影響中國企業海外收購達成的因素

【摘要】海外收購已經逐漸成為中國企業走出去的主要方式之一，然而與全球的平均水平相比，中國企業能夠成功地完成收購交易的比率比較低，有近一半的海外收購由于各種原因交易未能達成。本文分析了影響中國企業海外收購交易達成的因素并提出相關建議。

【關鍵詞】海外收購 收購達成 因素分析

一、引言

中國企業在國際金融市場上不斷發展壯大，擁有足夠的資金和豐富的資源，中國已經成為全球最大的制造基地，中國企業也逐漸開始了海外收購。金融危機爆發以來許多國外企業的市場價值下降，資產縮水， 與此同此中國企業明顯加快了海外收購的步伐中國企業又以投資者和收購者的身份引起了廣泛的注意。然而資料顯示，雖然中國企業海外收購有成功案例，但收購成功率仍然很低。根據全球著名的湯姆森金融公司的并購數據庫提供的數據顯示，從全球企業宣布收購意向到收購完成的過程中，中國企業的海外收購有高達49%的交易未能達成，而全球的平均水平為30%，低于中國企業收購失敗的比例。

國外文獻在并購現象的研究方面已經有了很廣泛的研究，但大部分的研究文獻主要在并購的動機以及分析并購之后的績效與整合層面有所貢獻，對于并購宣布至收購完成之前的失敗的因素分析的研究比較有限。國內學者對中國企業的跨國并購只作了一些探索性的分析，只有少數學者對中國企業跨國并購的動機進行了理論層面的分析，例如，行業跨國并購的現狀、并購之后企業的創新、選擇跨國并購戰略的決定因素、資源性并購戰略、跨國并購風險。在中國企業并購研究領域一個一直尚未解決的重大問題就是中國企業成功地完成跨國收購的影響因素。

二、中國海外收購現狀

根據湯姆森金融公司并購庫的資料顯示，中國企業早在上世紀80年代就已經開始在全球范圍內展開并購，在90年代時逐漸開始活躍，然而真正的快速發展始于2004年以后。這與國家鼓勵企業走出去的戰略密切相關。然而經驗告訴我們，盡管越來越多的中國企業參與海外并購，但并購的達成率并沒有明顯的提高，基本徘徊在50%左右。

在并購交易分布的地理上，全部海外收購有最主要發生在亞洲（59%），其次是在北美（25%），歐洲（10%），非洲和（6%）。從成功率來看，非洲和南美最高（58%），然后是北美（56%）和歐洲（52%），最后是亞洲（49%）。在并購交易的產業分布上，中國企業的海外收購涉及的產業主要分布在金融、原料、工業、消費服務、高科技和能源等領域。零售、房地產等行業是收購成功率相對較高的行業，而原料和金融等行業成功率則相對較低。在收購雙方的所有制分布上，收購企業主要所有制形式是私有制、國有制等，占收購企業總數的67%。以子公司為收購企業和以私有企業為收購目標的收購交易成功率相對較高。收購涉及國有收購公司和國有收購目標的交易的成功率則相對較低。

三、影響收購達成的因素

（一）中國方面

1.中國企業的海外收購經驗缺乏

中國企業擁有豐富的能源資源和雄厚的資金，在歷史機遇下積極進行海外收購是大勢所趨。但是收購企業的高管對境外投資缺乏足夠的了解，國際收購的專業實踐經驗和知識接技能方面的不足阻礙了企業成功開拓海外市場的進程。缺乏經驗已經成為我國企業進行海外收購的主要挑戰。中國企業“走出去”時間不長，企業的并購團隊還不夠成熟，缺乏熟悉國際并購業務的專業人才，收購企業國家的法律、社會習俗、文化背景、政治體制等都缺乏充分的了解。收購企業投資項目組也不熟悉海外并購活動中各環節的風險，但是為了節約咨詢費，不愿聘請專業的中介機構來為其出謀劃策，因此就不懂得如何規避、控制風險。投資項目組經常為了節省費用將盡職調查的成本預算做的很小、問題研究的也不夠透徹，也沒有針對特定的并購目的設定恰當的盡職調查的工作范圍。

2.中國企業收購比例過高

根據《經濟學人》分析，直至目前為止，中國的海外投資者傾向獲取控制權，有大約半數并購交易涉及收購目標50%-100%的股份，涉及收購目標25%-50%的股份的交易有13%（這種情況下中方企業雖為少數股東，但仍占相當股份）。然而，這種高股權收購可能會引起國外公眾和監管機構的警惕，加大收購難度。

