中國當(dāng)前通貨膨脹的原因及治理方式研究

【摘要】本文基于VAR模型，對影響當(dāng)前通貨膨脹的因素進行實證分析。分析顯示：流動性過剩是通脹的主導(dǎo)因素；控制新增信貸規(guī)模、提高利率以及穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速是治理通脹的有效手段；人民幣升值并不能治理通脹。

【關(guān)鍵詞】貨幣超發(fā) 通貨膨脹 升值

一、前言

2008年受金融危機的影響，中國經(jīng)濟增速放緩，積極的財政政策和寬松的貨幣政策相應(yīng)出臺。中央銀行的貨幣政策工具組合包括降低存款準(zhǔn)備金率及利率，和擴張新增信貸規(guī)模等，直接的結(jié)果是M2（貨幣和準(zhǔn)貨幣）供給高速增長。貨幣超發(fā)對經(jīng)濟的刺激作用是較為明顯的，由于信貸對物價影響的滯后期長于對GDP的影響，因此在經(jīng)濟回暖的同時，經(jīng)濟還處于低通脹。中國經(jīng)濟在保持了一年左右低通脹、高增長良好表現(xiàn)之后，物價指數(shù)開始走高，中央銀行也對貨幣政策進行了微調(diào)，但不包括對新增信貸的控制，使得M2增速仍然較高。當(dāng)前，貨幣政策的物價影響開始顯現(xiàn)出來，國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2011年3月和4月的CPI分別同比上漲5.4%和5.3%，抑制通脹和穩(wěn)定通脹預(yù)期成為了中央銀行主要目標(biāo)。因此，深入認識中國通貨膨脹的特征及流動性過剩的影響，可以為貨幣政策的適時調(diào)整和有效運用提供參考依據(jù)。

國內(nèi)一些學(xué)者對中國近年來通貨膨脹的原因分析，主要還是圍繞流動性過剩展開，無論是證明流動性過剩對通貨膨脹的直接影響，還是通過貨幣擴張所暴露的市場缺陷，致使通脹無法被市場吸收，都表明中央銀行貨幣超發(fā)是引發(fā)通脹的主要原因。本文研究的思路是：以新增信貸作為貨幣擴張的主要表現(xiàn)形式，引入流動性因素和總需求因素，基于VAR模型分析通貨膨脹的原因。考慮到利率作為中央銀行主要的貨幣政策工具，以及近年來關(guān)于人民幣匯率升值治理通脹的爭論，本文進一步論證了提高利率治理通脹的有效性和人民幣升值并不能解決當(dāng)前的通脹壓力。

二、實證檢驗與分析

為進一步驗證中國當(dāng)前通貨膨脹的主要影響因素，本文利用2006年1月—2011年4月有關(guān)數(shù)據(jù)，建立VAR模型，并進行協(xié)整檢驗分析。分別使用CPI、E、I、L、M2、R表示居民消費價格指數(shù)同比上漲率、名義人民幣/美元匯率升值率、累計新增固定資產(chǎn)投資同比增速、當(dāng)月新增信貸環(huán)比增速、貨幣和準(zhǔn)貨幣環(huán)比增速、同期存款利率。

利用Johansen檢驗，并采用序列無趨勢項和既有截距項也有趨勢項的協(xié)整方程類型，可以發(fā)現(xiàn)VAR模型中變量存在的協(xié)整個數(shù)（如表1所示）。根據(jù)表1可以看出在5%顯著性水平下，跡統(tǒng)計量認為VAR模型中存在2個協(xié)整關(guān)系而最大特征值統(tǒng)計量確定出VAR模型中存在1個協(xié)整關(guān)系。由于變量之間存在協(xié)整關(guān)系，可以進一步建立向量誤差校正模型（VEC）分析各變量處于長期均衡時的變動趨勢和表達方程。結(jié)合經(jīng)濟意義，最終確定的協(xié)整方程為：

CPI=-0.00163+17.3251E-0.2453I-0.06164L+4.1616M2-1.2912R

在長期均衡狀態(tài)下，貨幣供給M2增速與匯率升值率E對通脹率產(chǎn)生正向推動作用。在其他條件不變的情況下，貨幣供給環(huán)比增速每提高1%，能帶動CPI同比上漲率提高4.1616%；人民幣/美元匯率升值率每提高1%，可以引致CPI同比升值率提升17%左右。可見，M2增速過快是CPI上漲的重要原因，人民幣升值對CPI的正向作用表現(xiàn)為：人民幣升值和升值預(yù)期不斷增強，導(dǎo)致國際資本的大量流入，進而使得貨幣被動超發(fā)，加劇了市場流動性過剩。在其他條件不變的情況下，利率每提升1%，可以使得CPI上漲率降低1.2912%；以固定投資代表的國內(nèi)需求增長率和新增信貸增長率對CPI有負向關(guān)系的合理解釋是，長期以來，政府主導(dǎo)下的投資和信貸擴張對于經(jīng)濟的刺激作用明顯，但同時，對二者規(guī)模的控制恰好能夠?qū)PI進行平抑。這說明，中央銀行可以用利率工具和控制信貸規(guī)模治理通貨膨脹，當(dāng)通脹或通脹預(yù)期較高時，及時提高利率，壓制新增信貸規(guī)模，可以抑制通貨膨脹。這也可以看出，中國靠投資拉動經(jīng)濟增長的負面效果是通脹壓力增大，尤其有必要適當(dāng)調(diào)整固定資產(chǎn)投資在總需求中所占的比例。

三、結(jié)論

本文結(jié)合當(dāng)前宏觀經(jīng)濟運行特征，分析了中央銀行貨幣超發(fā)下，人民幣內(nèi)外價值出現(xiàn)偏離，即對外升值和對內(nèi)貶值。首先，根據(jù)匯率超調(diào)和蒙代爾—弗萊明模型，可以解釋貨幣超發(fā)下，人民幣對外幣值不降反升。第二，2008年金融危機以來，中央銀行實行寬松貨幣政策，M2保持高速增長，國內(nèi)通貨膨脹逐漸顯現(xiàn)出來，這表明貨幣超發(fā)導(dǎo)致人民幣對內(nèi)貶值。第三，人民幣升值具有客觀必然性，但升值本身需要一個過程，國際資本的流動影響了中央銀行貨幣政策，導(dǎo)致貨幣被動發(fā)行。

在進一步對通貨膨脹的影響因素進行實證研究之后，可以得出以下結(jié)論：

流動性過剩是本輪通貨膨脹的主導(dǎo)因素。一方面，中央銀行之前執(zhí)行的寬松貨幣政策積累了大量流動性，新增信貸一直保持高位增長；另一方面，人民幣升值以及升值預(yù)期持續(xù)，國際資本流入，使得中央銀行被動超發(fā)貨幣，增加了市場的流動性。

新增信貸規(guī)模控制和提高利率是治理通貨膨脹的有效手段。銀行信貸擴張對CPI的上漲有直接的推動作用，因而從根源上控制信貸規(guī)模，可以穩(wěn)定物價和通脹預(yù)期；同時，中央銀行一般也會選擇提高基準(zhǔn)利率降低CPI。

穩(wěn)定固定資產(chǎn)投資增速，也是緩解目前通貨膨脹壓力的可行手段。政府主導(dǎo)下的投資需求擴張對經(jīng)濟的提振作用十分明顯，但是，這種刺激政策對物價的影響有一段滯后期，因此，需要在制定總需求政策方面，考慮政策后期的負面影響。

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作者簡介：黃彬（1987-），男，西南財經(jīng)大學(xué)中國金融研究中心，研究方向：資本市場與公司金融。