(shí)，具有語(yǔ)言、文化差異和法律壁壘。中國(guó)企業(yè)在境外上市后，如果不熟悉成熟市場(chǎng)的運(yùn)作方式，與投資者信息溝通不暢，會(huì)造成IPO后股價(jià)表現(xiàn)不佳，難以再融資，甚至面臨跨境法律訴訟和被摘牌的風(fēng)險(xiǎn)。