2011年A股市場年終回顧

2011年伊始，各家券商在投資策略中普遍認為，今年的股指將呈現先抑后揚的局面，預計今年下半年將會出現上揚，而上證指數將在2500－3500之間波動。

年底時反觀今年的股市，由于國內外經濟形勢復雜，美債評級下調，歐債危機持續(xù)發(fā)酵，國內通脹壓力揮之不去，緊縮政策持續(xù)，導致今年的股指始終上行無力；下半年原本預計將出現股指上揚，結果指數反而破位下跌，逐步形成新的階段性底部。

回顧今年的A股市場，國內外哪些大事影響到大盤的走勢?股指運行和板塊輪動又呈現出怎樣的一種態(tài)勢?下半年的破位下跌和反復下探是否能夠成功筑底?對這些問題，本刊記者采訪了華福證券研發(fā)中心分析師李清華和天源證券福州交通路營業(yè)部資深分析師黃政，在此基礎上整理成文，希望能對投資者了解市場、理順投資思路有所裨益。

2011，影響A股市場走勢的主要因素

全年央行六次上調存款準備金率、三次上調利率及范圍逐漸拓寬的房貸限制政策，市場流動性得以有效控制，但是在高壓下，A股市場前7個月呈現震蕩下行走勢，上證指數累計下跌3.79％。

★貨幣緊縮政策是影響2011年A股市場走勢的最主要因素

2011年1～7月份CPI同比增速持續(xù)上升，7月份CPI同比增速更是高達6.5％，通脹壓力持續(xù)加大。為控制通脹，央行今年上半年連續(xù)六次上調存款準備金率，平均每月上調一次，1-7月三次上調利率。主要受此影響，A股市場1～7月呈現震蕩下行走勢，上證指數1-7月累計下跌3.79％。

★通脹和“雙調控”是影響2011年A股市場的主線

2011貫穿全年的市場主線在于瘋狂飆升的物價和價格堅挺的樓市，而國家宏觀政策具有很強的針對性，對于樓市和物價的調控態(tài)度堅決、措施有力。針對“雙調控”，全年央行六次上調存款準備金率、三次上調利率及范圍逐漸拓寬的房貸限制政策，市場流動性得以有效控制，房價物價于7月形成拐點回落。調控目標雖然初見成效，但是通脹的壓力仍然存在，全球市場動蕩，輸入型通脹仍是鄉(xiāng)長來較大隱憂。

與此同時，緊張的貨幣供給成為企業(yè)發(fā)展的阻礙，在調控初見成效的同時，小微企業(yè)迎來倒閉潮，依舊靠投資拉動型增長的經濟顯露出弊端，經濟增長前景蒙上陰影。第三季度末可以說是全年經濟與政策的—個分水嶺，經濟增速出現快速回落的跡象，而房價、物價雖然回落但未來存在很大的不確定性，國內經濟政策因此而出現適度的微調。中小企業(yè)稅務改革、十二五規(guī)劃密集出臺、存準率在2009年后首度下調成為第四季度關注的焦點。面對復雜的經濟形勢，管理層的決策難度較大，政策取向的“兩難”伴隨歐債危機的反復而長期存在。

★國際板推出預期是影響今年A股市場中短期走勢的負面因素之一

今年5月17日，證監(jiān)會辦公廳副主任王建軍表示，推出國際板條件快要成熟。6月3日，國務院發(fā)布《國務院批轉發(fā)展改革委關于2011年深化經濟體制改革重點工作意見的通知》提出，推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場；6月8日，國家發(fā)改委經濟體制綜合改革司副司長連啟華稱，今年會考慮在上證所擇機推出國際板。受國際板相關消息影響，5月19日至6月20日，B股指數暴跌17.91％，上證指數也大跌8.76％。

11月15日，上海證券交易所副總經理徐明表示，A股國際板目前已經“基本準備就緒”，并“隨時可能推出”。主要受此影響，11月16日至11月25日，上證指數累計下跌5.91％。

