淺談匯率制度

摘要：隨著國際商務的發展和世界貿易的擴張，有關匯率體系的選擇問題日益受到關注。本文將就這一備受關注的問題展開討論，首先講述匯率如何影響經濟體系下的各種參數，并對不同的匯率制度進行分析。其中重點討論固定匯率制度和浮動匯率制度在經濟環境下的優勢和弊端，并就近期熱議的金融危機所涉及的匯率體系問題進行探討。

關鍵詞：匯率 固定匯率 浮動匯率 通貨膨脹

1 匯率的決定因素

匯率亦稱“外匯行市或匯價”，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。例如，如果美元對人民幣匯率為6.25，一件價值100元人民幣的商品在國際市場上的價格就是16美元。這里，“6.25人民幣/美元”就是所謂的人民幣對美元的匯率。

匯率是國際貿易中最重要的調節杠桿。因為一個國家生產的商品都是按本國貨幣來計算成本的，要拿到國際市場上競爭，其商品成本一定會與匯率相關。匯率的高低也就直接影響該商品在國際市場上的成本和價格，直接影響商品的國際競爭力。著名學者科普蘭曾講到：決定匯率最根本的因素，是貨幣在外匯市場上的需求以及供給，而貨幣的價格則是在市場上的供給與需求達到均衡時的價格。就如同商品的價格，如果一種貨幣的價值增加，那么這種貨幣的需求量就會隨之減少，而此種貨幣的供給量則會增加。直觀的講，如果美元的價值或者美國的物價走高，那么在中國，美元的需求量以及美國出口產品的需求量都會相應降低。

貨幣的均衡價格受到多種因素的影響，例如通貨膨脹率和利率。一個通貨膨脹率較高的國家通常會經歷國內物價的走高和出口產品價格的走低。因而，外匯市場對于其貨幣的需求量就會降低，從而導致該種貨幣在下一階段的貶值。利率同樣影響著貨幣的供給和需求：一國實際匯率的增長通常會導致其貨幣的升值，這是由于投資者對于以此種貨幣為面值的金融產品的需求量會增加，以期獲得高利率帶來的利好。除此之外，貨幣的價格也會受到一國經濟增長和經濟風險的影響：強勢發展的經濟會帶來貨幣的升值，這是由于經濟發展所拉動的對于其國內資產的需求。

2 各種匯率體系

目前全球有多種通用的匯率制度，比如獨立浮動的匯率制度，傳統釘住匯率制度，爬行釘住匯率制度等。其中最常見的是自由浮動匯率、管理浮動匯率以及固定匯率制度。

2.1 自由浮動匯率制度

在自由浮動匯率制度的體系之下，政府不對匯率進行任何干涉，因此匯率可以自由的反映出經濟體系下的各種變量（比如價格水平和利率）的變化。換言之，浮動的匯率制度下的匯率完全由貨幣的供給和需求關系決定，因而理論上國家并不需要持有儲備金。

2.2 固定匯率制度

與浮動匯率制度不同，固定匯率制度涉及到政府對于匯率的干預。政府可以通過在外匯市場對貨幣的買賣來調節匯率，而這一行為則要求國家大量持有外匯儲備。例如，如果歐元在外匯市場上的供給過剩，那么歐洲中央銀行可以通過買進過剩的歐元供給來維持歐元的原有均衡價格。一些地區，比如香港，通過貨幣發行局來管理固定匯率，在貨幣發行局機制之下，貨幣發行局根據外匯儲備的需求量發行貨幣，并且其境內貨幣是百分之百建立在外匯儲備之上的。

2.3 管理浮動匯率制度

為了維持相對穩定的匯率，一些國家的政府試圖通過中央銀行來控制由“完全自由浮動匯率制度”帶來的匯率波動，并以此干預匯率的變動。這就是所謂的管理浮動匯率體制。在這種體制下，政府只試圖從外部幫助達到匯率變化的平穩過渡，并始終保證匯率變化與經濟基礎變量的水平相吻合。正如科普蘭所說的，在管理浮動匯率體制之下，外匯儲備應保持在相對穩定的水平之上，并有頻繁的微調。

3 固定匯率與浮動匯率分析

與浮動的匯率制度相比較，固定匯率制度因其自身固有的一些明顯優勢而受到世界諸國的青睞。

首先，固定匯率制度保證了貨幣價格的穩定性，而這一點也被認為是推動世界經濟和國際貿易的發展重要因素。在貨幣發展史上，黃金曾被用來作為固定國與國之間匯率的重要工具。在那個黃金標準化盛行的時代，世界經濟呈現出穩定的增長趨勢，國際貿易得以推進，資金和人力的流動性也得以加強。然而經驗表明，浮動的匯率體制則并沒有起到維持匯率平穩的作用，相反的，浮動的匯率體制增加了匯率的波動性。而這一弊端在1971年之后的美元大幅波動中得到了印證。此外，固定匯率制度的推崇者認為由浮動匯率制度引起的匯率變化僅僅反映出了經濟變化中次重要的部分，因而這樣的匯率變化所帶來的價值是有限的。

其次，固定匯率制度有利于控制通貨膨脹，因此可以有效地維持穩定的物價和良好的經濟環境。研究表明，固定匯率制度可以被高通貨膨脹的國家用來有效地抵制通貨膨脹，降低出現“相機抉擇政策”的可能性，因為固定匯率制度要求國家的貨幣政策圍繞著匯率政策展開。比如，如果出現了通貨膨脹，物價升高，進而導致出口降低。在這種情況下，就會出現國際收支逆差，國家則需要動用外匯儲備買進其貨幣的過剩供給。這樣的舉措會減少貨幣的供給量，理論上最終會降低通貨膨脹率。阿根廷的通貨減緩的貨幣管理政策就是一個例子。1991年，在經歷了數十年的赤字和高水平的通貨膨脹之后，阿根廷政府最終將其貨幣政策固定在與美元掛鉤的體系之下，阿根廷貨幣由100%的美元儲備金支撐。自此，其通貨膨脹率急速降低，由1990年的2300%降低到1994年的4%。

