大中華地區(qū):全球IPO主戰(zhàn)場

過去一年，全球資本市場企業(yè)融資活躍。Dealogic的數(shù)據(jù)顯示，2010年共有1438家公司實現(xiàn)IPO，融資總額達2802億美元，是2009年籌資額的一倍有余。

大中華地區(qū)是全球IPO的主導力量。ChinaVenture的統(tǒng)計顯示，2010年中國企業(yè)共完成491項IPO，融資規(guī)模達1068.75億美元，超過了歐洲企業(yè)和美國企業(yè)的融資總和，無論是IPO數(shù)量還是融資額均達到歷史最高水平。以籌資額而言，中國占到全球IPO市場的37％。同期，上海、深圳、香港三地IPO的融資額超過1200億美元，幾乎是美國各大證交所IPO總額的3倍。其中，滬深兩家證交所的IPO發(fā)行總額達721億美元，兩家之和首次超過香港IPO規(guī)模。

在全球三大IPO中的兩家——中國農(nóng)業(yè)銀行、友邦保險(AIA)上市的推動下，香港交易所2010年的IPO融資額達到4450億港元(其中內(nèi)地企業(yè)占50％，跨國公司占45％，香港本地企業(yè)只占5％)，繼2009年以來連續(xù)第二年位列全球之首。

同期，港交所新上市公司數(shù)量113家，較2009年上升55％。截至2010年年底，港交所上市公司的總市值為21萬億港元，全球排名第7位；香港交易所(00388.HK)的市值也達1901億港元，高居全球上市交易所榜首。

過去數(shù)年，港交所一度過于依賴內(nèi)地企業(yè)的上市資源，2009年內(nèi)地企業(yè)占香港IPO集資額高達83％。曾任摩根大通(JPMorgan)中國區(qū)主席兼CEO的李小加出任港交所CEO后，港交所致力于打造“中國的全球市場”，推動中國內(nèi)地以外的企業(yè)赴港上市，成為中國事實上的“國際板”。

2010年，在香港IPO集資額中，跨國公司占到45％：包括全球最大的鋁生產(chǎn)商俄羅斯聯(lián)合鋁業(yè)(UC Rusal)、蒙古最大的私營煉焦煤企業(yè)蒙古礦業(yè)、法國化妝品牌歐舒丹(L’Occitane)。巴西淡水河谷(Vale)、英國保誠集團(Prudential)也登陸港交所，二者雖不涉及融資，但對提升港交所的國際形象大有裨益。

2011年上半年，香港IPO集資總額達1837億港元，同比上漲264％，創(chuàng)10年新高?？鐕髽I(yè)赴港上市熱潮不減，所在行業(yè)與國家更趨多元化：

4月，日本網(wǎng)絡(luò)金融集團思佰益(sBIHoldings)通過香港IPO籌資1，81億美元，成為第一家在香港上市的日本企業(yè)；5月，全球最大的大宗商品交易商嘉能可(Glencore)在倫敦和香港兩地IPO，集資凈額約75億美元；6月，美國箱包制造商新秀麗(samsonite)完成香港IPO，籌資12，5億美元；同期，意大利奢侈品巨頭普拉達(Prada)成功在香港IPO，集資25億美元。受此鼓舞，意大利總理兼AC米蘭俱樂部主席貝魯斯科尼考慮將剛在意甲聯(lián)賽奪冠的AC米蘭來港上市。投資銀行還在積極接洽意大利汽車公司菲亞特(Fiat)，并提議跑車制造商法拉利(Ferrari)在香港證交所上市。

此外，英國高檔鞋品牌周仰杰(JimmyChoo)、美國高級手袋及配飾品牌蔻馳(Coach)、意大利頂級摩托車奢侈品牌Ducati、全球第二大奢侈品店的日本二手名牌店Brand Off、荷蘭國際集團(ING)以及德國物流及郵遞公司Deutsche Post旗下子公司DHL Express均有意來港上市。

據(jù)香港《信報》報道，瑞士信貸(CreditSuisse)亞洲股票資本市場部聯(lián)席主管洪長福表示，以往企業(yè)要增加國際知名度，吸引外資基金入股時，多選擇赴紐約或倫敦上市，香港只算是一個地區(qū)性融資平臺。

然而，隨著近年香港金融中心地位的不斷上升，不少歐美企業(yè)欲開拓亞洲市場，反而對來亞洲上市興趣更濃，香港作為亞太區(qū)最為發(fā)達的金融市場，因此成為首選。

