CPI預測及其與利率\\匯率之間的動態關系

【摘要】維持物價和匯率穩定，是各國宏觀經濟管理的核心內容。近期我國物價一直保持高水平增長，這對穩定我國經濟帶來了不利影響。從1994年匯率體制并軌、2005年開始實行有管理的浮動匯率制度，尤其是08年金融危機以來，我國對美元匯率看漲，人民幣升值趨勢強勁。為探尋我國物價增長趨勢以及人民幣升值是否對內轉移了通脹壓力，本文分別建立了ARMA模型和向量誤差修正模型，對CPI與利率、匯率的動態關系進行了實證分析，研究表明：我國的CPI會保持波動上升趨勢，對10年9-11月預測結果顯示CPI上升幅度不會太大；匯率對CPI的彈性很大，其彈性為-0.321，說明人民幣升值一個百分點，CPI增長0.321個百分點。

【關鍵詞】匯率 利率 CPI 向量誤差修正模型

一、引言

近年來，CPI持續高漲，高物價不僅影響國家經濟正常發展，也對人民生活帶來巨大影響。同時，隨著我國實行浮動匯率制度，尤其是05年以后，我國人民幣對美元發生大幅度升值，這對國家對外貿易和經濟發展產生的重要影響。2007年以來，國內通貨膨脹持續，央行連續上調利率和存款準備金率，希望能有效控制流動性過剩和物價大幅上漲，今年十月，央行又突然提高利率，目的是控制固定資產投資過熱和持續高漲的CPI，但實際情況是物價并沒有隨利率上升而降低，反而會導致人民幣的進一步升值。因此，匯率和利率變動是否能顯著影響國內價格水平對研究匯率和利率的經濟調節作用，穩定宏觀經濟具有重要意義。

二、文獻回顧

國內關于人民幣匯率、利率和國內物價水平關系實證分析的文獻不是很多，或者只研究了其中兩個變量之間的關系，主要集中于匯率對CPI和利率的影響。

李靜（2008）提到，價格和匯率關系包括：1.價格和匯率在影響其他變量的同時受到其他變量的影響，價格和匯率水平作為整個經濟體的變量由其他相關變量決定；2.價格水平和匯率存在因果關系，匯率決定價格水平。

近年來的一些實證分析有力說明了匯率跟CPI之間關系是顯著的。卜永祥（2001）運用協整和誤差修正模型分析匯率變動對CPI的影響，結果表明，長期而言，名義有效匯率和國內物價水平是協整的。陳六傅（2007）采用向量自回歸模型對匯率和CPI關系進行了實證分析，認為匯率對消費者價格的影響具有統計顯著性，但程度比較低。

實證利率和CPI或三者關系的文章不多，但近年來國內學者有了新的研究成果。藍樂琴（2009）通過協整分析構建狀態空間模型，分析了三者之間的關系，認為，匯率、貨幣政策變動和CPI之間存在長期協整關系，匯率傳遞在我國是不完全的，匯率變化對通貨膨脹的影響為負且程度較低，貨幣政策變動對物價的調控也是低效的。但文章中選取的貨幣政策變量時貨幣發行量，而不是利率。因此，本文選取利率，匯率和CPI三個變量做研究，只能借鑒已有的研究成果，力圖得出新的結論。

三、理論基礎與研究方法

（一）理論基礎

利率變動對CPI影響主要通過個人和企業的消費、投融資決策實現。一方面，當利率變動后，會通過債務變動效應、資產價格變動的財富效應和儲蓄者的決策變動，最終對個人消費需求產生影響。若利率上升，居民會增加儲蓄、減少消費。另一方面，利率變動后也會對企業的生產成本和投融資決策產生影響，利率的上升致使企業融資成本和生產成本增加，產品價格上漲（高國華，2009）。

（二）數據說明

1.從1994年至今的人民幣匯率制度改革，實行有管理浮動匯率制，匯率的形成是以市場供求狀況為基礎，改變了以行政決定或調節匯率的做法，發揮市場機制對匯率的調節作用。因此，數據選取1994年以后至今的數據。

2.CPI采用以1994年1月為基期的定基數據

3.利率采用上海七日的同業拆借利率，因數據有時間限制，本文研究利率和匯率對CPI影響時，只選取2002年以后的樣本。

（三）研究方法

1.建立CPI自回歸模型，預測CPI。闡述匯率、利率與物價的基本邏輯關系。

2.使用變量的平穩性檢驗、協整分析與向量誤差修正模型（VEC）研究匯率對CPI的影響。

3.研究匯率、利率變動對CPI的影響。

四、實證分析

（一）建立CPI自回歸模型，進行預測

首先，利用ARMA模型模擬我國1994年至今的居民消費價格指數（基期1994年1月=100）。

由單位根檢驗可知，t值為0.53，CPI序列是非平穩的。

對時間序列數據進行季節調整后，單位根檢驗的t值為-3.7，說明序列是平穩的，可以建立ARMA模型，通過偏自相關系數也看出，可以嘗試建立模型(見表1)：

模型判別系數最高，系數除了MA（5）都通過檢驗，而且AIC在系數通過檢驗的模型中最小。

在建立模型的基礎上對CPI序列進行靜態擬合，并2010年09-11三個月份進行預測：09月172.14，10月172.11，11月172.26。

（二）建立CPI、匯率、利率的誤差修正模型

1.VAR模型估計

通過對對數化的原序列進行單位根檢驗，發現lnCPI、lnI、lnR、lnM都是非平穩序列。可以直接建立VAR模型：

LNCPI = 0.7312249029*LNCPI(-1) - 0.1914105994*LNCPI(-2) + 0.388276055*LNI(-1) - 0.3238596867*LNI(-2) - 1.00015663*LNR(-1) + 0.9249976785*LNR(-2) + 0.0009036260498*LNM(-1) + 0.01521123926*LNM(-2) + 0.7917875007

