我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問(wèn)題及解決思路

【摘要】2009年10月23日，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深圳證券交易所舉行開(kāi)板儀式。自2009年10月30日第一批28家公司上市以來(lái)，創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)經(jīng)歷了兩年的歲月。由于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)還處于發(fā)展初期，創(chuàng)業(yè)板在發(fā)展過(guò)程中仍然存在一些問(wèn)題。

【關(guān)鍵詞】創(chuàng)業(yè)板 存在問(wèn)題 解決思路

一、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)狀

截止2011年11月8日，創(chuàng)業(yè)板上市公司已達(dá)274家，總市值超過(guò)8000億元。上市公司分布于農(nóng)林牧漁、制造業(yè)、建筑業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播文化業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、采掘業(yè)等多個(gè)行業(yè)。飛速發(fā)展的同時(shí)也存在著諸多“怪相”：上市后業(yè)績(jī)變臉，在194家具有可比數(shù)據(jù)的創(chuàng)業(yè)板公司中，上市后凈利潤(rùn)增速不及上市前的達(dá)到七成，其中41家公司上市當(dāng)年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，占比兩成。高管套現(xiàn)成風(fēng)、成長(zhǎng)性堪憂、高管離職潮不斷、退市制度遲遲不出等。

二、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在的問(wèn)題分析

1.現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板服務(wù)對(duì)象不明確。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。初衷是低門(mén)檻、高成長(zhǎng)性，但創(chuàng)業(yè)板公司在發(fā)審時(shí)卻有著較高的上市門(mén)檻，重要一條是最近兩年連續(xù)盈利。發(fā)改委制定這樣的硬性規(guī)定，出發(fā)點(diǎn)在于讓優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)入同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)。但是這同時(shí)導(dǎo)致了在創(chuàng)業(yè)板上市的公司和中小板甚至主板上市的企業(yè)同質(zhì)性強(qiáng)，并且很多成長(zhǎng)潛力強(qiáng)、業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)、處于生命周期初期的企業(yè)確沒(méi)有機(jī)會(huì)得到創(chuàng)業(yè)板融資的機(jī)會(huì)。致使創(chuàng)業(yè)板的推出并沒(méi)有很好的改善我國(guó)金融融資環(huán)境和中小企業(yè)發(fā)展困難的現(xiàn)狀。誠(chéng)然，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的初期，這種策略可以減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是可行的。但是長(zhǎng)期發(fā)展會(huì)使創(chuàng)業(yè)板失去其本來(lái)的特點(diǎn)，淪為第二個(gè)中小板。

2.創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確。中小企業(yè)在信息披露方面的難點(diǎn)在創(chuàng)業(yè)板中更加突出地表現(xiàn)出來(lái)。其原因主要有歷史沿革、商業(yè)模式、行業(yè)數(shù)據(jù)、財(cái)務(wù)分析、風(fēng)險(xiǎn)因素五個(gè)方面。由于中小型企業(yè)本具有很大的市場(chǎng)不確定性，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此公司信息披露的不及時(shí)、不準(zhǔn)確在很大程度上影響我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。

3.我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司市盈率過(guò)高。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行市盈率高，加之其后的市場(chǎng)炒作，市盈率一直長(zhǎng)期居高不下。截止2010年9月7日，在117只創(chuàng)業(yè)板上市公司中市盈率超過(guò)200的有6家，市盈率超過(guò)100的有28家，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)。創(chuàng)業(yè)板過(guò)高的股價(jià)，對(duì)其進(jìn)一步的發(fā)展產(chǎn)生了一定的風(fēng)險(xiǎn)。雖然創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高成長(zhǎng)性摒棄發(fā)展?jié)摿艽螅钱吘固幱趧?chuàng)業(yè)的初始階段，實(shí)力不強(qiáng)，很有可能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中失敗，所以目前的高市盈率是很不正常的現(xiàn)象。如果遭遇到大的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致集體虧損，對(duì)創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)一步發(fā)展將會(huì)造成巨大的打擊。

