試論我國(guó)上市公司中中小股東利益的保護(hù)

摘要：公司治理的核心問題是保護(hù)投資者利益，在股權(quán)高度分散的現(xiàn)代企業(yè)中，中小股東權(quán)益得到有效保護(hù)有著十分重要的意義。本文主要分析了中小股東權(quán)益受到侵害的主要表現(xiàn)表現(xiàn)形式，并從規(guī)范上市公司的信息披露制度、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、完善上市公司治理結(jié)構(gòu)等方面討論了對(duì)中小股東權(quán)益保護(hù)的若干對(duì)策。

關(guān)鍵詞：證券市場(chǎng) 中小股東 中小股東權(quán)益

0 引言

股東權(quán)益的保護(hù)是公司發(fā)展與治理的核心所在，對(duì)中小股東權(quán)益的保護(hù)更是保證證券市場(chǎng)持續(xù)、協(xié)調(diào)發(fā)展的重要基石。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，一國(guó)對(duì)于中小股東權(quán)益保護(hù)的程度與該國(guó)股份公司、證券市場(chǎng)乃至全局經(jīng)濟(jì)成正相關(guān)趨勢(shì)。因此，保護(hù)中小股東合法權(quán)益逐漸成為各國(guó)相關(guān)市場(chǎng)所關(guān)注的核心內(nèi)容與首要問題。我國(guó)證券市場(chǎng)雖然經(jīng)過了十幾年的不斷發(fā)展、完善，取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但相比于國(guó)外百年證券市場(chǎng)來說，我國(guó)證券市場(chǎng)還正處于起步與騰飛的中間過渡階段。我國(guó)關(guān)于證券市場(chǎng)的相關(guān)制度性規(guī)定還遠(yuǎn)不能跟上當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展步伐，中小股東作為上市公司中的弱勢(shì)群體，與大股東之間存在著信息分布不對(duì)稱、不完全等問題，導(dǎo)致中小股東的合法權(quán)益屢遭侵害。本文擬從保護(hù)中小股東權(quán)益的內(nèi)涵入手，進(jìn)一步剖析保護(hù)中小股東合法權(quán)益對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要價(jià)值與作用，隨后通過典型案例說明大股東對(duì)中小股東利益侵害的手段，并對(duì)如何保護(hù)廣大中小股東利益提出若干看法。

1 中小股東及其相關(guān)概念的概念界定

正如周小川在“投資者保護(hù)國(guó)際研討會(huì)”上說講的那樣“保護(hù)投資者是項(xiàng)系統(tǒng)工程，涉及面廣，需要社會(huì)各界加以配合，能否落到實(shí)處首先取決于對(duì)投資者保護(hù)這個(gè)概念的認(rèn)識(shí)和理解。但是每個(gè)社會(huì)都有自身發(fā)展的軌跡，在接受、認(rèn)識(shí)和理解新概念方面也會(huì)有自己的特點(diǎn)。在我國(guó)，對(duì)投資者保護(hù)還需要一個(gè)統(tǒng)一認(rèn)識(shí)、加深理解的過程，在很多方面還需要推進(jìn)。”我國(guó)在新《公司法》第217條對(duì)控股股東作了明確的界定即：“控股股東，是指其出資額占有限責(zé)任公司資本總額百分之五十以上或者其持有的股份占股份有限公司股本總額百分之五十以上的股東；出資額或者持有股份的比例雖然不足百分之五十，但依其出資額或者持有的股份所享有的表決權(quán)已足以對(duì)股東會(huì)、股東大會(huì)的決議產(chǎn)生重大影響的股東”。如果將股東假定為全集，那么控股股東的子集即是中小股東。中小股東是相對(duì)于控股股東而言，是指在公司的出資者中，其所占的比例僅占少數(shù)，對(duì)公司的決策不具影響力的散戶。從內(nèi)涵的角度著手，不難看出我國(guó)中小股東具備幾下特征：第一，分散性。中小股東持股比例低，權(quán)利意識(shí)淡薄，同時(shí)具有地域上分散的劣勢(shì)，不利于形成統(tǒng)一的自我保護(hù)組織，難以與控股股東抗衡。第二，投機(jī)性。追求短期利益，較少關(guān)注上市公司的長(zhǎng)期績(jī)效，盲目從眾，助長(zhǎng)了市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。

