藍籌股借業(yè)績增長謀求股市話語權

當前市場普遍的看法是政策和通脹形勢基本在二季度結束，市場情緒會更為樂觀。隨著商業(yè)地產一輪結構性行情的告一段落，股市的資金流動性也會更充裕。

回顧3月份的市場表現(xiàn)，大盤股大幅跑贏中小盤股，其中上證50指數(shù)漲幅超過3％，而中小板和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的跌幅則分別高達498％和8 32％。這一情形與去年的二八分化形成了鮮明的對比。

回顧去年，A股市場圍繞新興產業(yè)和消費板塊不斷炒作，全年呈現(xiàn)出一邊倒的中小市值股票行情，大盤藍籌股則表現(xiàn)平淡，與中小盤估值分化較為明顯。根據統(tǒng)計資料，小盤股與大盤股的市盈率之比在去年11月份達到年最高點3.6倍，顯著高于過去幾年的平均值。但是今年3月份的市場表現(xiàn)已不同于去年的市場風格，對于新興產業(yè)的炒作的興奮點缺乏，中小盤和創(chuàng)業(yè)板個股相對于大盤股的走弱，背后的原因值得我們思考。

從業(yè)績上來看，大盤藍籌股的年報業(yè)績繼續(xù)超預期，很大程度轉變了市場的看法，業(yè)績因素構成了估值修復的催化劑。4月初共有1200多家公司披露了年報業(yè)績，其中主板公司的利潤增速最快，為40％；而曾經被市場認為更具成長性的創(chuàng)業(yè)板和中小板公司的利潤增速則低于40％，分別為36.34％和35.06％。

統(tǒng)計顯示，從年初至今，市場對滬深300成份股的20lO年利潤同比增速預期，由最初的35.5％提高到目前的36.2％。相反，市場對創(chuàng)業(yè)板和中小板公司2010年利潤增速的預期，則從年初的38.8％和42.8％下調至目前的33.9％和37.9％。

從估值水平來看，在大盤藍籌股中，銀行股的低估值是最為顯著的。目前處于歷史估值的底部區(qū)域。整體市盈率在10倍左右，市凈率在1.8倍左右。若以2011年的業(yè)績計算，則銀行股的市盈率不到10倍，市凈率不到2倍。而銀行股的歷史平均市盈率約為15倍，市凈率約為2.5倍，當前估值水平已經嚴重偏低。從股息率看，目前工農中建交等國有大行的股息率基本上都在4％以上，大大高于一年期定期存款利率，具有長期投資價值。從AH股比價看，上述五大國有銀行的A股股價大致相當于對應H股股價的八折，A股銀行股具有較高的安全邊際。

跟去年較為悲觀的情緒相比較，今年市場會更多關注銀行的近期業(yè)績指標。去年市場更多關注銀行未來可能存在的負面因素，并把長期因素短期化，導致銀行估值的下行。從中期看，今明年，銀行板塊的業(yè)績增長較為確定，市場對銀行的判斷會有糾偏過程，從而帶來情緒和估值修復。近期看，2010年年報以及今年l季報業(yè)績穩(wěn)步增長，或將成為行業(yè)估值修復的催化因素。

從貨幣政策的緊縮空間來看，本月初央行趕在一季度數(shù)據公布之前加息025％，表明眼下的通脹形勢不容樂觀。這次加息的主要意圖是抑制通脹，進一步弱化儲蓄負利率，同時配合提高存款準備金率，抑制信貸投放過快和配合調控房地產價格的目的。這種小幅對稱性的加息，對經濟和市場的影響應該有限。

當前市場普遍的看法是政策和通脹形勢基本在二季度結束，市場情緒會更為樂觀。隨著商業(yè)地產一輪結構性行情的告一段落，股市的資金流動性也會更充裕。而中國股市和周邊市場比還是相對便宜，資金流入跡象相對明顯，因此資金方面會越來越充裕，下半年機會可能比較大。如果近期通脹在二季度沒有超預期惡化，市場將面臨難得的調控真空期，市場大的指數(shù)型脈沖機會將有可能提前出現(xiàn)。