開放式基金的VAR-Sharp績效分析

【摘要】本文以10只開放式基金2007年12月21日至2010年12月21日的日基金凈值和分紅為數據樣本。從傳統的Sharp指數和VAR修正的Sharp指數考察了這10只基金的績效，分析結果可知VAR-Sharp指數更合理地解釋了不同種類開放式基金的績效差異。

【關鍵詞】VAR Sharp 開放式基金 績效

隨著我國金融體制的逐漸完善和深化，我國證券投資基金業迅速發展。截至2010年12月31日，42只封閉式基金資產凈值1368.58億元，占全部基金資產凈值的5.43%。 739只開放式基金資產凈值23815.96億元，占全部基金資產凈值的94.57%。開放式基金已成為重要的理財工具，對開放式基金績效的評價有重要的意義。本文主要是VAR-Sharp指數的分析，探究開放式基金的績效，為基金品種選擇提供依據，引導社會資金流向。

一．基金績效評價原理

1.VAR

VAR是在給定的置信水平下目標時間段下預期的最大損失，公式如下：p(Δp≥VAR)=1-α，Δp是投資者組合P在持有期t，置信水平為α下的價值損失。本文運用歷史模擬法求得VAR。

2．Sharp指數和VAR-Sharp指數

（1）Sharp指數。Sp=[E(rp)-rf]/σp，σp是組合P的總風險，表示高于無風險資產的波動性；E(rp)是期望收益率（本文用日算數平均收益率表示）；rf是無風險利率。指數越高，績效表現越好。

（2）VAR-Sharp指數。Sp=[[E(rp)-rf]/VAR ，VAR是收益向下波動的風險，Sp表示單位VAR的超額收益。指數越高，績效表現越好。

二．實證研究

1.樣本的選擇

本文選取10只開放式基金2007年12月21日至2010年12月21日的日基金凈值和分紅數據作為樣本。股票型基金：易方達上證50指數基金、富國天瑞強勢混合基金、華安宏利股票基金。混合型基金：華富價值增長混合、東方龍基金、富國天源平衡混合、華夏策略混合。債券型基金：南方元寶債券、華富收益增強A、興業可轉債混合。

2.無風險收益率的計算

以貨幣存款的年利率作為無風險收益率，考察期內貨幣存款的年利率變動情況如表1所示。

1年計365天，由表1 求得加權平均年存款利率≈2.832292%，平均存款利率=2.832292%/365天≈0.00775971%，即日均無風險利率：rf=0.00775971%。

3.樣本基金的績效指數

為了對比樣本基金的績效表現，我們構造一個市場組合，假定市場組合的收益率=40%*上證指數收益率+40%*深成指數收益率+20%*債券收益率。債券收益率是rf，市場組合的日收益率=LN(收盤價/前1交易日收盤價)，期望收益率=日收益率的算數平均。由歷史模擬法，將樣本的日收益率從小到大排列，置信水平給定95%，1-α=5%，交易日總數是729天，(729*5%)+1=37.45，排在第37位的日收益率的絕對值作為VAR。因此，市場組合的第37位日收益率（為負數，表示損失)的絕對值為VAR=0.02771。

樣本基金的日收益率=LN[(單位凈值+分紅)/前1交易日單位凈值]，同理，由歷史模擬法，計算得出樣本基金的VAR值。把無風險收益率、基金的日平均收益率、和標準差代入Sp=[E(rp)-rf]/σp。把無風險收益率、基金的日平均收益率和VAR值代入Sp=[[E(rp)-rf]/VAR。得出結果如表2所示。

表2 樣本基金和市場組合的績效指數

三．研究結果分析

1．Sharp指數和VAR-Sharp指數排名的比較

由表2看出，股票型基金的Sharp指數排名落后于VAR-Sharp指數排名，使用傳統指數低估了股票型開放式基金。混合型基金的Sharp指數排名與VAR-Sharp指數排名有高有低，整體來看，混合型基金使用Sharp指數被高估的趨勢較強。債券型基金的Sharp指數排名與VAR-Sharp指數排名幾乎一致，這類基金收益率的下波動風險和下波動風險比較適中，績效評價的結果比較一致。

在基金績效分析時，Sharp指數中的標準差度量了總風險，包括了上、下波動風險，VAR-Sharp指數中的VAR度量的是下波動風險。總風險無法真實反映基金風險和績效；而有效地識別上、下波動風險能比較合理的評價開放式基金績效。由此，VAR-Sharp指數更加合理的評價了基金的績效。

2．樣本基金的績效分析

由不同類型基金特征分析，表2的VAR分析數據可知，不同類型的開放式基金具有不同的風險特征。股票型基金的VAR明顯高于混合型基金和債券型基金的VAR，股票型基金主要是以股票為投資對象，債券型基金主要是以債券為投資對象。股票收益不穩定，風險高；債券收益穩定、風險小，股票的投資風險高于債券的投資風險，所以，股票型基金的風險>混合型基金的風險>債券型基金的風險，即股票型基金的VAR>混合型基金的VAR>債券型基金的VAR。近3年，伴隨著金融危機，基金行業也受到一定的影響，參照市場組合，樣本基金在考察期內的整體績效表現不是很好。

四、結論

本文把VAR引入到基金績效評價中，由基于標準差的sharp指數改進到基于VAR的Sharp指數，對10只樣本基金的3年日基金凈值和分紅數據進行數據分析。通過對比，兩種績效分析表現出一定的差異， VAR-Sharp的基金績效分析是優于傳統的Sharp指數的方法，經過修正，能夠更有效的反映出開放式基金的績效情況。

標準差和VAR對風險的衡量難免有一定的誤差，但下方風險指標VAR避免了一些不足，更加符合投資者對風險的接受能力。不同類型的開放式基金具有不同的風險，在評價基金績效時，應區分考察不同類型基金的特征。結合我國現有的經濟特征分析可知，投資者在科學選擇基金時，應注意合理地選擇有效的基金評價方法，科學引用VAR評價指標，全面考慮、合理設計評估方案，嚴謹論證，確定分析結果。

參考文獻

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[4]趙堅毅，于澤，李穎俊.投資者參與和證券投資基金風格業績的評估.經濟研究， 2005，7 期.

作者簡介： 莫曉蓮（1986-），女，漢族，西南財經大學金融學院，研究方向：金融工程；張雙弦（1987-），女，漢族，西南財經大學金融學院，研究方向：金融學。