2 保護(hù)中小股東權(quán)益的多角度價(jià)值分析

證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)是上市公司，而中小投資者是上市公司的投資行為主體。由此可以得出，中小投資者同時(shí)又是證券市場(chǎng)的行為主體。中小股東以數(shù)量上的優(yōu)勢(shì)，為上市公司、證券市場(chǎng)提供了大量?jī)?yōu)質(zhì)的現(xiàn)金資產(chǎn)，因此對(duì)中小股權(quán)益的保護(hù)也有著不容忽視的積極意義。

首先，保護(hù)中小股東的權(quán)益對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)值。證券市場(chǎng)的基本目標(biāo)是合理配置經(jīng)濟(jì)資源，在理想狀態(tài)中，中小投資者通過合理分析上市公司所提供的真實(shí)信息，將資金投向較優(yōu)的上市公司。由此，較優(yōu)的上市公司獲得更多的外部融資，擴(kuò)充了自身的資本增量；而相對(duì)較弱的上市公司則缺少優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金資本，產(chǎn)生資本萎縮現(xiàn)象。這就在無形中完成了證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，而中小股東在其中發(fā)揮了舉足輕重的作用。如果在這個(gè)過程中中小股東權(quán)益得不到有效保護(hù)，甚至是遭到欺詐，便會(huì)對(duì)證券市場(chǎng)產(chǎn)生疲軟情緒，減少資金投入，從而使整個(gè)證券市場(chǎng)萎靡。其次，保護(hù)中小股東權(quán)益對(duì)公司的價(jià)值。從理論上來講，公司資產(chǎn)在公司上市前數(shù)額為一定值，其新增資本的主要部分是靠外部股東通過股權(quán)融入資金，為公司注入鮮活的血液。只有對(duì)中小股東提供有效保護(hù)才能鼓勵(lì)他們積極進(jìn)入資本市場(chǎng)，為公司提供源源不斷地優(yōu)質(zhì)資金。

3 現(xiàn)當(dāng)代國(guó)情下，中小股東面臨的困境

就現(xiàn)階段而言，我國(guó)已經(jīng)加緊出臺(tái)了一系列相關(guān)措施，例如《關(guān)于上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見》、《上市公司治理準(zhǔn)則》、《證券法》等從不同角度加強(qiáng)了中小股東合法權(quán)益的保護(hù)力度。但由于我國(guó)公司制度剛剛建立，在實(shí)踐操作中，對(duì)中小股東合法權(quán)益保護(hù)，難免還會(huì)存在一些不盡人意的地方，筆者在此將其歸納總結(jié)，并借助實(shí)例以增強(qiáng)所示內(nèi)容的說服力。

3.1 控股股東非法占用上市公司資金

控股股東利用非法手段占用上市公司資金的現(xiàn)象可謂是屢見不鮮，如在ST猴王案中，ST猴王對(duì)猴王集團(tuán)的應(yīng)收款達(dá)到了8.9億元之巨，同時(shí)還為集團(tuán)提供了2.44億元擔(dān)保，猴王集團(tuán)無形之中就共占用了上市公司11.3億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過ST猴王資產(chǎn)總額。控股股東非法占用上市公司資金，不但損壞了公司正常經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)的資金鏈，制約了公司的進(jìn)一步持續(xù)發(fā)展，而且嚴(yán)重的損害了中小股東的權(quán)益。此外，控股股東還會(huì)利用其控股地位，迫使上市公司為股東及關(guān)聯(lián)企業(yè)提供擔(dān)保，一旦債權(quán)無法收回，上市公司便面臨破產(chǎn)清算的危機(jī)，中小股東的利益必將會(huì)面臨嚴(yán)重的損失。

3.2 上市公司的利潤(rùn)分配極不規(guī)范，使中小股東的投資難以實(shí)現(xiàn)收益

控股股東為了保證了公司擁有足夠的現(xiàn)金流，一些其實(shí)具有分紅能力的上市公司往往更樂于不分配股利，并將未分配的利潤(rùn)積累起來攤?cè)胂乱荒甑馁Y本公積中，使公司每股凈資產(chǎn)逐年增加。此外，與前述情況形成鮮明對(duì)比的就是上市公司的高價(jià)配股，部分上市公司往往以高價(jià)給予股東配股，這實(shí)際上是便于控股股東更多地圈錢，在此過程中，中小股東的資金被無償占用，其利益在無形之中便受到損害。如五糧液，未分配利潤(rùn)高達(dá)13.5億元卻不分配，仍要高價(jià)配股，其動(dòng)機(jī)令人深思。

