我國ST公司為保上市資格各項舉措的有效性分析

【摘要】本文主要考察了從2004年至今連續虧損兩年以上的ST公司面對退市的巨大壓力，在最后關頭慣用哪些救急的扭虧方法。研究發現非經常性損益通常是ST公司保位的最后法寶，他與公司最終扭虧有明顯的正向關系，并且單一指標能夠很好地解釋模型。其他變量如資產重組、股東的國有性質、銷售增長率等措施則表現均不顯著。

【關鍵詞】退市制度 虧損上市公司 扭虧

一、引言

本文研究了我國連續虧損的公司，如何應對退市的壓力，以何種快速有效的方法扭虧從而保殼成功。扭虧公司通常會在扭虧當年運用各種手段使利潤激增，對面臨退市的ST公司更是如此。為了在最后一刻保住自己上市公司的地位，各大公司究竟會如何各顯神通？到底哪些措施才是最直接有效的呢？

二、研究設計

1.樣本選擇

本文選取樣本為非金融行業、連續虧損兩年以上的中國A、B股中的ST公司，虧損情況以證監會公告為準。為了研究退市制度并排除會計制度改革的影響，時間跨度從2004年1月1日至2010年12月31日。表1是對我國退市制度的簡單說明。通過篩選發現，從2004年至今共有390家因為虧損而ST的公司，有20家公司扭虧無力而被迫退市。我們隨機抽取了113家扭虧公司，與20家退市公司互為對照組，作為我們的研究對象。

2.指標選取

參考國內外文獻同時借鑒我國的特殊因素，我們最終選取了非經常性損益、資產重組、政府補貼和第一大股東性質指標。加入總資產和銷售增長率指標。數據來源于CSMAR數據庫。

非經常性損益。我們把非經常性損益指標表示為公司扭虧或退市當年的非經常性損益額除以當年年初總資產。

資產重組指標。用扭虧或退市當年的資產重組總額與當年年初總資產的比例度量公司在最后的關鍵年是否有資產重組以及重組的力度。

總資產。總資產作為衡量樣本公司大小的指標被我們選入。總資產指標表示為取對數之后的扭虧年份或退市年份年初的總資產數。我們希望通過引入總資產指標看看上市公司是否有越大越不容易退市的結論。

政府補貼。政府補貼作為啞變量引入模型，1代表在扭虧當年或是退市當年有政府補貼，0代表沒有政府補貼。政府對上市公司的補貼是具有中國特色的因素，體現出政府在轉型經濟中發揮的重要作用。引入政府補貼變量有助于我們研究政府在扭虧中的作用大小。

第一大股東性質。第一大股東性質為一個啞變量，1表示在扭虧當年或是退市當年第一大股東是國有性質的，包括第一大股東從國有轉為私人，或者從私人轉入國有；0表示第一大股東一直為私人控股。

銷售額增長率。銷售增長率指標表示為扭虧當年或者退市當年主營業務收入增長額與當年主營業務收入之比。該指標體現公司是否通過加強主業達到扭虧。

表2a和表2b分別給出了扭虧組和退市組解釋變量的描述統計。可以看到非經常性損益指標差別最為明顯。大部分扭虧企業在扭虧當年都有非經常流入項，表明企業可能存在關聯交易，債務重組，政府補貼等等。相反退市組大部分有非經常項流出。這與Jaggi and Lee (2002) 的結論有所重合，表面中國上市公司利用非經常性損益進行盈余管理。其次顯著的是第一大股東性質指標，大部分的扭虧企業是國有性質的并且國有企業數比例明顯大于退市組。扭虧組的政府補貼數，資產重組程度與加強主業程度也高于退市組。但是兩組在資產規模大小方面沒有太大差別。

銷售額增長率-0.9890 -0.7238 -0.1983 -0.0596 3.4900 1.0236

表3為Pearson相關性檢驗。我們看到指標之間除了政府補貼和非經常性損益之外，基本上是不相關的，及不存在多重共線性。

* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed)

** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)

三、實證檢驗結果及分析

首先我們用逐步回歸法篩選變量，設定只要P值大于0.3即可進入模型。最后得出非經常性損益、第一大股東性質、總資產對模型有較強的解釋作用。所以我們在Logistic 模型下用這三個變量對扭虧組（設為1）退市組（設為0）進行回歸。回歸結果見表4、表5。

表示為：

從回歸結果我們看出，非經常性損益在1%的顯著性水平下顯著，即使是退出組的小樣本也不會對結果造成太大影響。并且非經常性損益每增加一單位，ST公司退市的機會比率平均減少約exp(27)倍。第一大股東的國有性質與較大的規模也會增加ST公司扭虧的幾率，但并不顯著。

最后我們對這個模型的整體效果做Hosmer and Lemeshow Goodness-of-Fit Test 和FREQ 過程。由表6、表7可知模型效果整體很好，說明非經常性損益能夠較大程度的解釋ST公司扭虧或者退市。

四、結論

本文研究了ST公司在扭虧年會采取哪些行動快速有效的扭虧，以保衛自己難得的上市地位。雖然以往的文獻都強調資產重組對ST公司扭虧的重要性，但是我們通過本文研究發現這些因素并不顯著，至少不是一個能夠立桿見影的方法——鑒于我們只是研究了公司扭虧當年的情況。第一大股東的國有性質以及資產的大小對ST公司扭虧有一定影響但是不顯著。有趣的是非經常性損益不僅在1%的顯著性水平下顯著，并且大體上能夠解釋ST公司是否退市。說明首先非經常性損益易于操縱，并且是一個短期指標，是一個而且可能是中國公司可用的唯一一個在退市的最后一刻保位的法寶。當然，由于本文只考慮了扭虧當年的指標，并不能說明除非經常性損益以外的其他指標不能在長期發揮作用。比如：資產重組、加強主業。

參考文獻

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[4]陳曉.中國上市公司的“變臉”現象探析.審計與經濟研究，2008（5）.

作者簡介：劉晨希（1987-），女，漢，西南財經大學金融學院，09級碩士，研究方向：商業銀行；鄒靜（1986-），女，漢，西南財經大學金融學院，09級碩士，研究方向：公司金融。