（二）被并購方方面

1.被收購國方面

（1）對中國企業的國企背景擔憂。一方面，國有企業實力比較雄厚又有政府在財力上的支持，比較具有競爭力。另一方面，政府對國有企業海外收購的支持容易引起政治上的敏感，使審批部門以國家安全為由拒絕收購申請。此外西方國家對中國國有企業的績效和透明度一直都表示質疑，而且認為國有企業的收購目的常常不是高效地利用社會資源而是為了實現政府的意愿。澳洲民眾對中國投資本國資源的高度敏感才是導致2009年中國有色礦業集團有限公司收購lynas多數股權未獲澳大利亞外國投資審查委員會批準失敗的真正原因。

（2）敏感行業限制。許多國家有明確的法規限制外國投資者在一些敏感行業投資，例如能源和和高科技、稀缺資源產品、軍事產品等行業。外商投資審批部門常常以維護國家安全或保護當地企業維護社會穩定等為理由阻止并購行為的進行。案例顯示，中國企業的海外收購常常被各種非市場因素所牽制。例如，2004 年中國石油天然氣集團并購俄羅斯尤科斯石油公司，2005年中國海洋石油總公司收購美國優尼科公司等都在一定程度上由于收購涉及能源而并購審批受阻。

2.被并購企業方面

（1）知識產權保護的擔憂。《經濟學人》對2004年至2009年11月已完成的172宗金額在5000萬美元以上的并購案進行了分析，得出中國開展海外并購交易的動機主要有：獲取資源；拓展市場；技術和開發；金融投資。中國企業向發達國家廣泛撒網，四處搜尋先進技術以幫助其低成本和低技術含量的制造業升級換代。然而隨著中國經濟實力的突飛猛進，外國企業越來越不愿意與它們可能的競爭對手分享技術。很多美國企業認為中國合作伙伴將不會盡力對其知識產權加以保護。

（2）目標企業工會的擔憂。許多有收購意向的中國買家發現，德國很多中小企業不愿被任何企業收購，因為他們擔心收購企業會解雇大部分員工并將企業內最好的資產全部轉移出去，這是德國很多企業所不能容忍的。這類企業一般都是家族企業，他們不愿意拿企業和國家未來以及社會穩定來冒險。所以在并購協議中并購企業添加了一些硬性規定，比如要求中國收購企業承諾在未來規定時間不允許解雇企業原有員工并內維持被并購企業的生產經營。

四、對提高中國企業海外并購成功率的建議

（一）從小做起，逐漸做大做強

面對國外日益嚴重的保護主義，明知會碰壁還要爭取大額股份毫無意義。一些經驗不夠豐富的中國企業在最初涉足跨國收購時，建議采取一種低調的方式尋找海外投資伙伴，這樣能夠將尋求完全控股所承受的風險將至最低。同時，對于政治敏感地區或者收購目標較大的并購，單獨開發的風險較大，聯合并購是明智的選擇。中鋼2005年與澳大利亞的中西公司建立了合資伙伴關系，隨后于2008年全面收購了這家澳洲公司，中鋼公司高層將自身與中西公司的長期合作視作這宗并購獲得成功的關鍵原因。

（二）加強溝通

對于外國對于中國政府有關聯的企業條件般產生的不信任，中國企業尤其是國有企業應加強同外國政府官員以及民眾的溝通，對其收購行為背后的經濟邏輯做出解釋，并向收購目標企業和國家證明市場因素而非地緣政治因素才是驅動這些收購行為的動因。對于知識產權方面的擔憂，中國企業應加強跟被并購企業的溝通，協商好知識產權轉讓的程度和范圍，并加強知識產權保護。對于工會的擔憂，應通過公關加強同被并購企業員工的溝通，消除其不安情緒。

（三）重視中介機構，充分調查論證

海外收購是一項復雜的投資活動，是多個交易主體之間博弈的過程。而且并購過程中往往要涉及很多方方面面的專業知識，僅靠并購企業自己單槍匹馬是難以完成收購的。在收購過程中，例如聘請專業的財務顧問公司為其在并購活動中提供咨詢；要調查被并購企業的生產經營狀況并對收購企業的公允價值進行評估，與收購企業的并購的交易談判及相應的融資政策，并購后的重組整合方案等都必須聘請熟悉收購企業所在行業的投資銀行，因為那些經常從事于國際并購的中介機構具有豐富的參與國際并購的經驗，能為收購企業提出頗有意義的意見。要了解收購企業海外收購目標國家有關法律、政策等方面的服務就需要聘請律師事務。資料顯示缺少事前中介機構的服務是導致中國企業海外并購失敗的一大原因。

總而言之，在整個并購過程中，并購企業應重視與中介服務機構的合作，為并購的順利進行奠定良好的基礎。與此同時，國家應重視國內金融機構的培育與發展，使它們能為自己的國家企業參與海外并購作出貢獻。

參考文獻

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作者簡介：周敏（1987－），女，湖北荊州人，中南財經政法大學金融學專業，研究方向：金融學。