離岸人民幣業(yè)務也成為香港交易所的突破口：2010年7月，合和公路基建發(fā)行了香港首筆人民幣企業(yè)債券；同年8月，麥當勞在香港發(fā)行兩億元人民幣債券，標志著跨國公司為中國運營籌資有了全新渠道。

此外，長江實業(yè)分拆旗下內(nèi)地部分資產(chǎn)，在2011年4月以人民幣計價的房地產(chǎn)投資信托基金(REITs)形式上市：匯賢集資104，8億元人民幣(合16，1億美元)，成為首宗香港的人民幣IPO。

香港交易所CEO李小加在“2011陸家嘴論壇”上表示，人民幣國際化是一項長期、系統(tǒng)、艱巨的工程，最終目的是建立有效的生態(tài)環(huán)境。港交所準備積極應對中國更大規(guī)模的對外投資，投資將推動香港人民幣相關(guān)產(chǎn)品的需求。把握內(nèi)地投資者需求的關(guān)鍵是擁有“貨幣中立”的人民幣產(chǎn)品，這樣就排除了匯率風險的因素。

李小加表示，從交易所的角度出發(fā)，是否愿意用人民幣交易是市場行為，不由交易所的意志轉(zhuǎn)移。交易所的工作就是提供監(jiān)管的環(huán)境，把人民幣離岸中心可能存在的先天不足的結(jié)構(gòu)性缺陷去掉。

據(jù)《華爾街日報》報道，李小加有意讓港交所在大宗商品和金融衍生品市場發(fā)揮更大作用，以利用內(nèi)地的需求。因為中國內(nèi)地已經(jīng)在全球能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品市場中占據(jù)強有力地位。他認為利率互換具有巨大的發(fā)展?jié)摿Γ驗槿嗣駧诺氖褂谜找嫫毡?。為達到上述目標，港交所正與內(nèi)地3家商品交易所及中國金融期貨交易所探討合作方法。

港交所為鼓勵人民幣離岸市場的發(fā)展，將為有意發(fā)行人民幣計價股票的發(fā)行人，提供“單幣單股”及“雙幣雙股”兩種發(fā)行模式：發(fā)行人同時進行人民幣計價股票、以及港幣計價股票的首次公開發(fā)售，兩批股份可互為轉(zhuǎn)換。允許港幣持有者申購人民幣股票，為發(fā)行人和投資者提供更多選擇。

同時，也方便已經(jīng)上市的企業(yè)，通過簡單的二級市場配股，發(fā)行人民幣計價股票。相關(guān)工作已準備就緒，預計將在2011年底實現(xiàn)人民幣股票的發(fā)行。

另外，“人民幣股本證券港幣交易通”(TSF，即人民幣資金池)機制將于10月推出，從而解決二級市場的人民幣流通量問題。

過去20年，香港一直是中國資本和企業(yè)走向海外、國際資本和企業(yè)走向中國內(nèi)地的門戶。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長、對外開放和人民幣國際化步伐的加快，香港的“門戶”作用將更加突出。

在這一背景下，港交所的發(fā)展戰(zhàn)略可以歸納為三個中心，即中國企業(yè)的“首選海外集資中心”-、中國資本的“首要海外投資中心”(中期目標)和“全方位的國際金融中心”(長遠目標)。

2011年8月，國務院副總理李克強在訪問香港之際，明確表示將在內(nèi)地推出港股組合ETF(交易所交易基金)。港交所則愿與上交所及深交所就成立合資公司展開磋商，合資公司可能的業(yè)務領(lǐng)域包括但不限于發(fā)展指數(shù)及其他股票衍生產(chǎn)品、編制新指數(shù)等。

此前，上交所和深交所的附屬公司曾分別在2008年和2010年與港交所訂立行情合作協(xié)議，旨在促使內(nèi)地與香港投資者熟悉對方市場行情，推動雙方市場逐步邁向融合，并為內(nèi)地未來推出港股ETF做準備。

李小加于2010年1月在香港交易所正式履任后，3月份發(fā)表《戰(zhàn)略規(guī)劃2010-2012))時宣布架構(gòu)重組，成立“市場發(fā)展科”。2010年12月，港交所聘請納斯達克OMX前亞太區(qū)總裁藍博文(Eric Landheer)為市場發(fā)展科高級總監(jiān)暨上市推廣部主管。藍博文對國際資本市場的豐富經(jīng)驗和語言能力，有助于港交所在未來幾年吸引更多來自巴西、俄羅斯等新興市場國家的企業(yè)上市。港交所執(zhí)行副總裁兼市場發(fā)展科執(zhí)行總監(jiān)羅力(Romnesh Lamba)曾是李小加在美林(MerrillLynch)任中國區(qū)總裁時的舊部；現(xiàn)任港交所交易市場科風險管理部主管的甘健宏(KevinKing)，也曾在納斯達克OMX擔任衍生產(chǎn)品市場風險管理主管。

