關(guān)于公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其價(jià)值的影響分析

摘 要：在現(xiàn)實(shí)情況中，公司的資本結(jié)構(gòu)和其價(jià)值之間存在著非常密切的關(guān)系，同時(shí)，資本結(jié)構(gòu)不合理也會(huì)對(duì)公司本身帶來(lái)很多的危害，不合理的資本結(jié)構(gòu)不僅制約著公司的價(jià)值的提高，更為嚴(yán)重時(shí)還會(huì)致使其破產(chǎn)和倒閉，所以我們有必要關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行深入的分析和研究。本文研究的主要內(nèi)容是公司的資本結(jié)構(gòu)如何通過(guò)改變經(jīng)理人的激勵(lì)，通過(guò)影響股東和債權(quán)人之間的利益沖突，通過(guò)影響破產(chǎn)成本發(fā)生的可能性，而對(duì)公司的價(jià)值產(chǎn)生影響。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；公司價(jià)值；影響

中圖分類(lèi)號(hào)：F27 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4117（2011）09-0074-01

一、資本結(jié)構(gòu)及公司價(jià)值的涵義

（一）資本結(jié)構(gòu)的涵義。現(xiàn)代公司金融理論中資本結(jié)構(gòu)的含義是公司的債務(wù)性資本與權(quán)益性資本之間的比例，通常還被稱(chēng)為融資結(jié)構(gòu)或者財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是公司在做出籌資決策時(shí)所考慮的主要問(wèn)題，因此，公司無(wú)論以哪種方式進(jìn)行籌資，首先都要確定一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)來(lái)滿足既定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，并使這種合理的資本結(jié)構(gòu)在以后的企業(yè)籌資活動(dòng)中得到盡量的保持。

（二）公司價(jià)值的涵義。公司價(jià)值是60年代初期伴隨著產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)出現(xiàn)的一個(gè)概念。并且隨著價(jià)值管理的需要和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價(jià)值日益受到重視，其內(nèi)涵也逐漸豐富起來(lái)。公司價(jià)值一般是指普通股股東權(quán)益的實(shí)際價(jià)值，它是公司目前股權(quán)賬面價(jià)值和從現(xiàn)在起到可以預(yù)見(jiàn)的將來(lái)這一歷史時(shí)期內(nèi)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值之和。

二、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)理論

（一）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論

1、MM理論。MM理論是由Modigliani和Miller共同發(fā)表在1958年《美國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論》上題為“資本成本、公司理財(cái)和投資理論”的論文中提出的。MM理論從嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)是一個(gè)統(tǒng)稱(chēng)，它是幾年中莫迪利安尼和米勒發(fā)表的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的相關(guān)系列論文中所提出的觀點(diǎn)以及對(duì)其的補(bǔ)充和更正。

2、權(quán)衡理論。權(quán)衡理論是西方的學(xué)者在按照MM理論的分析方法并將其嚴(yán)格的假設(shè)條件逐步放寬的基礎(chǔ)上對(duì)資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值的內(nèi)在關(guān)系進(jìn)行研究得出的結(jié)果。權(quán)衡理論的主要觀點(diǎn)是隨著公司債權(quán)的相對(duì)比例的上升，公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)不斷加大，因此而導(dǎo)致的公司債務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的幾率也會(huì)變大，以至于增加了公司的成本，降低了其價(jià)值。所以，企業(yè)的最佳的資本結(jié)構(gòu)存在于隨著債權(quán)資本和稅收利益之間的比例的上升而帶來(lái)的破產(chǎn)成本和債務(wù)危機(jī)之間的平衡點(diǎn)上。

（二）新資本結(jié)構(gòu)理論。新資本結(jié)構(gòu)理論在信息不對(duì)稱(chēng)的前提條件下從不同的方面分析了資本結(jié)構(gòu)對(duì)公司的價(jià)值的影響，為公司的融資活動(dòng)提供了理論上的指引。

1、代理理論。該理論認(rèn)為現(xiàn)代企業(yè)由于外部資本包括股權(quán)資本和債務(wù)資本而產(chǎn)生代理成本問(wèn)題，努力降低代理成本將成為企業(yè)在決定資本結(jié)構(gòu)中的關(guān)鍵因素。Meckling和Jensen認(rèn)為，隨著企業(yè)的債務(wù)融資的比例的上升，負(fù)債融資的利益會(huì)隨之減少，相反負(fù)債融資成本將不斷的增加。當(dāng)債務(wù)融資的邊際成本和邊際利益相等時(shí)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

2、信號(hào)傳遞理論。信號(hào)傳遞理論主要含義是指由于信息的不對(duì)稱(chēng)，外部投資者對(duì)企業(yè)的收益情況等內(nèi)部信息不是非常的了解，但可以通過(guò)企業(yè)內(nèi)部管理人員選擇的資本結(jié)構(gòu)認(rèn)識(shí)到關(guān)于公司發(fā)展前景的一些信息，因此外部投資者把公司選擇的資本結(jié)構(gòu)作為一種信號(hào)傳遞，并據(jù)此來(lái)變更對(duì)企業(yè)價(jià)值的預(yù)期。