年底關于國際板的傳聞較多，對疲軟的市場形成較大壓力，但是目前，國際板相關制度的制定尚無明確的時間表，正式推出想必在更遠的將來，傳言不過是空頭打壓市場的工具。

★動車追尾事故是影響今年A股市場中短期走勢的負面因素之一

7月23日動車追尾事故發(fā)生后，A股市場呈現單邊下跌走勢，上證指數7月25日－8月9日下跌8.83％。

★美債評級下調是影響今年A股市場中期走勢的負面因素之一

政治的角力和經濟的低迷是美債評級下調的主因。國際評級機構標準普爾公司5日宣布，將美國AAA級長期主權債務評級下調一級至AA+，評級前景展望為“負面”。8月8日至9月30日，受外盤傾瀉及憂慮情緒影響，上證指數大跌10.17％。

★歐債危機是影響2011年全年A股市場走勢的主要因素之一

金融危機發(fā)端于美國，但由于美國經濟和貨幣的霸主地位，在不斷的運作下，危機轉嫁到全球其他經濟體。歐洲是金融危機最大的犧牲品，承擔了多數轉嫁的金融危機負面影響，同時歐洲各國內部因長期超量貨幣供給導致償付困難而爆發(fā)歐債危機。

今年以來，歐債危棚持續(xù)發(fā)酵：1～3月惠譽等三大評級機構先后下調希臘主權信用評級，4月份葡萄牙總理宣布將向歐盟申請金融援助，5月標普將意大利的債務評級前景下調至“負面”，9月12日希臘一年期國債收益率“破百”，穆迪10月4日下調意大利長期主權債務評級等。歐債危機持續(xù)發(fā)酵，并開始從歐元區(qū)外圍國家向核心國家蔓延，這對A股市場走勢形成較大的負面影響，例如，9月12日希臘一年期國債收益率“破百”后，上證指數9月13日－9月30日期間大跌5.55％。

★匯金增持刺激反彈

2011年10月11日，匯金入市增持四大行，被視為是市場筑底的開端。匯金增持后的第二天，大盤上漲3.04％。

★政策預調微調是A股市場的利好因素

政策微調或貨幣政策微調預期增強，是匕證指數從2307點上漲到2536的主要原因。

貨幣政策的微調，從本質上講是為了對沖經濟下滑影響，避免出現經濟硬著陸風險。未來一段時間，貨幣政策仍然會緊跟經濟增長速度而進行適度調整。在經濟下行的風險逐漸加大情況下，相對來說，2012年的貨幣政策應該相對寬松，但是國內外經濟形勢錯綜復雜，即便是相對寬松，也不會非常明顯。

股市的長期低迷對經濟復蘇顯然不利。10月11日，匯金增持四大行，引起市場對于政策底是否出現的爭論。11月30日，央行將存款準備金率下調0.5個百分點，不管動因是什么，客觀上說貨幣政策已經發(fā)出明確調整信號，市場的政策底部隨之出現。不過，由于資金面的緊張和投資者對經濟前景的擔憂，市場底部仍處于試探的過程中。目前經濟是否見底還沒有明確的跡象，宏觀政策未來一段時間都將處于謹慎微調之中，投資市場弱勢震蕩也將持續(xù)一段時間。

★證券界政府領導人更迭在中長期也將對市場產生影響

證監(jiān)會新任主席郭樹清上任后，針對投資市場存在的弊端逐項改革，本著依法治市的宗旨，出臺多項相關政策。創(chuàng)業(yè)板退市制度、IPO加強審批監(jiān)管、強制分紅等政策都是圍繞規(guī)范市場而展開。只是“病去如抽絲”，困擾中國資本市場的問題也并非幾項措施能夠完全解決，在逐步走向規(guī)范的同時，陣痛也在所難免。

