淺議企業的債務期限結構

摘要：債務期限結構作為資本結構理論中的一個方面，一直是國內外學者研究關注的對象。本文回顧了債務期限結構中的經典理論。分析了我國上市公司的債務期限結構的現狀與存在的問題，提出了一些政策和建議。

關鍵詞：債務期限結構 融資結構 短期負債 長期負債

債務期限結構作為財務理論中資本結構研究的一個方面，始于上世紀70年代。而對于債務期限結構的研究也從純理論研究向理論、實證研究相結合。在相關理論研究中，具有典型性的理論包括：支持使用長期負債的稅收假說，支持使用短期負債的信號傳遞假說和代理成本假說。稅收假說是指稅盾效應，債務產生的利息可以減少企業繳納的所得稅。稅收假說認為，稅率、利率的波動以及利率的期限結構會影響債務期限結構的選擇。但在我國仍缺乏關于稅收假說的明確的理論研究。代理成本假說是指與企業資本結構有關的委托代理關系和因為股權融資而引起的公司管理者與股東之間的委托代理關系。他們之間的利益沖突引發的代理成本表現為企業過度投資與投資不足的問題。信號傳遞假說認為，當債務市場不能分辨公司質量的好壞時，高質量的企業會選擇短期債務，因為其定價偏離程度較小。而低質量的企業則會選擇長期債務。而從債務期限結構與企業投資行為的文獻來看，當前的理論解釋主要有三種.。第一種認為，短期負債與長期負債相比，對于企業資產價值的變化不敏感。并且企業采用短期負債，經常面臨的換本付息的壓力會迫使股東經理人約束自身偏好風險的欲望。第二種認為，短期負債能夠控制投資不足的問題。短期負債總是先于長期負債到期，并獲得償付，這就迫使股東經理人約束自己放棄對債權人有利的投資項目的欲望。第三種認為，在企業具有相同負債水平的情況下，短期負債降低代理成本的程度更強。

在我國的上市公司債務期限結構中，短期負債占絕對的主導地位。短期負債中又以5年期以下的銀行貸款為主。根據相關數據顯示，自從1994年以來，我國上市公司短期債務比例一直在60%以上，最高達到77%。縱向來看，我國上市公司的資產負債率整體呈現上升趨勢。但是銀行信用比例則呈現遞減趨勢，流動負債比率雖然逐年下降，但是下降速度緩慢。長期負債增長緩慢，與短期負債相比。仍處于絕對劣勢。從行業特征來看，我國上市公司的債務融資結構在不同行業之間的差異很大。商業企業的資產負債率高達54.66%，而公用事業類的僅為47.55%。流動負債率最高的行業也是商業，最低的仍舊是公用事業。長期負債率，最高的則是公用事業類，最低的是商業類。銀行信用在不同的行業之間也存在較大差距，

企業使用短期債務與使用長期債務相比，其流動性更高，具有更高的財務靈活性。可以更好的滿足企業生產經營的需要，以及由于季節性波動帶來的對現金流量需求的變化。并且可以為企業節約大量的利息成本，短期負債當中的某些商業信用，在一個較短期限內是沒有成本的。所謂信用成本，是購買方同意購買價格的一部分。如果購買方未使用該免費的商業信用，一般也不能獲得任何價格上的折扣。此外，短期債務的名義利率通常低于長期債務。不同期限貸款的名義利率，隨著年限的上升而升高。此外，根據代理理論，對于股東與債權人之間的利益沖突，短期債務比長期債務具有更強的約束力。再短期債務為企業帶來若干利益的同時，也會給企業帶來一定的風險。首先是利率風險，短期債務融資的利率較高。并且當債務到期，續借時必須按新的市場利率支付。當存在通貨膨脹時候，續借的短期債務的利率具有極強的不確定性。對于續借的支付的較高利率會提高企業的企業的破產風險。另外，短期負債比率較高的企業會給企業帶來再融資風險。短期債務比長期債務具有更多的再融資需求。一旦企業出現經營不善的情況，企業就容易陷入財務困境，甚至破產的危險。

我國上市公司的融資結構與我國的制度環境，社會環境有著密切聯系。我國的破產法律制度還不夠完善，已有的破產法律制度的效力也未能真正有效發揮出來，這就驅使債權人更加注重債務的事前償還機制。短期負債的風險相對較小。而作為我國上市公司的主要債權人銀行，基于企業的風險管理，會更多的偏向于發放短期借款。此外，股票市場對于債券市場具有替代作用。而我國的債券市場不夠發達與完善，上市公司發行債權的條件很苛刻，審批程序復雜。這些也導致了我國的上市公司的股權融資偏好。此外，在國有控股的上市公司中，由于得到國家政策的支持，比較容易獲得長期貸款融資，而在民營上市公司中，最大化私人動機強烈，且面臨的監管約束弱于國家控股企業，因此會大量使用短期借款融資。

基于我國上市公司融資結構、債務期限結構的現狀，企業進一步優化資本結構，可以從以下方面著手。解國家宏觀政策、金融體系信息，資本市場和貨幣市場發展的方向的同時，應該著重考慮自身特點和優勢，選擇合理的負債工具，注意結合企業價值最大化目標，注意風險和收益的協調。例如可以發行可轉換公司債券，減少代理成本，緩和股東與管理者之間的矛盾，優化企業的債務期限結構。進一步規范和完善企業內部融資機制，提高企業自我積累的能力。建立合理的分配機制，提高企業籌措、分配、管理資金的能力，提高企業盈利能力。弱化國有控制上市公司預算軟約束的預期，強化銀行的預算約束作用。由于國有控制上市公司較非國有控制上市公司更可能成為承擔政策性負擔和實現地方政府公共治理目標的載體。我國的金融體制改革還有待于進一步深化，政府應該加強國有商業銀行的獨立法人地位，減少對銀企關系的干預，弱化企業預算軟約束的預期。要弱化企業預算軟約束的預期，需要政府進一步推進各項配套改革，讓企業卸下沉重的政策性負擔。

參考文獻：

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