政策底后A股尋找市場底

隨著貨幣政策轉向的開始，緊縮周期趨于結束，政策底正式確立。預計A股市場仍處于震蕩筑底階段，政策底確立有助于結構性行情展開，投資風格趨于題材股。

央行決定，從12月5日起，下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是近3年來存款準備金率首次走出“上調”區間。央行上一次宣布下調存款準備金率是在2008年12月25日。此次下調存款準備金率，市場普遍認為象征意味甚濃，釋放出增強流動性、致力保增長、宏觀微調前奏三重信號。

隨著貨幣政策轉向的開始，緊縮周期趨于結束，政策底正式確立。券商、基金等機構普遍認為A股市場仍處于震蕩筑底階段，政策底確立有助于結構性行情展開，投資風格趨于題材股。

貨幣政策正式轉向

中原證券策略分析師李俊在接受本刊記者采訪時表示，此次調準意味著貨幣政策開始正式轉向。首先，基于“池子理論”，貿易順差減少以及資金逐步外流，存款準備金下調的條件具備；經濟回落、通脹下行以及政策預調，存款準備金下調的條件具備。從國外來看，11月30日美聯儲聯合其他五家央行，將美元流動性互換額度利率下調50個基點，央行救市顯現政策一致性。在中央經濟工作會議召開之前，存款準備金率的調整似乎意義更為深遠。

此外，與2008年那次下調準備金率一樣，此次調準早于市場普遍的預期。2008年6月7日，存款準備金率在上一輪最后一次上調之后，2008年的10月9日、11月26日以及12月22日，存款準備金率出現連續下調，時間變化非常突然。而本輪下調距離6月20日上調僅5個月，距離9月5日存款準備金率征收范圍擴大不足3個月。

李俊預期未來存款準備金率調整將會有連續動作。考慮到2012年上半年出口和房地產投資大幅度下滑的經濟形勢還會更為嚴峻，穩增長的必要性更加突出，央行還有望連續下調存準以刺激銀行信貸增長，因此這次調準也意味著央行重啟新一輪貨幣政策寬松的開始。結合公開市場常態化以及外匯占款的變動，大型金融機構存款準備金率將從21.5％的高位降至19％，未來仍有下調四次的可能。而從國內通脹水平與經濟增長的走勢來看，主要的調整時間點應集中在2012年上半年。

從10月開始的本輪反彈，源自于對政策微調的預期。無論從匯金增持還是財稅金融體制改革，市場對“政策底”的態度都是半信半疑的。甚至是三年期央票暫停、一年期央票利率連續下行，市場仍然懷疑流動性拐點的有效性。

隨著存款準備金率的下調，市場預期將趨于一致，對緊縮周期的爭議也將告一段落。隨著政策緊縮周期的結束，標志著A股市場“政策底”的正式確立。李俊指出，從邏輯上來看，政策緊縮周期結束必然出現流動性拐點，而隨著經濟見底預期升溫，A股市場支撐力度明顯加強；另一方面，政策緊縮周期結束，新的政策周期正在啟動，市場預期仍有反復，短期向上的空間也比較有限。

因此，從中長期來看，A股市場正處于震蕩筑底階段，“政策底”的確立有助于市場結構性行情的展開。從2008年的經驗來看，大盤見底之前部分個股已經提前見底。Wind資訊的數據顯示，在2008年“政策底”向“市場底”推進的過程中，雖然股指再度下跌12％，但占比10％左右的個股已經提前市場見底，并獲取了不錯的正收益。

此外，李俊認為，“政策底”之后的初階段證券、地產等藍籌股會相對走強，后期行情將向題材股擴散。一個明顯的例證是，在兩次存款準備金下調之間，生物、電氣設備、環保、燃氣、種植、建筑裝飾、醫療器械等行業表現居于前列。

流動性未實質改善

私募人士周天(化名)在接受本刊記者采訪時表示，對年末資金面持悲觀態度，并不會此次降準而改變，此次動作實際上對實體經濟的刺激作用并不大，只能說對市場的信心提振確實有一定的作用。事實上，存款準備金率當初一個重要的功能就是著名的“周池子”，是專門對付流入過多的熱錢。而此次外匯占款出現下滑，“周池子”水位降點也是正常的。