3.3 提供虛假信息，誤導(dǎo)中小股東

此處所涉及的提供虛假信息包括多種含義，主要有：①原公司不具備上市條件，卻無中生有，通過包裝，偽裝上市；②部分上市公司為了“保配”，“增發(fā)”等目的，虛構(gòu)利潤(rùn)，提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告。例如2002年至2004年間，科龍電器采取虛構(gòu)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、少計(jì)壞賬準(zhǔn)備、少計(jì)訴訟賠償金等手段編造虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，導(dǎo)致其2002年年度報(bào)告虛增利潤(rùn)11996.31萬元，2003年年度報(bào)告虛增利潤(rùn)11847.05萬元，2004年年度報(bào)告虛增利潤(rùn)14875.91萬元；③在對(duì)外披露公開信息時(shí)，往往報(bào)喜不報(bào)憂，隱瞞住對(duì)股價(jià)不利的事實(shí)或是信息披露不及時(shí)。可以說，在信息分布不對(duì)稱的情況下，通過虛假信息的手段是大股東謀求自身利益最大化的最常見手段。

4 改善中小投資者境況的幾種對(duì)策與建議

4.1 規(guī)范上市公司的信息披露制度

建立完善的信息披露制度，直接關(guān)系到中小股東投資的安全性，是使股票市場(chǎng)健康發(fā)展的重要條件。完善信息披露制度，主要需要做到以下幾點(diǎn):①進(jìn)一步明確上市公司應(yīng)披露信息的范圍和內(nèi)容，確保對(duì)公司有關(guān)的實(shí)質(zhì)性信息做到及時(shí)披露；②政府部門需要適當(dāng)發(fā)揮其管理職能，在力求社會(huì)收益最大化的目標(biāo)下，實(shí)行信息披露制度的強(qiáng)制性供給。③強(qiáng)化監(jiān)管部門辦事效率，對(duì)上市公司所披露信息的真實(shí)性進(jìn)行及時(shí)的監(jiān)管和動(dòng)態(tài)。④嚴(yán)厲追究不實(shí)信息發(fā)布者及其相關(guān)單位的刑、民事責(zé)任。

4.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

盡管我國(guó)上市公司經(jīng)歷了“股權(quán)分置”改革，但我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)仍呈現(xiàn)非流通股占主導(dǎo)地位的特點(diǎn)，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，遏制“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象，乃是保護(hù)中小股東利益中不可或缺的重要組成部分。從宏觀上來講，必須要加快國(guó)有股減持的步伐，在完全意義上增加法人股的持股比例，有效改善公司主體虛化的現(xiàn)實(shí)問題。從微觀上來講，在公司內(nèi)部，適當(dāng)減持第一大股東的持股比例，在不過分分散股權(quán)的前提下，朝著控股股東與其他大股東之間相互制衡的方向發(fā)展。

4.3 完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，保障“三會(huì)”有效協(xié)調(diào)

在公司治理中，只有股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)這三個(gè)法定內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)各司其職、相互制衡，才能有效保證公司良性發(fā)展，使股東們獲得更多收益。首先，我們可以通過網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)委托投票等形式，盡可能的讓每一位股東都參與到公司重大決策中來，改善股東大會(huì)受制于大股東的被動(dòng)局面，中小股東“無所作為”的境況。其次，有效改善公司董事會(huì)的人員構(gòu)成，通過選拔機(jī)制，推舉具有專業(yè)性和能代表公司不同利益群體的人員。同時(shí)要進(jìn)一步完善獨(dú)立董事制度，增強(qiáng)獨(dú)立董事在董事會(huì)中的地位與作用，強(qiáng)化獨(dú)立董事的問責(zé)機(jī)制。最后，進(jìn)一步健全監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督功能，建立獨(dú)立監(jiān)事會(huì)制度，充分給予監(jiān)事會(huì)獨(dú)立地位，使其真正對(duì)股東大會(huì)和董事會(huì)進(jìn)行監(jiān)督。

參考文獻(xiàn)：

[1]周小川.保護(hù)投資者權(quán)益是證券監(jiān)管部門的首要任務(wù)和宗旨[J].經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較（雙月刊）2002.第四期總第一百零二期.

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[3]薛貴龍.湖南大學(xué)法律碩士論文.研論證券市場(chǎng)小投資者利益保護(hù).