淺談美德兩國企業年金基金投資的風險控制

【摘要】企業年金是養老保險制度中一個重要支柱，在老齡化日益嚴重的今天，它的保值增值問題顯得愈發重要。本文就美國和德國企業年金的投資風險控制策略進行比較，對中國企業年金發展有重要意義。

【關鍵詞】美國 德國 投資策略 風險控制

一、引言

企業年金作為養老保險的第二支柱，是養老保險制度中一個重要組成部分。國內外眾多研究資料表明，企業年金制度的建立和發展對于完善一國養老保險制度體系、促進經濟發展、保持社會穩定起著至關重要的作用。在老齡化日益嚴重的今天，企業年金保值增值問題愈發突出。目前，我國企業年金市場仍處于起步階段，在投資策略及投資風險控制方面都在逐步的探索中。縱觀世界上企業年金投資的監管政策，根據監管機構對養老金投資資產的組合類別和投資比例的限制程度，可以分為謹慎人和數量限制型兩種監管模式。投資監管模式的不同會影響一個國家養老金的風險收益模式，而且會對養老金的投資風險控制產生不同的影響。本文就這兩種監管模式分別選擇了典型國家美國和德國，就其企業年金的投資風險控制策略進行探討。

二、美國企業年金投資風險控制

（一）投資情況概述

美國是最早建立企業年金制度的國家之一，采用的是謹慎人原則的監管模式。它對養老基金的資產配置(如投資品種、投資比例)沒有數量的限制，投資組合是多元化的，投資范圍也比較廣泛。但要求投資管理人為養老基金構造一個最有利于分散和規避風險的資產組合。美國企業年金的投資收益還是比較高的。截至2006年6月，美國最大的公共雇員養老基金——Calpers的權益類投資總額為1381億美元，占總投資額的65.4%， 04-06三年的投資回報率高達13.89%，從2008年各個國家企業年金投資收益情況來看，與其他國家相比，美國受金融危機的影響還是比較大的，僅次于愛爾蘭和澳大利亞。但是總體收益還是比較樂觀的，一份長期投資收益（1990-至今）的研究報告顯示，美國股票的年實際收益為5.2%，債券的年實際收益為1.9%。

（二）投資風險控制

美國企業年金投資中的風險控制機制相對比較成熟。具有代表性的兩種措施是：

（1）通過分散投資組合理論來化解風險。有研究表明，一個資產組合中如果包含了20-25種證券，其總的非系統風險就可以降低95%。企業年金要實現收益和風險的平衡，必須進行分散投資。美國屬于謹慎人原則，對投資的數量限制不多，企業年金的投資組合是分散的。

（2）通過建立第三方擔保的方式為企業年金的受益人設置一道安全屏障。這也是一種財務型風險管理技術，實質上是對企業年金進行風險轉移。美國的養老金受益擔保公司主要是對待遇確定型企業年金進行擔保。該公司受美工勞工部、商業部和財政部共同管理，由勞工部部長任公司董事會主席，在相當程度上維護了美國待遇確定型企業年金的長期穩定的運行。

三、德國企業年金投資風險控制

（一）投資情況概述

德國1974年建立了企業年金，比美國晚了將近一個世紀。目前，德國的企業年金屬于數量限制型的監管模式，對企業年金投資的資產類別、投資比例等進行直接的數量限制。但是它的規則這些年相對來說比較寬松、監管者在分散投資的原則下規定了投資范圍和每種資產的最高投資比例。對風險較高的資產如股票、對沖基金和高收益資產的投資比例最高限定在35%。德國偏重于低風險性的資產配置，在低風險性資產配置中，全球范圍內，德國企業年金的貸款占比最高為33%。由于多種層的安全規定，和相對保守的投資策略，企業年金受金融危機的影響較小。但是以2008年為例，德國的投資收益仍遠遠低于美國。

（二）投資風險控制

首先，德國也比較重視運用分散投資組合理論來化解風險。雖然德國實行的是數量限制型的監管模式，但是它的規則這些年相對來說比較寬松、監管者在分散投資的原則下規定了投資范圍和每種資產的最高投資比例。所以能夠有效地控制非系統風險。其次，德國風險控制的方式主要是借用保險行業的方式，如風險評分和壓力測試。評分方法提供了一套較為客觀、穩定的風險評估方法，可把評分系統的濫用降到最低程度，能夠有效地控制企業年金的投資風險。壓力測試通常包括信用風險、市場風險、操作風險、其他風險等，通過壓力測試，能夠幫助人們充分了解企業年金基金的風險狀況和風險抵御能力。

四、對我國的啟示

中國目前的企業年金基金監管模式采用的是數量限制型，這種監管模式對企業年金的投資范圍和投資比例有嚴格的規定。從上述分析筆者認為從中得到的啟示為：

1.對我國企業年金基金的監管模式進行改革。美國企業年金的監管模式采用的是謹慎人原則，德國雖然是數量限制型，但是近年來對投資數量的限制不多。從兩國的投資收益來看，美國企業年金的投資收益要遠遠高于德國；從風險控制的角度來看，美國因為謹慎人的監管模式更容易對企業年金基金進行分散投資，更有利于分散風險，達到控制風險的目的。

2.我國可以為企業年金的受益人建立第三方擔保，為其設置一道安全屏障，對企業年金的投資風險進行轉移。建立定期的風險評估制度，企業年金面臨的風險種類以及發生的頻率、程度是在不斷變化的。因此，要不斷對風險進行預測，根據經濟、社會和政治環境的變化對風險控制措施進行調整。

3.明確禁止某些風險極大的投資行為，直接進行風險回避。例如，規定企業年金基金不得用于信用交易，不得用于向他人貸款或提供擔保。投資管理人不得從事使企業年金基金財產承擔無限責任的投資等。

參考文獻

[1]楊波.企業年金的風險管理[J].中國社會保障，2006(10).

[2]中國工商銀行企業年金中心課題組.建立我國基于風險控制的企業年金監管體系[J].金融論壇，2006(11).

作者簡介：邵爽（1986-），女，漢族，河南新鄉人，西南財經大學保險學院，研究方向：企業年金。