穆迪“插旗”風波

美國上市中國概念股狙擊風波未息，在香港上市的中資股再遭打擊。

7月11日，國際評級機構穆迪投資者服務公司（Moody’s Investors Service）對61家中國民營企業發布了一份風險警示報告，直指中資企業的財務報表和信息披露方面存在不透明、虛報夸大等問題。

穆迪的這份名為《新興市場公司的“紅旗”：中國焦點》的研究報告，對香港上市的61家民營企業予以點評，并對其中49家企業予以警告，當中有26家是屬于在香港上市的內地房企。

7月12日，中資民企股在香港市場全軍覆沒，幾乎囊括跌幅排名前30位，報告中被點名的幾家“高風險”中資概念股，無一例外出現暴跌。

“目前市場中投資高收益中國股的氣氛緊張，一些利淡言論、分析或報告較易對市場構成負面影響，對此必須冷靜對待以免被利用。”一位市場分析人士認為：“穆迪針對民企的報告表面很科學，但實質欠理據。”

從2011年6月1日起，提供信貸評級服務的業務已被列為第10類受規管活動，由香港證監會進行監管。香港證監會發言人表示，正“了解和留意”穆迪“紅旗報告”事件。

紅旗飄飄背后

“紅旗報告”事件發生后，多家民企提出抗議，指責穆迪報告失實。部分知名國際券商和投行也對穆迪的此份報告進行了駁斥。

穆迪采用新設計的“紅旗”(Red Flags)測試系統，在5個不同的方面設置了20項指標，上市公司有某項指標不符合的即被插上紅旗。

這些指標包括企業管治偏弱、高風險或不透明的經營模式、企業制定了快速發展的計劃以及盈利或現金流質素不佳和企業審計及財務報告方面的擔憂。

按照穆迪的所制定的紅旗制度，被插上的紅旗越多，則表明該企業潛在的風險越大。穆迪還指出，對這些公司發出紅旗警告，并不是它的評級方式和評級標準出現了改變，這只是對公司發出的一種警告信號，并未進行正式的評級。

然而，該報告甫出，插上多面紅旗的五家香港上市中國公司，即在第二個交易日中股價大跌。被插上12面紅旗的西部水泥（02233.HK），股價跌14%；被插上11面紅旗的永暉焦煤股份（01733.HK）股價跌6.8%；被插上10面紅旗的旭光新材料股份（00067.HK）股價跌了9.9%；被插上9面紅旗的恒鼎實業（01393.HK）股價跌4.0%；獲得7面紅旗的龍湖地產（00960.HK）股價跌10%。香港恒生指數7月12日收跌3.1%，報21663.16點。

穆迪表示，在出具研究報告時已考慮了中國公司的特殊性，如經營時間很短、處在高速增長的經濟環境中、起源于家族所有制等。

多數被“插旗”的民企紛紛在短時間內回應并澄清，指出穆迪報告的不實之處。

西部水泥被穆迪插上12面“紅旗”，為61家公司中之最。穆迪在報告中稱，原因在于公司主席張繼民及其女兒持有公司股權達44%之多，核數師兩度更換，公司并未嚴格遵守國際財務報告準則（IFRS），以及在去年8月在港上市前，其內部管控不足。

“連稅率低和大股東持有最大股份都被視為是企業風險，這要怎么回應？”西部水泥執行董事羅寶玲對媒體表示，報告內所提及公司的情況都是舊資料，不明白穆迪用什么尺度去衡量。她表示已致電穆迪質問，若覺得公司有問題，可以選擇降低評級；穆迪回應說，此次報告屬“例行公事”。

被指“在3年內更換核數師”的禹洲地產（01628.HK）發出聲明，稱公司2009年上市至今從未更換核數師。禹洲財務總監邱于賡表示，穆迪資料有問題，由2008年公司主體成立后，禹洲一直聘用安永做核數師，從未更換，上市之前的賬目2005年至2008年均由安永核定。“報告所指的風險因素，例如銷售增長快、引入新的管理層，這其實都可被解讀為好事。”邱于賡說。

被指有同樣問題的佳兆業（01638.HK）也于7月13日晚就穆迪報告做出澄清申明，稱自注冊成立以來，未曾更換核數師，一直由羅兵咸永道會計事務所擔任，穆迪所指與事實不符。發言人指穆迪在發出報告前未與公司聯絡，已發電郵查詢，并會追查其他“紅旗”會否有誤。

動機遭疑

“我們不會因為任何一個區域市場的短期商業利益而去做有損品牌的事情，”北京穆迪投資者服務公司代表董事葉敏對媒體表示，“只要使用‘穆迪’這兩個字，我們就要最大限度地去確保評級質量。”

然而，此次“紅旗”報告卻使穆迪成為了眾矢之的。

日前，麥格理銀行刊發了10頁的詳盡報告，報告標題稱穆迪“紅旗報告”太情緒化。報告中有9名研究不同范疇的分析師列陣，其中包括麥格理中國區研究主管邁克爾#8226;庫爾茨，逐行業、逐個論點對質，反駁穆迪的報告。

麥格理認為，穆迪“紅旗報告”的風險評估框架在很多方面都具有爭議性，比如將行業因素納入考慮范圍這項，就值得投資者謹慎考慮。

另外，如在公司治理大類下，上市時間少于3年，就會被認定存在公司治理風險而被插上一面紅旗。這一考核方式對新上市的公司顯然不公平。

同樣，家庭持股過于集中，即超過3成股份為家庭持有，也會被插上“紅旗”。“對此沒什么可評價的，我們都知道家庭持股可看作正面，也同樣可以是負面。”麥格理傳統產業分析師黃曉齡評價說。

