基于granger檢驗的基金重倉股影響的實證研究

【摘要】以基金重倉股為研究對象，通過統計量分析和granger因果檢驗分析等方法，剖析基金重倉股和基金績效間的關系。研究發現，我國基金市場上重倉股的收益率與基金的業績有明顯的因果關系，說明中國基金市場上的重倉股價格波動包含了對基金業績預測有用的信息，它對分析我國基金績效水平提供了一定的理論基礎。

【關鍵詞】重倉股 基金績效 granger因果檢驗

一、研究背景

在證券投資基金的持股行為中，以重倉股最為重要。一種被多家基金公司持有并占流通市值的20%以上的股票即為基金重倉股。重倉股的表現直接影響基金的業績。據wind基金數據庫顯示，我國全部開放式基金在2006年至2010年的總體表現持倉時間0.4312年，投資集中度0.8204，前10大股票占全部股票投資比53.867%。由此我們大致看到，基金持股行為有很明顯的慣性和集中性。前十大重倉股在基金投資組合中所占比例很高。這使得我們研究基金普遍持有的重倉股影響的意義尤為明顯。

二、研究方法

為研究重倉股和基金業績的因果關系，我們引入granger因果檢驗。Granger 因果檢驗的核心思想是對兩個經濟變量x和y，現在的y能夠在多大的程度上被過去的x解釋，引入x的滯后值能否提高解釋程度，如果x的存在能夠顯著地改善對y的預測精度，則稱x是引起y的因。其數學描述可表述如下:

其中σ2(y|β)為給定信息下β對y的預測均方誤差。Granger 因果檢驗實質上是檢驗一個變量的滯后變量可否引入到其他變量的方程中，在實際應用當中，常使用如下形式:

其中l和m分別為x和y的滯后階數。原假設H0為: 。若接受原假設，說明沒有從x到y的因，若拒絕原假設，則說明有從x到y的因。我們利用granger假設檢驗來研究基金重倉股與基金業績間的因果關系。

三、數據選擇及實證研究

由2006年到2010年的基金年報可以得到全部基金每年前十大重倉股。通過wind數據庫，選取貴州茅臺，蘇寧電器、招商銀行、中國平安，浦發銀行，萬科A，中信證券這七只被最多基金重倉持有4年或5年的股票，分析處理得到重倉股績效表現。市盈率：16.9819，年化收益率：42.1796%，年化波動率：51.5871%，Beta值：1.0514。

由以上，我們可以簡要得到重倉股如下特征：

(1)市盈率普遍較低。表明基金在選擇重倉股時偏好于相對較高的每股收益和較低的股價，而不是傾向于市盈率較高的未來前景樂觀但風險較大的股票，體現了重倉的謹慎。(2)平均Beta值趨近于1，基于CAPM理論，表明基金重倉股的目的在于指數化模仿市場，構建一個趨近于市場平均收益的投資組合，來取得市場的平均業績水平。

同時統計2006~2010年開放式基金績效表現。顯示開放式基金年化收益率15.20982%，年化波動率16.4775%。相比重倉股可以看到基金在收益波動率上更加收斂。將重倉股收益波動序列和基金收益波動序列按周排列，現在檢驗重倉股收益和基金收益的因果聯系。實證檢驗顯示，重倉股收益波動序列和基金收益波動序列均是平穩序列，所以可以檢驗它們之間的Granger因果關系。定義公式如下：

我們看到，在滯后階數為5的條件下，在95%的置信區間下，重倉股的業績明顯是基金業績的granger成因，而基金業績不能成為影響重倉股業績的理由。

四、結論及建議

由上述研究，我們看到證券投資基金持股行為存在的一些問題。由于很多基金持股表現出顯著的趨同模仿的羊群效應。大量基金選擇相同的股票重倉，并有明顯的模仿其他基金投資方式、投資配置的行為，以取得和其他基金相類似的業績。因為重倉股業績表現明顯影響基金業績，在很多基金持有相同的重倉股的情況下，一旦重倉股的表現不穩定，這將對整個基金行業產生非常大的沖擊。為此，我們建議（1）證券投資基金應逐步拒絕模仿同業資產配置，配置獨立的投資組合模式。（2）證券監督管理機構應隨時監控重倉股的基金持有份額，通過各種方式避免多數基金同時重倉幾只股票，以減少其可能帶來的龐大風險。

參考文獻

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[3]楊德群，楊朝軍.論機構投資者的持股特征.上海：上海管理科學，2004.4.

作者簡介：翟宇（1988－），男，天津人，南開大學經濟學院金融系碩士，研究方向：資本市場，投資理論；崔夢霓（1988－），女，陜西咸陽人，南開大學經濟學院金融碩士，研究方向：證券投資，國際金融。楊柳（1989－），男，湖南常德人，南開大學經濟學院金融系碩士，研究方向：風險管理，資本市場。