不過值得注意的是，今年年末資金的緊張狀況不同尋常。周天指出，現在到處都缺錢，尤其地產公司更甚。此次降準可以釋放出3600億至4000億的資金量，也只是為了填補前面的窟窿，流入證券市場的可能性微乎其微。所以，本質上只是增加了部分流動性，而對實體經濟的作用不大。從市場的表現來看，上行卻無法放量，本身就說明資金做多的信心不足。

周天認為，本輪調整下行擊破2307是合理預期，如果市場選擇這樣的走勢，還會在出現新低后引發一次為期兩周左右的反彈。12月8日，A股跌穿2302點也正驗證了他的觀點。周天提醒投資者，雖然不破不立，但是不能奢望這樣的反彈能有多高。從10月底開始的弱勢反彈開始，不少投資者和機構不斷地被“市場先生”打耳光。除非是做小倉位的逆襲，通常這樣的反彈很難制造很高的利潤。資本市場不是比誰某一時期賺得好，而是比誰能在市場中活得更久。財富的積累最終靠的是復利，而不是短期的速度。

申銀萬國證券研究總監桂浩明認為，自10月底以來的反彈行情之所以走得磕磕絆絆，且日前出現夭折的跡象，其中一個很重要的原因就在于，投資者對宏觀政策的預調微調寄予了不小的希望，但一直沒有看到實質性政策出臺。在11月28日～30日的三個交易日里，股市出現了較大的震蕩，但不管行情是往上漲還是往下跌，成交量都沒有有效放大，一直處于很低的水平，表明成交量對走勢構成了很大的制約，而這種制約的內在原因就在于資金供應不足。而存款準備金率過高就是資金供應不足的一個重要原因。

此次存款準備金率開始下調，政策預期將進一步向好，這將有利于營造股市長期向上的氛圍。雖然說，降低0.5個百分點的存款準備金率是象征意義大于實際意義，而且在沒有調整存貸比的情況下，此舉對于銀行放貸能力改善的效果未必很明顯，但這畢竟是在持續緊縮流動性以后向著實質性放松邁出的關鍵一步。

由于股市積弱已久，而存款準備金率下調所帶來的資金面松動還不會馬上就傳導到股市，因此目前股市還只可能出現以反彈為特征的行情，不會有持續、明顯的上漲行情產生。很可能，大盤在運行中仍然會在前期高點附近遇阻，短期內的震蕩也在所難免。

關注“一號文件”主題

“政策底”已現，“市場底”仍在摸索，所以投資者如果在前者買入要承擔一定的下跌風險，后者買人或要忍受追高的痛苦。在趨勢性行情沒有顯現、市場仍處于逐漸震蕩筑底的過程中。李俊指出，藍籌股在經歷短期脈沖之后，結構性行情仍有望向題材股集中。在中央經濟會議前后，市場的熱點將“一號文件”主題，此外電價上調也將衍生出主題。

“一號文件”主題具有連貫性，核心是“農業增產，農民增收”。在繼2011年強調水利建設之后，李俊認為2012年的主題將是“農業科技化”。其中的內容有三方面：一是提高生產力，比如農業科技，也包含2011年的水利建設；二是制度創新，比如土地流轉與人口轉移，為提高生產力做環境建設；三是轉移支付，比如失地農民的工作、養老、醫療、住房等保障。

在A股市場上，中央“一號文件”是一個很好的主題。值得注意的是，相關板塊、個股成為短期龍頭炒作時點并不一致。2011年水利板塊提前表現；2010年種業板塊滯后表現；2009年種植業明顯強于大盤。從經驗來看，如果2012年明確提出農業科技化，前期炒作的可能性較大，文件公布之后將逐步回落。建議投資者重點關注種業、節水灌溉、高端肥料以及農機連鎖行業。

如果上調銷售電價，電力企業、煤炭企業或將短期受益。不過，市場在利好兌現之后沖高回落，預計繼續炒作的可能性有限。但是，在經濟轉型的過程中，電價結構改革將是整個電力機制改革大潮中的重要一步，未來峰谷及分時電價、上網電價機制改革、直購電機制、水火同價、新能源發電定價等相關電價改革措施有望進一步推進。

因此，在“電價上調”的鏈條下，電力、煤炭股以外的投資機會極為顯著，如節能減排、替代能源等題材將為市場所廣泛關注。從階段熱點來看，建議投資者重點關注脫銷、智能電表、新能源中的核電、特高壓等衍生出來的投資機會。