三、公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)其價(jià)值的影響分析

（一）經(jīng)理人與所有者之間的利益沖突。一般地，當(dāng)管理層只持有小部分企業(yè)發(fā)行的股份時(shí)，企業(yè)經(jīng)理人與股東之間就容易產(chǎn)生利益沖突。此外企業(yè)高級(jí)管理層持有小份額的股份也削弱了他們勤于監(jiān)督公司內(nèi)部他人業(yè)績(jī)、控制成本和增加收益的激勵(lì)。但是當(dāng)公司經(jīng)理人擁有較大企業(yè)股份份額時(shí)，我們也不能斷定會(huì)出現(xiàn)正的凈效應(yīng)。有時(shí)，高層經(jīng)理人擁有少數(shù)股權(quán)是不可避免的，因此，如果企業(yè)經(jīng)理人是厭惡風(fēng)險(xiǎn)者，他可能會(huì)特別小心，不會(huì)將所有財(cái)富傾注于進(jìn)取的企業(yè)投資上。經(jīng)理人的分散化投資不僅會(huì)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，還會(huì)使經(jīng)理人更愿意承擔(dān)適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

（二）現(xiàn)期貸款人和其他資本提供者的利益沖突。除了發(fā)行股票，企業(yè)的主要融資方式是借款。但這會(huì)引發(fā)股東和公司債權(quán)人之間的利益沖突。

1、過(guò)分冒險(xiǎn)。與股權(quán)相比，如果一個(gè)企業(yè)擁有太多的債務(wù)，所有者可能傾向于風(fēng)險(xiǎn)投資。因?yàn)椋绻L(fēng)險(xiǎn)投資的收益高，所有者將獲得所有的好處，但是如果投資收益低，貸款人將承擔(dān)大部分的損失。對(duì)于既定的預(yù)期投資凈現(xiàn)值，雙方會(huì)發(fā)生直接的利益沖突：降低債權(quán)人預(yù)期收益風(fēng)險(xiǎn)的任意規(guī)模的增加就會(huì)導(dǎo)致股東預(yù)期收益的等量增加。這種無(wú)效率是債務(wù)的成本。

2、違約和破產(chǎn)成本。當(dāng)企業(yè)無(wú)力或不愿意按時(shí)償還貸款時(shí)，貸款人將面臨著兩種選擇：一是提供延展期，允許借款人延期償還貸款；二是迫使借款人破產(chǎn)，獲得清算價(jià)值。如果貸款人允許貸款展期，企業(yè)可能在財(cái)務(wù)問(wèn)題上越陷越深，從而無(wú)法償債。強(qiáng)迫破產(chǎn)則意味著企業(yè)被清算。清算時(shí)企業(yè)僅僅是一堆用過(guò)的實(shí)物資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可能只能以很大的折扣出售。

當(dāng)企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境時(shí)，經(jīng)理人會(huì)進(jìn)行不明智的風(fēng)險(xiǎn)性活動(dòng)。他們認(rèn)為，如果不承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)他們就會(huì)丟掉工作，但是如果這些活動(dòng)成功，他們的工作就將得以保全。并且，供應(yīng)商不愿意對(duì)陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)提供信貸展期，而且考慮到企業(yè)可能倒閉，他們和企業(yè)的關(guān)系就沒(méi)有太多的價(jià)值，因此，它們也不會(huì)進(jìn)行投資維持這種關(guān)系甚至可能降低質(zhì)量或者延遲交貨等等。債券相對(duì)于股權(quán)融資的數(shù)量越大，企業(yè)無(wú)力按期償還債務(wù)的可能性就越大，破產(chǎn)引發(fā)的成本的期望值就越高。

結(jié)束語(yǔ)：企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)影響到經(jīng)理人、貸款者和股東的激勵(lì)、行為以及引發(fā)破產(chǎn)成本的可能性。改變企業(yè)融資方式的同時(shí)也改變了激勵(lì)，最終，行為的變化影響到收益，這又決定了企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)沒(méi)有一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)，融資結(jié)構(gòu)應(yīng)該根據(jù)特定企業(yè)的特殊情況在價(jià)值最大化的前提下做出權(quán)衡。

作者單位：湘潭大學(xué)商學(xué)院

作者簡(jiǎn)介：劉興立（1986— ），男，河北衡水人，湘潭大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向：消費(fèi)經(jīng)濟(jì)理論與政策；鄧露（1984— ），男，湖南株洲人，湘潭大學(xué)商學(xué)院研究生，研究方向：數(shù)量經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測(cè)。

參考文獻(xiàn):

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[2]李剛.論企業(yè)價(jià)值最大化與最優(yōu)資本信構(gòu)[J].商業(yè)會(huì)計(jì).2005，5.