2011，股指運行及其特點

從市場資金來看，主力機構被動防守，游資相對活躍，雖絕大多數個股震蕩下行，但題材股非?；钴S，在游資的積極介入下不同時段均有部分板塊大放異彩，可謂是冰火兩重天，操作困難極大。

回顧2011年前11個月走勢，A股市場在內部抗通脹、外部御危機的經濟風浪中艱難顛簸，黯然演繹熊市行情。截止11月30日，上證指數、深證成指跌幅分別為16.90％、22.20％。

根據指數在年內表現出的重要趨勢轉折劃分，2011年前11個月的股指運行可大致分為五個階段。

第一階段：通脹預期升溫、緊縮政策繼續(xù)加碼下的調整行情(2011.1.1-2011.1.25)。受通脹預期升溫，央行的緊縮政策繼續(xù)加碼等負面因素的影響，A股呈現震蕩下行態(tài)勢，期間中小板和創(chuàng)業(yè)板市場則加速消化2010年的投資泡沫。

第二階段：權重股行情(2011.1.26-2011.4.18)。上證指數在春節(jié)長假前的一周探底2661點后反彈，春節(jié)之后一路震蕩上行，期間盡管央行多次出手上調存款準備金率或加息，大盤指數還是反彈了兩個半月，期間圍繞3000點關口反復了好幾次，第三次才沖到3000點之上，但這已經是強弩之末，4月18日指數摸到今年的最高點3067點。這一階段的主要特點是，鋼鐵、有色金屬、煤炭等藍籌權重板塊的走強帶動指數持續(xù)反彈。

第三階段：貨幣緊縮政策、美債危機和歐債危機等疊加的恐慌行情(2011.4.19-2011.9.30)。國內經濟基本面上，通脹壓力持續(xù)加大，政策持續(xù)收緊，貨幣緊縮政策累積效應顯現；消息面上，歐債危機持續(xù)發(fā)酵，全部A股上市公司凈利潤同比增速持續(xù)回落，國際板推出預期升溫，動車追尾事故以及美債評級下調……受這些事件影響，上證指數基本上呈現單邊下行的態(tài)勢，先后下破半年線、2319與2661低點連線所形成的上升趨勢線、年線和1664與2319低點連線所形成的上升趨勢線，累計下跌幅度高達22.83％。

第四階段：政策微調預期下的反彈行情(2011.10.1-2011.11.4)。受匯金增持、政策預調微調春風以及歐盟峰會就救助希臘初步達成意見等利好消息刺激，上證指數止跌反彈，呈現振蕩盤升格局，反彈幅度達7.17％。

第五階段：歐債危機向核心國家蔓延、國際板推出預期再度升溫下的振蕩下行行情(2011.11.5～2011.11.30)。受歐債危機向核心國家蔓延、國際板推出預期再度升溫等負面因素的影響，上證指數震蕩下行，大跌7.71‰

板塊輪動特點

縱觀今年個股走勢，權重藍籌股持久低迷、創(chuàng)業(yè)板暴漲暴跌可以說是最顯著的特點。權重股低迷可理解為經濟形勢糟糕的反映，而創(chuàng)業(yè)板大幅震蕩則是不規(guī)范市場弊端的顯現。創(chuàng)業(yè)板推出伊始就成為了圈錢的樂園，上市企業(yè)魚龍混雜，超高的發(fā)行價遠遠背離市場價值。年報公布后，慘淡的經營業(yè)績引起市場關注，從而帶動指數自3064點反轉向下。

新股的不間斷頻繁上市則是今年市場的另一顯著特點，直接影響就是本就有限的存量資金捉襟見肘，也是造成股指弱勢運行的一大動因。從市場資金來看，主力機構被動防守，游資相對活躍，雖絕大多數個股震蕩下行，但題材股非常活躍，在游資的積極介入下不同時段均有部分板塊大放異彩，可謂是冰火兩重天，操作困難極大。

