巨災風險證券化的國際經驗借鑒

【摘要】近年來，我國自然災害的頻頻發生，要求我國在建立起完善的巨災保險制度的同時應當將巨災風險分散化。當前，許多發達國家在巨災風險證券化上已有很多成功案例，本文通過對日本巨災債券的研究來獲取國外巨災風險證券化的經驗，用以分析我國巨災風險的分散化。

【關鍵詞】巨災風險 巨災風險證券化 日本巨災債券

一、巨災風險證券化的定義

巨災風險證券化是保險證券化的一個方面。巨災風險證券化可以定義為通過創造和簽發金融證券將保險人承保的巨災風險轉移給資本市場。在實際操作中，巨災風險證券化過程包括以下兩個要素：一是將可保巨災風險轉化成可交易的金融證券。二是出售這些證券，將巨災風險轉移給資本市場。

二、日本巨災債券背景概述

日本最早出現的巨災債券是1984年發行的可贖回地震債券，觸發條件是“東京地震局報告日本范圍內發生里氏7.2級及以上地震”，其基本思路是通過發行基于保險風險的證券，用資本市場上的投資者代替傳統風險承擔者如再保險公司，將保險風險轉移到資本市場。自1984年發行了最早的巨災債券以來，巨災債券作為一種能將重大保險風險轉移至資本市場的風險管理工具在日本得到了使用。但是由于在制度法制化初期管制過多，而導致日本證券化市場規模遲遲無法擴大，直到1998年亞洲金融風暴逼迫日本政府通過“特殊目的公司法”（SPC Law），大幅放寬可供證券化的金融資產，才使日本資產證券化制度擺脫困境，促使日本金融資產證券化開始蓬勃發展。

三、日本巨災債券發行情況(見圖1)

圖1 日本巨災債券發行情況

資料來源：The Catastrophe Bond Market at Year-End 2007: The Market Goes Mainstream

從日本巨災債券發行情況可以看出，日本巨災債券的發行量的增長趨勢比較明顯，從1997年的9000萬美元增長到了2007年的139000萬美元。而其中較為明顯的兩個異常值發生在2004年和2005年，分別為21080萬美元與13800萬美元。從日本巨災債券的發行量與世界巨災債券總的發行量比較來看，日本巨災債券發行受世界巨災債券發行量的影響非常大，兩者步調基本一致。在日本的異常值出現的2004年與2005年，世界巨災債券發行也出現了較大的滑坡，因而這兩年日本巨災債券的驟減不是個別現象。

市場從2006年起增長速度加快的動力之一是由于如大型銀行、對沖基金、資產管理人和其他非再保險公司流動資金持有人等非傳統能力來源的增加。這些新能力的提供者只有在標準營銷過程未能實現市場目標時才會頻繁介入巨災債券市場。在一定程度上，很明顯，并非所有分保人都能跟這些新的供應商相處融洽，因為缺乏一個交易雙方個人熟悉的過程。由于分保人與傳統的再保險提供者的關系往往跨越了幾十年，所以與新供應商的信任水平相對較低。要減少“熟悉障礙”雖然還有大量的工作要做，但不可否認2007年已經取得了很大的進步。這些努力的結果是顯而易見的。在2006年進入市場的新資本的靈活性和增加的速度，緩解了長期艱苦的市場危機。

經過十余年的發展，國際巨災債券的交易規模不斷擴大、結構不斷完善，目前已經成為保險市場抵御巨災風險的重要方式。日本巨災債券也隨之得到重大發展。但是由于日本保險歷史以及體制的原因，日本巨災債券的發展不如美國的完善。但是，隨著保險公司、對沖基金、銀行等金融機構對市場熟悉程度的提高，債券設計與操作流程逐步實現標準化，巨災債券市場面臨著巨大的發展空間，勢必會發展成為日本巨災風險管理的主要工具之一。

四、日本巨災債券化對我國的啟示

（1）健全法律制度，放寬政府管制。要大力推進證券化市場的發展，不要對市場干預過多，不應介入市場本身的競爭秩序而成為市場發展的阻礙；其次，在法治構建上必須提供多元選擇及完善的配套措施，使市場能依據法制順應市場發展，選擇有利的發展模式，進而奠定市場發展的基礎，使證券化市場能達成建立制度時所預設的目標。

（2）完善和發展金融市場。巨災債券的發行需要一個發達、成熟、穩健的金融市場，我國金融市場發展還很不完善，這成為制約我國發展巨災債券的主要瓶頸。此外，作為一種新的風險證券化產品，巨災債券較普通債券要求更加嚴格的評審標準和更加專業的信用評級機構對債券的信用進行評級，需要專業的風險評估機構對巨災風險進行合理評估和資深的發行人對債券進行合理定價，還需要發達的債券市場和具有較強風險承受能力的機構投資者等。

（3）建立完備的巨災風險數據庫。巨災債券的合理定價需要足以支撐產品設計的風險評估結果。目前，我國仍缺乏完備的關于巨災發生頻率和損失的歷史統計資料，無法準確測算風險概率和損失。相關機構應在調查全國各地區各種巨災發生的頻率和歷來損失分布情況的基礎上，建立各類巨災資料的翔實數據庫，為巨災風險債券發展提供良好的風險評估基礎。

參考文獻

[1]李勇權.論保險證券化在我國的引入與發展[J].保險研究， 2003(5).

[2]楚天舒，毛志榮.美國、日本資產證券化市場比較及借鑒. 2006.

作者簡介：于敏赟（1986-），女，漢族，四川成都人，西南財經大學保險學院，研究方向：國際保險會計。