2011年5月，港交所委任“黑池”Chi X日本的前代表董事馬俊杰(Joseph Meyer)，擔任新設(shè)立的集團行政管理總監(jiān)，負責監(jiān)督主要項目的實施，以及管轄行政管理部和人力資源部。港交所未來兩年將要完成的重要工作，包括設(shè)立場外衍生工具結(jié)算所、推出托管服務、信息技術(shù)系統(tǒng)提升、設(shè)立新一代數(shù)據(jù)中心，以及多項市場咨詢。

2010年至今，港交所從市場招攬、擔任副總監(jiān)以上職位的高級管理層(包括馬俊杰)共8人。李小加特別重視市場發(fā)展和信息技術(shù)部門，兩者已成為港交所的支柱。

為了增加市場競爭力，港交所將分兩個階段延長交易時間、開市時間：首個階段于2011年3月7日開始調(diào)整，全天交易時間較之前延長1小時，總共5個小時；第二階段將會在2012年3月實施，整體交易時間延長至5個半小時。盡管面對本地中小券商反對，李小加表示會繼續(xù)推行必要的改革措施：包括收窄買賣差價、引入收市后競價時段、為期貨交易增設(shè)晚間交易時間、隱名交易、容許非參與者直接落盤(DMA)、建立聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)及可銜接市場結(jié)構(gòu)等。

過去10多年，中國大量創(chuàng)新型企業(yè)赴海外上市，主要看重海外交易所和資本市場具備的以下特點：

上市門檻低、籌資速度快。清科研究中心(zer02IPO)比較了中美兩國的4個活躍資本市場后發(fā)現(xiàn)，從企業(yè)遞交申請材料到成功上市，紐約證交所、納斯達克所需的時間遠少于深圳的中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板。紐交所需要的時間最短，平均為36.46天；其次為納斯達克，平均為64.22天；所需時間最長的是深圳中小板，平均127天(為紐交所的3.5倍)；深圳創(chuàng)業(yè)板所需時間為71.56天。

海外交易所的再融資速度也相當快，以近期在紐交所上市的優(yōu)酷為例：繼2010年12月在美IPO募資2億美元之后，僅過了半年，該公司又于2011年5月再融資5.93億美元。

可以提升企業(yè)聲譽和推動海外拓展。中國企業(yè)通過海外交易所上市往往會提升國際知名度，海外上市也可以帶來豐富的合作資源，來自各方面的合作機會為很多企業(yè)提供了走向長期發(fā)展的契機。品牌效應是眾多企業(yè)選擇在美國、中國香港和歐洲等地上市的重要原因。

此外，海外資本市場和投資者相對成熟，以及市場約束機制有助于企業(yè)成長也是主要原因。

清科針對2009年A股創(chuàng)業(yè)板開閘以來的五大市場中國企業(yè)IPO的統(tǒng)計顯示，境內(nèi)資本市場IPO公司業(yè)績表現(xiàn)不如境外資本市場。選擇香港與美國市場上市的中國企業(yè)在上市當年的表現(xiàn)明顯優(yōu)于境內(nèi)資本市場上市的企業(yè)：在香港主板上市的中國企業(yè)上市當年收入漲幅合計達到213.2％，而上市前一年收入漲幅合計僅為43.2％；在納斯達克上市的中國企業(yè)上市當年收入漲幅合計達到193.8％，而上市前一年收入漲幅合計僅為58.4％；在深圳創(chuàng)業(yè)板上市的中國企業(yè)上市當年收入漲幅合計達到83.5％，而上市前一年收入漲幅合計為31.6％。盡管境內(nèi)資本市場目前估值更高，但是上市公司的業(yè)績表現(xiàn)差強人意。

然而，并非所有的中國企業(yè)都適合在海外上市，境外IPO的費用與上市后維護成本較高，發(fā)行市盈率大多低于A股的中小板、創(chuàng)業(yè)板。海外資本市場在提供較為完備的約束機制的同時，具有語言、文化差異和法律壁壘。中國企業(yè)在境外上市后，如果不熟悉成熟市場的運作方式，與投資者信息溝通不暢，會造成IPO后股價表現(xiàn)不佳，難以再融資，甚至面臨跨境法律訴訟和被摘牌的風險。