熱門板塊的輪換也有跡可尋。年初在指數大幅反彈的背景下，個股出現普漲，高鐵概念更是在利好刺激下大幅上揚。隨著通脹形勢的緊迫，年中通脹概念股逆勢發(fā)力。年末在“十二五”規(guī)劃的帶動下，相關板塊短線表現不凡，教育傳媒板塊更是借利好走出一輪波瀾壯闊的行情，10月累計漲幅超過20％。游資、題材、政策是今年熱點切換的三大關鍵要素。市場在不成熟的投資氛圍中大幅震蕩，強弱分界明顯。創(chuàng)業(yè)板因盤小、新興產業(yè)扎堆成為游資炒作的重點。

2011，年底的追問，底部何在?

央行下調存款準備金率可看作是政策底，表明市場底臨近，只是年底經濟形勢錯綜復雜，資金面依然緊張，股指仍處于探底筑底的階段?？梢哉f目前股指已經處于底部區(qū)域，在政策微調的背景下，超跌的市場變盤在即。

自10月股指探底以來，對于底部何時確認的追問就不絕于耳?！暗撞俊背蔀橄掳肽旯墒械摹獋€關鍵詞。今年年內是否能成功筑底，還是將延續(xù)到明年?筑底成功后A股能否走出一波像樣的行情，這對明年的市場有什么樣的影響?

股指自2009年7月以來一直處于長久的震蕩下行道中，目前已經接近998點和1664點形成的上升通道下軌。央行下調存款準備金率可看作是政策底，表明市場底臨近，只是年底經濟形勢錯綜復雜，資金面依然緊張，股指仍處于探底筑底的階段。可以說目前股指已經處于底部區(qū)域，在政策微調的背景下，超跌的市場變盤在即。

但是，目前基本面好轉程度不足以支持市場趨勢性反轉，理由有三：1、通脹仍高，制約政策微調力度；2、國務院總理溫家寶表示，下調房價是國家堅定的政策，調節(jié)后的房價將使民眾能夠接受，故房地產緊縮政策將持續(xù)；3、全部A股上市公司凈利潤同比和環(huán)比增速均持續(xù)回落，美國、歐洲經濟仍然低迷，歐債危機仍存在巨大的不確定性。

此外，目前的估值水平雖然相對較低，但以創(chuàng)業(yè)板為代表的概念股估值水分仍然較大，非理性的投機行為對市場前景也造成不利影響。

因此，市場底部的初步形成或許在明年第—季度。華福證券李清華對此的解釋是：首先，明年二、三月份通脹將回落至較合理區(qū)間，且國內外經濟增長將進一步疲軟，從而有賴于更積極的政策干預，屆時政策微調的力度將可能明顯加大。還有—個重要原因，即根據統(tǒng)計分析發(fā)現，自1992年5月以來，上證指數每隔10個月左右便出現一個重要低點(少數為重要高點)，周期鏈E所對應的低點，基本上都構成了當年行情最為重要的拐點。那么，根據這一原始生命周期循環(huán)規(guī)律，這個周期將在2012年一季度(二、三月份)重現，因此對于二、三月份的行情走勢需要格外重視，其低點可能成為2012年內的重要位置。此外，2012年一季度信貸將集中投放，將有望緩解市場資金面緊張的情形。

“復雜的國際國內經濟形勢變數太多，在沒有場外資金大量介入股市之前，底部不會穩(wěn)固。真正的市場大底目前仍無法判斷，僅僅中線的反彈可以期待?！碧煸醋C券黃政說。他建議投資者抓住“經濟復蘇”、“歐債危機”、“宏觀調控”等幾個重大問題的演變，而不去預判底部是否出現而盲目抄底；在基本面形勢沒有轉好的情況下，累計跌幅較大時，緊抓市場炒作特點，介入資金關注程度較高品種，逢反彈降低倉位，靈活應對市場反復震蕩。