麥格理分析員杰克#8226;林恩還指出，穆迪稱中國玻璃家族持股逾3成“根本是個錯誤”。據資料顯示，該公司的主要股東為聯想集團等團體，以及曹之江、張祖祥、劉金鐸等，并非家族。

德意志銀行同樣認為，大股東持有逾30%的股權，在亞洲企業非常普遍，穆迪給予西部水泥負面評定并不適合，更建議投資者趁勢吸納；匯豐銀行指出，對穆迪向龍湖地產的質疑持不同觀點，認為基本因素正面。此外，三星證券、摩根大通也紛紛聲援相關企業。

有市場分析人士指出，穆迪此次發表的所謂報告只用了寬泛概括的準則作衡量，以簡單的方式數量化，表面令人感覺很科學，但實際上卻是“另類報告”。

“穆迪表示該報告并不是信貸評級的標準，既然如此，刊發這些報告的作用是真的希望提示持有相關公司股份或債券的投資者，關注其潛在的風險？”該人士指出，“在缺乏提供具體數據及理據時，反而容易誤導股票及債券持有人做出錯誤反應。”

雖然目前不能斷定穆迪是否別有用心，但由于股價的敏感反應，加上陸續有上市公司指正其所列的資料錯誤，令市場人士對于穆迪發出報告時機感到不解，并質疑其動機，甚至懷疑穆迪這份“紅旗”報告，是否又是“渾水摸魚”呢？

有不愿透露姓名的市場人士稱，穆迪在開市時間發布報告，令人可借機沽貨，“這樣做好像‘中概股殺手’渾水公司（Muddy Water）這類機構，有與對沖基金聯合做市的嫌疑”。

麥格理稱，“紅旗報告”打亂香港中資股本周陣腳。影響如此之大，主要是因為其發布時，市場正處于各種結構性問題的漩渦中，例如中國投資驅動的增長模式是否能持續，以及民企管治問題再次成為熱點。

面對各種爭議和質疑，報告撰寫人之一的穆迪副總裁兼高級信用評級主任林安妮(Elizabeth Allen)解釋，20面紅旗主要根據評級研究歸納出來的具體指標，報告原定是給高息債券持有人參考，最后“債市的反應并沒股市反應劇烈”，而事前沒有就報告對股市的影響作評估。

她強調，“報告提及的資料是過去三年公司的資料，不是指公司出現問題，只是提及要注意的問題。至于市場如何去解讀這件事，是個別投資者的決定，有些投資者也覺得報告不錯。”

對于有公司指穆迪不曾就報告內容向民企針對性地查詢，林安妮回應，她本人只負責就各分析員提供的資料作整合。而被問到為何在周一交易時段內刊發報告，她表示內部沒有指引表示規定要何時刊發。

另外，林安妮對記者表示，會繼續聽取市場對報告的意見，未來會作出相應調整，但強調發表報告是穆迪的營運與工作。

中國概念股信任危機

2010年11月，穆迪曾調高過中國政府債券的評級。但今年以來，穆迪似乎堅定不移地唱空中國。

4月14日，穆迪公布將中國地產業評級前景從“穩定”下調至“負面”。穆迪預計，中國一線城市和多數二線城市的住房合同銷售額平均降幅在25%~30%。

在6月底7月初發布的一份針對中國銀行業的報告中，穆迪認為，基于地方融資平臺貸款帶來的壓力，中國銀行體系的經濟性不良貸款可能會達到總貸款的8%至12%，遠高于目前的1%多一點，中國銀行體系的信用展望可能會轉為負面。

7月5日在中國信用風險研討會上，穆迪又稱，中國地方政府債務負擔或比審計估算數字多3.5萬億元。隨后，香港的中資銀行股跌聲一片。

在穆迪發布此份針對香港上市的民企“紅旗”報告之時，中美官方正在北京舉行會面，討論有關對審計機構的聯合監督問題。一些海外上市公司的良莠不齊引發了市場對中國企業治理以及財務狀況真實性的格外關注，并由此引發了對于宏觀經濟背景下中資企業風險升級的隱憂。

北京的一位投行人士指出，自今年5月份以來，針對中資股的“攻擊”從未間斷過，參與者從渾水公司到穆迪，主戰場從美國到香港，做空者從對沖基金到主權投資基金，這波來勢洶洶的做空潮愈演愈烈，牽涉面愈來愈廣，無論是否存在“陰謀論”，都讓人無法忽視。

國際投行ICAN Capital Inc亞太區CEO康渃浠日前在北京大學舉行的2011年聚焦新經濟熱點高峰論壇上指出，“造假門”令中國概念股陷入誠信危機，導致股價大幅下跌。相關數據顯示，由于部分在美上市的中國企業涉嫌造假，整個中國概念股今年以來表現低迷，截至目前市值已蒸發近41億美元。

事實上，無論是在海外還是境內上市的中國企業，都面臨著一個如何提高市場信任度、改善市場形象的問題。如果這種現象不改變，不僅有損中國企業在世界上的形象，也會嚴重影響中國證券市場的健康發展。

穆迪公司簡介

穆迪投資者服務公司，總部位于紐約的曼哈頓，由約翰#8226;穆迪于1900年創立。約翰#8226;穆迪在1909年首創對鐵路債券進行信用評級。1913年，穆迪開始對公用事業和工業債券進行信用評級。目前，穆迪在全球有800名分析專家、1700多名助理分析員，在17個國家設有機構，股票在紐約證券交易所上市交易（代碼MCO）。

1975年，美國證交委SEC認可穆迪、標準普爾、惠譽國際為“全國認定的評級組織”。

穆迪于2001年7月在北京設立代表辦事處，開拓中國業務。穆迪于2003年2月成立全資附屬公司——北京穆迪投資者服務有限公司，由穆迪負責中國金融市場的董事總經理葉敏出任主管。