基于ABCP的中小企業融資渠道研究

【摘要】本文通過對我國中小企業融資現狀、融資難成因的分析，介紹了ABCP，即資產支持商業票據的產生背景、特點以及在海外的發展狀況，旨在對我國ABCP市場的發展提供一些思路和建議，為我國中小企業融資提供一種新方式。

【關鍵詞】資產支持商業票據 中小企業 融資

一、ABCP產生背景與發展狀況

（一）ABCP產生背景

ABCP是發債人以各種應收賬款、分期付款等資產為抵押，發行的一種商業票據，最早出現在20世紀80年代后期。1990年，美國證券交易委員會修改了控制貨幣基金投資條款，大幅度限制貨幣市場共同基金持有評級在A2/P2及以下的公司商業票據的數量，這大大刺激了ABCP的發展，從此美國票據市場的發展進入一個新的階段。

證券市場日新月異的發展有力推動了直接融資市場的發展，很多公司開始通過證券市場發行債務類工具籌集資金。銀行的傳統客戶也越來越多地流向證券市場，基于這一發展現狀，很多金融機構開始進行金融創新，并通過資產證券化的途徑來尋求新的業務收入，資產支持商業票據應運而生。

（二）ABCP在海外市場的發展現狀

20世紀70年代以來，隨著貨幣市場基金等新型投資者的加入，以及商業票據相對于銀行借貸的成本優勢凸顯，美國商業票據市場得到了長足發展，其在貨幣市場上的份額由上世紀70年代初的接近1/3增長到2006年的超過2/3，市場存量規模實現了成倍增長。到2008年8月，美國商業票據市場的規模達到歷史高峰，超過1.78萬億美元，此后雖然經歷了金融危機的洗禮，但截至2010年10月，商業票據的市場存量規模仍然有1.05萬億美元，是美國貨幣市場的重要組成部分。

二、ABCP的融資優勢

從發行方來看ABCP具有的優勢主要有：

首先，融資成本低。商業票據為企業在銀行貸款之外提供了一個重要的融資工具選擇，對于信用資質水平較高的發行人來說，發行商業票據的成本相對銀行貸款有一定的優勢，有利于節省利息支出，控制融資成本。

其次，融資效率高。盡管商業票據期限較短，主要用于補充流動資金等短期用途，但也可以通過滾動發行、借新還舊的方式實現對資金的長期使用，較簡單的發行程序保證了企業實現較高的融資效率。

對于投資者來說，商業票據的吸引力主要有以下幾個方面：

首先，風險可控。近三十年來，美國市場基本不曾發生商業票據的違約事件。與長期債券不同，商業票據具有較短的期限，更便于投資者評估發行人是否能夠履行償付義務。此外，當利率水平出現較大波動時，商業票據較短的期限能夠抵御可能出現的再投資風險。

其次，收益較高。相比同期限的短期國債和存款，商業票據的收益相對更高，具備相對較好的投資價值。

三、我國中小企業融資現狀和成因

（一）我國中小企業融資現狀

1.非銀行性金融機構對中小企業的融資渠道尚未完全開通。作為貨幣市場一部分的票據市場在我國也是剛剛起步，大多數中小企業的外部融資主要來自于銀行等金融機構。但是據銀監會統計，2008年第一季度各大商業銀行貸款額超過2.2萬億元，其中只有約3000億元貸款落實到中小企業，占了全部商業貸款的15％，比去年同期減少300億元，中小企業融資面臨前所未有的困難。

2.中小企業難以從資本市場上直接融資。目前我國資本市場還不發達、不完善，主板上市對企業的一些限制和要求對于大多數中小企業來講，它們很難在資本市場上直接融資。

（二）我國中小企業融資難的主要成因

1.財務管理混亂，制度不健全。中小企業財務制度不健全，透明度低，提供給銀行的財務報表含有水分，可信度較低；在存貸控制方面，很多中小企業往往超過其營業額兩倍以上，造成資金呆滯，周轉失靈。

2.擔保、抵押難，嚴重制約貸款的發放。從抵押情況看，多數小企業由于資產少、抵押物價值低，難以達到借款銀行的要求；即使有達到銀行要求的抵押物，也往往因為辦理抵押環節繁瑣，費用高，難以滿足企業的臨時急需。從擔保情況看，商業銀行對擔保企業應具備的條件做了嚴格的規定，如必須是AA級以上有一定資金實力的企業等，而小企業由于自身經濟實力弱、還款保證性低等原因，要找到銀行認可的擔保單位也很困難。

3.信貸管理高度集中，信貸結構不合理。近幾年，國有商業銀行推行集約化經營和授權經營，實行嚴格的責任追究制，貸款審批權逐級上收。這種高度集中的信貸管理模式嚴重制約了信貸資金對中小企業的投入力度。

五、我國在發展ABCP時應注意的問題

（一）完善評級技術，提高信用評級機構的評級能力

ABCP的定價以及順利發行的過程中，資信評級機構的作用非常重要，在ABCP進入市場流通之后，評級機構還需要對其市場表現和相關交易各方的信用狀況進行持續的監控。

（二）豐富我國ABCP的基礎資產池結構，提高信用風險分散化程度

我國現有的證券化產品基礎資產池除了銀行的住房貸款外，更多地集中在未來產生現金流的基礎資產上，這與國外的資產池范圍（如企業應收款、證券設備租賃、消費者貸款、信用卡貸款等都是證券化對象）相比要狹窄的多，因此，豐富我國ABCP的基礎資產池結構，才能更好保護投資者利益。

（三）完善相關制度，加強監管

我國的公司法不支持空殼公司，不能設立公司型SPV，這導致我國的ABCP項目可能不需要構造SPV后果，這樣證券化的資產沒有與出售方的風險完全隔離開來，一旦企業發生違約，破產、延付等事項，基礎資產如何避免清算將缺乏配套的法規支持，因此在真正推出ABCP項目時，需要通過嚴密的制度安排來保護投資者利益。

六、我國ABCP產品和市場的發展路徑

美國商業票據市場的發展和現狀，可以為我國票據市場的發展提供一些參考和借鑒。

（一）靈活的條款設計是商業票據發展的動力源泉

從美國商業票據的發展歷程看，其靈活的產品條款設計保證了商業票據可以盡可能滿足投融資雙方的需求，從而推動市場始終向前發展。因此，商業票據在期限結構上應盡量豐富，從而體現出在條款設計上的靈活性與針對性，滿足不同發行主體和投資主體的需要。

（二）不斷擴大的投融資主體范圍是國內發展商業票據的重要基礎

上世紀70和80年代貨幣市場基金的出現和更多中小機構發行人的出現，推動了美國商業票據市場的快速發展與壯大。因此，不斷發展放開投融資主體范圍對于國內商業票據的發展具有重要意義。

（三）簡潔的發行管理程序是國內發展商業票據的必要保證

美國商業票據獲得發行人持續歡迎的一個重要原因在于其可以規避1933年證券法關于發行注冊及信息披露的諸多要求，程序較為簡單，可以節約時間和發行成本。鑒于此，國內商業票據在發行管理程序方面可以對產品進行適當簡化，這將有利于其獲得發行人的歡迎，同時也將對探索新的證券審核與核準模式起到積極的示范作用。

作者簡介：周昆（1985-），女，河北石家莊人，北京物資學院在讀碩士，研究方向：產業經濟學(金融方向)。