4.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)退出機(jī)制不完善。創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展勢(shì)頭良好，但規(guī)模較小且風(fēng)險(xiǎn)較高，如果完全按照我國(guó)主板上市公司退市制度，將會(huì)出現(xiàn)較大的問(wèn)題。出于對(duì)廣大投資者的保護(hù)，管理層不能輕易地讓上市公司退出市場(chǎng)。上市公司輕易退市，不僅會(huì)極大地影響持有該公司股票的廣大投資者，還會(huì)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng)造成很大的震動(dòng)。深圳證券交易所在《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》中制定了關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市公司停牌、暫停、復(fù)牌、恢復(fù)乃至終止上市的規(guī)定，但實(shí)踐過(guò)程中還存在著許多漏洞，至今為止尚無(wú)一家公司退市，創(chuàng)業(yè)板存在著投機(jī)氣氛濃、炒作盛行的局面。

三、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)存在問(wèn)題的對(duì)策

1.制定合理的上市條件。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)最大的特點(diǎn)就是低門(mén)檻進(jìn)入，嚴(yán)要求運(yùn)作，有助于有潛力的中小企業(yè)獲得融資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。低門(mén)檻、高風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)板的固有屬性。因此，在指定上市條件時(shí)不能太苛刻，適度降低門(mén)檻，具體設(shè)計(jì)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、盈利狀況、資產(chǎn)負(fù)債狀況等方面。但前提是一定要給投資者充分的風(fēng)險(xiǎn)警示，讓投資者充分體會(huì)到創(chuàng)業(yè)板的高風(fēng)險(xiǎn)性，以使投資者做出合理的抉擇。

2.建立完善的信息披露制度。目前，我國(guó)已經(jīng)形成了以《證券法》為主體，相關(guān)的部門(mén)規(guī)章、行政法規(guī)等規(guī)范性文件為補(bǔ)充的全方位多層次的上市公司信息披露制度體系框架，形成了證監(jiān)會(huì)的上市公司初次信息披露監(jiān)管和證券交易所的上市公司持續(xù)信息披露監(jiān)管的分工監(jiān)管。然而在信息披露方面尚有許多可以改進(jìn)之處，還應(yīng)該專門(mén)針對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市公司的特征，有針對(duì)性地進(jìn)一步晚上信息披露的監(jiān)管力度。從信息披露的制度本身而言，可以從根據(jù)進(jìn)一步滿足創(chuàng)業(yè)板投資者的要求來(lái)設(shè)置信息披露的內(nèi)容以及加強(qiáng)對(duì)披露主體披露信息的要求等方面采取措施。

3.建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度。相對(duì)于主板上市公司而言，創(chuàng)業(yè)板的上市公司的規(guī)模較小，而且其本身具有許多不確定性，市場(chǎng)炒作時(shí)有發(fā)生，股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，一方面應(yīng)健全創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度，加大監(jiān)管力度，提高上市公司經(jīng)營(yíng)以及財(cái)務(wù)信息的公開(kāi)度，使得市場(chǎng)能夠掌握公司的發(fā)展，較少盲目市場(chǎng)炒作。另外，加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊機(jī)構(gòu)投資者利用其資金優(yōu)勢(shì)惡意炒作，破壞市場(chǎng)。

4.建立嚴(yán)格的退市制度。制定較為嚴(yán)格的退市制度，在上市公司符合停牌和終止上市標(biāo)準(zhǔn)的情況下， 應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行。退市制度包括兩方面：一是，使有實(shí)力的公司轉(zhuǎn)到主板，這需要指定具體的細(xì)則以甄別公司是否已經(jīng)從創(chuàng)業(yè)型公司成長(zhǎng)為大公司，避免誤讓垃圾公司借機(jī)跳到主板。二是、對(duì)經(jīng)營(yíng)持續(xù)惡化、前景堪憂的公司，指定明確的退市條件、一旦觸及退市條件，立即采取退市政策，絕不手軟。因?yàn)樽鳛楦唢L(fēng)險(xiǎn)的板塊，投資者應(yīng)當(dāng)都是在充分了解其風(fēng)險(xiǎn)的情況下做出投資策略的，堅(jiān)決的退市政策才能從根本上保護(hù)投資者的利益。

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作者簡(jiǎn)介：楊玲（1990-），女，漢族，北京工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，研究方向：金融學(xué)。