LNI = 0.1774311461*LNCPI(-1) - 0.2008403742*LNCPI(-2) + 0.9101360016*LNI(-1) + 0.08379047*LNI(-2) - 0.1074696456*LNR(-1) + 0.04507372873*LNR(-2) - 0.01615760766*LNM(-1) + 0.007607977092*LNM(-2) + 0.270500154

LNR = - 0.0172100986*LNCPI(-1) - 0.001824440854* LNCPI(-2) - 0.01405602804*LNI(-1) + 0.01181206274*LNI(-2) + 1.414572192*LNR(-1) - 0.4370803104*LNR(-2) - 0.002179104325*LNM(-1) - 0.0008155591927*LNM(-2) + 0.1166550469

LNM = - 0.5553497828*LNCPI(-1) + 0.3357738876* LNCPI(-2) - 1.482596827*LNI(-1) + 1.634314186*LNI(-2) - 3.14787285*LNR(-1) + 3.865974756*LNR(-2) + 0.6304727202*LNM(-1) + 0.2216914783*LNM(-2) - 2.406812914

2.VAR模型滯后期選擇

通過滯后結構分析，由滯后長度準則可以發現建立VAR（4）是合理的。

3.VAR模型平穩性檢驗

由eviews直接計算模型特征方程的根：因為存在一個根在單位圓外，因此，建立的VAR（4）模型是不平穩的。

4.VAR模型預測

樣本內預測：可以看到，靜態預測是使用樣本實際觀測值進行預測，其效果比動態預測要好。動態預測可以預測出序列的變化趨勢，但對具體月份預測效果不好。

由eviews直接計算出lnCPI序列2010年09-11三個月的預測值：9月份2.0897，10月份2.1005，11月份2.1015。CPI預測值分貝為122.9487、126.0471、126.3223。

5.協整檢驗

假設國內消費價格受到匯率（R），利率（I），廣義貨幣供應量（M）的影響，考慮到市場化的同業拆借利率從2002年以后才實行，本文選取2002年至今的數據，CPI采用2002年1月為基期的定基數據。本文定義以下方程來解釋國內價格水平：

Ln=β1LnRt+β2LnIt+β3LnMt+εt （模型3）

由以上分析可以發現四個變量都沒有通過平穩性檢驗，但是一階差分是平穩的，故進行協整檢驗。現對模型3進行普通最小二乘回歸，并對殘差序列進行單位根檢驗：

由分析可知檢驗統計量值-3.61小于顯著性水平為0.01時的臨界值-3.50，因此可認為估計殘差序列e為平穩序列，即lnCPI、lnM、lnI、lnR四個變量之間在長期內具有協整關系。模型3擬合結果：

LnCPIt=0.2790LnRt+0.2221LnIt+0.0247LnMt

回歸結果表明，匯率對CPI影響彈性為0.28，利率的影響彈性為0.22，廣義貨幣供應量的彈性為0.02。

由 Johansen檢驗結果可知，存在一個協積向量。被標準化的協積向量為lnCPI=-0.1284lnI+0.0052lnM+0.2053lnR。

6.建立VEC模型

進一步研究短期內CPI的動態調整過程，建立向量誤差修正模型(VEC)進行分析：

將模型3中計算出來的殘差項e作為誤差修正項ECM，ECM反映了各變量在短期波動中偏離它們長期均衡關系的程度，稱為均衡誤差，然后利用一般的誤差修正模型對時間序列數據進行回歸，并且逐步剔除不顯著項。

通過eviews分析，可知α0=2.355，α1=-0.321，α2=0.109，α3=0.02，由此我們可以看出，cpi與利率，匯率之間存在動態關系。

五、結論

通過建立ARMA模型，本文對CPI進行了擬合和靜態預測，結果顯示CPI受前一期殘差影響很大，說明CPI增長存在慣性。對2010年09-11月預測結果分別為172.14、172.11、172.26，增長幅度不大，說明CPI是一個波浪式上升的過程。

通過建立向量誤差修正模型（VEC），本文探索了CPI與利率、匯率以及廣義貨幣之間的關系，結果表明，匯率和利率對CPI的彈性很大，其彈性分別為-0.321和0.109，說明人民幣升值一個百分點，CPI增長0.321個百分點，利率的彈性小于匯率，但也達到0.1。由此，本文認為政府在制定政策，尤其是通脹預期較高的時候要謹慎使用貨幣政策。

參考文獻

[1]陳六傅，劉厚俊.人民幣匯率的價格傳遞效應_基于VAR模型的實證分析.金融研究，2007（4），1－13.

[2]蘇天鵬.人民幣匯率變動對國內物價的影響[D].上海:華東師范大學，2005.

[3]趙天榮，李成.人民幣匯率與利率之間的動態關系_基于VAR_GARCH模型的實證研究.統計研究，2010（2），72－76.

[4]周杰琦.人民幣匯率變動對國內價格水平的傳遞效應.統計研究，2010（8），33－40.

作者簡介：胡菊蓮（1987-），女，湖北黃岡人，中南財經政法大學統計與數學學院數量經濟學系碩士研究生，研究方向：金融工程。