關于我國證券市場有效性的文獻綜述

【摘要】自從有了股票市場，股票的投資者們就一直在探求哉勝”股市的各種方法。我國股市的投資者們和研究者們自然也不例外。由于異常收益的吸引，人們熱衷于探求種種哉勝”股市的方法是可以理解的。中國股市是否存在著獲取異常收益的方法？若存在這種方法的話，其效率和穩定性又如何？”為了解決這些問題，就不得不提起市場有效性的問題，本文力圖通過對這20年來所有關于中國股市有效性研究的文獻進行分析，來尋找中國股市是否有效的答案。

【關鍵詞】中國股市 弱式有效 證券市場

一、有效市場假說

根據信息集的不同將市場效率劃分為三種不同的水平：弱式有效( weak-form efficiency )、半強式有效(semistrong-form efficiency)和強式有效( strong-form efficiency )。

二、分類依據

相比而言，中國經濟中金融體系的改革和發展，卻嚴重滯后。中國的股票幣場正式創建于1990年底，在中國股市發展的短短10幾年里，卻經歷了幾次的起起伏伏，這其中除了由于我國股市起步晚，參與者經驗與知識不足有關之外，還與中國股票市場在起步初期制度幾次變動有莫大的關系，從而導致部分數據的缺失與許多數據的口徑不一致，早期市場證券供給量極小，證券波動幅度頗大，投資者也缺乏風險意識，在這種條件下進行的經驗檢驗只能說是一種嘗試。受此影響在初期的文獻研究中，由于數據的缺失與口徑的不一致，再加上研究的樣本數據年限較短，實證分析較少，股市的不規范性，使其與近期的研究有一定的區別，介于此種原因，筆者將文獻分為兩個時間階段。階段一：文獻所研究的樣本區間屬于2000年以前的中期與短期數據；階段二：文獻所研究的樣本區間屬于2000年以后的短期數據，或者包含2000年以后和2000年之前的時限超過5年的中長期數據（以2000年為分界點的重要原因是我國股市是在1990 -1996年六年間發展的基礎上，經過1997一1998年兩年整頓規范而逐步走向成熟的，再者通過1997 -1998年兩年的整頓規范我國股市基本與1999年達到相對規范）。

因此 筆者學術期刊網上的55篇研究中國股市有效性的文獻，按作者選取的樣本、文獻題目和所得出的結論進行歸納整理，分為兩個樣本區間，2000年為參照點，分為之前之后兩個區間，在2000前樣本區間的 25篇文獻中，認為我國股市己達到或接近弱式有效的為13篇，占52%;認為我國股市尚末達到弱式有效的為10篇，占40% ;另有2篇尚難認定，占8% o那么足否可以據此認為我國股市己達到或接近弱式有效呢？讓我們接著來看2000年以后的短期和包含2000年以后的長期數據。2000年之后33篇文獻中，認為我國股市己達到或接近弱式有效的為23篇，占74%（其中6篇認為我國股市的有效性是一個發展的過程，正逐步趨于或已經弱式有效）;認為我國股市尚末達到弱式有效的為7篇，占23% ;另有1篇尚難認定，占3%。

三、對我國證券市場有效性檢驗的評述

通過對這兩個區間的分析我們可以看出絕大多數的文獻認為，我國股市已經達到弱式有效，且由第一個區間的52%發展至第二個區間的74%，說明我國股市正在逐步由非有效發展至弱式有效。早期市場證券供給量極小，證券波動幅度頗大，投資者也缺乏風險意識，在這種條件下進行的檢驗只能說是一種嘗試。因此，筆者認為后期市場上的數據（區間二）更就有說服性。但同時值得注意的是，在對2000年以前的數據進行研究的時候我們發現其數據特點是時限較短，且僅僅關注于一個指數，不具有多樣性，因此我們不能通過該指標超過50%就說明2000年前的股市已達弱式有效。同時，我們也不能夠憑借數據從占52%增長至74%就說明我國現階段已達弱式有效，我們唯一能得出的結論是，我國股市正在逐步由非有效走向弱式有效，且有效性正在逐步的提高。

但同時也值得我們注意的是：

1.政策市和消息市仍被認為是中國股市的一大特征，由于一些政府相關機構人員、大的投資機構如券商和投資基金以及消息的當事人所處的特殊地位，使得他們得到信息往往先于普通投資者。

2.我國股市的很多制度尚不完善。由于投資者的非理性行為所致，中國大部分的投資者都熱衷于追逐那些價格波動劇烈，有很大投機機會的股票，從而造成這些高R值的股票的價格過高，收益率降低。由于EMT最主要的條件就是理性人，因此，不能使得我國完全達到弱式有效。

3.在全球金融市場范圍內，資產價格常常偏離基礎價值，金融市場并非總是有效的。盡管非理性投資者（噪音交易者）所產生的系統性偏差會給理性投資者（專家）帶來套利機會，但是他們同時也催生了噪音交易者風險，因而套利是有限的，投資者的情緒會影響資產價格，普遍的錯誤預期會導致資產價格泡沫的不時出現，而理性套利盡管存在，但是人們投資視野的限制使得套利很難完全消除這種市場的非有效性。

參考文獻

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作者簡介：譚新（1990—），女，重慶人，四川大學經濟學院08級金融系雙語版本科生，主要研究方向：證券投資和公司融資。