盡管固定匯率制度可以抑制通貨膨脹和維持物價穩定，這種匯率制度同樣有一些弊端。固定匯率制度對國家經濟和貨幣政策造成了一定制約，并要求使用此種制度的國家采用“無通貨膨脹”的貨幣金融政策。然而，對于某些經濟發展緩慢，失業率較高的國家，在貨幣金融政策中加入一定程度的“通貨膨脹因素”或許是更有利的。除此之外，在一些國家將其貨幣價值“釘住”在其他貨幣上的情況下，這些國家可能無法接受由固定匯率制度強加的通貨膨脹率，這就會導致固定匯率制度在該國的瓦解。在“布萊頓-森林體系”開始實施的1946年，各參與國同意通過對外匯市場的干預將其的匯率“釘住”美元。而在維持本國貨幣價值的過程中，大多數國家以失敗告終，另一些國家則被迫允許其貨幣轉向浮動機制。到1971年，“布萊頓-森林體系”最終瓦解，這其中最重要的原因就是大多數國家并不愿意接受強加的通貨膨脹率。甚至于美國也沒能成功的維持原有的通貨膨脹水平。由于美國需要募集越南戰爭的戰款，它只能通過采用通貨膨脹式的貨幣政策達到這一目的。

另外，研究表明，“釘住”式匯率制度很有可能導致對貨幣價值的高估和低估。在高估貨幣價值的情況下，一旦政府最終被迫要打壓本國貨幣，那么國家就會陷入極高的通貨膨脹和大量的虧損中，因此過度的高估貨幣價值是極其危險的。一些固定匯率制度的反對者則認為這種制度會帶來極高的成本，其中包括國家間的經濟政策合作成本，以及一系列“合作錯位”帶來的成本。由于固定匯率制度很容易受到投機者的打擊，政府需要付出極高的成本來支持其貨幣從而控制資金流和全球貿易。1994年的墨西哥金融危機就是一個很好的例子，其中墨西哥政府花費了500億美金作為儲備金用以支撐比索的價值。

基于固定匯率制度的這些弊端，一些國家考慮采用浮動匯率制度，而浮動匯率制度則允許匯率根據經濟變量的變化進行自由調節，由此推進國際貿易和經濟穩定。

在浮動匯率制度之下，政府不需要對國際收支逆差進行管理調節，因為國際收支逆差會通過貨幣價值的降低由市場自動調節。盡管浮動匯率因為“相機貨幣政策”和通貨膨脹而受到批評，一些國家還是可以通過采用緊縮的貨幣政策來達到穩定物價的目的。而盡管一些浮動匯率的反對者認為浮動匯率制度會帶來匯率的波動性增強并進而抑制國際貿易的增長，而事實證明，在浮動匯率制度之下，世界貿易經歷顯著的提高。這主要得益于浮動匯率制度在世界范圍內獲得的認可。

而不容忽視的一點是，理論上，通過對價格的調整，浮動匯率制度可以保護國家免受外部經濟震蕩的影響，因而大大降低了金融危機發生的可能。

4 匯率體制與金融危機

二十世紀九十年代，全球經歷了一系列的金融危機，這些危機對新興市場的經濟的傷害尤為顯著。1994年，危機從墨西哥開始迅速蔓延，1997年的亞洲金融危機給亞洲多國造成重創。

亞洲金融危機從泰國開始，而此前泰國的匯率政策是將泰銖緊盯美元。這一政策最初為泰國帶來了經濟發展，并幫助泰國拓展了其出口貿易，同時也鼓勵一些泰國企業使用廉價的美國貸款融資。在這種情況下，泰國的銀行不斷地從國際市場上融資，大量貸款美元為國內投資提供資金。而這些舉動都潛藏著極大的風險，一旦泰國的貸款者無法償還債務，危機就會出現。

1997年，美元升值超過50%，泰銖則因此被過高估值。金融危機發生，泰國經歷了企業大量虧損和破產，而其國內經常賬戶虧損激增。市場上，投資者開始大量拋售泰銖，泰國政府在無法通過儲備金支持其貨幣的情況下，最終不得不拋棄了已有的固定匯率制度，而允許泰銖進行浮動。此后，泰銖兌美元的匯率下降了38%，而包括韓國和菲律賓在內的其他亞洲國家也開始經受投機性的攻擊，并被迫允許其貨幣貶值。

1997年的亞洲金融危機之后，俄羅斯同樣面臨了其貨幣貶值的危機。亞洲金融危機直接導致了世界大宗貨物價格的走低，并導致俄羅斯出口收入的大幅下滑。在1998年之前，俄羅斯的借款人從國際市場上募集了大量的海外資金；而經過1998年，大量的貸款和經濟形勢不景氣導致國際投資者重新審視俄羅斯的還貸能力，因而大量的海外資金迅速流出俄羅斯。初期，俄羅斯政府試圖通過用外匯儲備在金融市場上購買盧布來穩定盧布的價格，然而外匯儲備在幾天的時間里急速減少，俄羅斯的債券和股票市場開始暴跌。最終，俄羅斯政府只能于1998年8月宣布其允許盧布的貶值，而在此之后的幾年里，盧布經歷了持續的貶值。

在這一系列的貨幣危機中，我們不難發現，在固定匯率制度之下，各種試圖維持價格穩定的嘗試紛紛以失敗告終，貨幣被過度高估和由此引起的損失給國家經濟帶來了極大地傷害。而這其中最根本的原因則是三種政策的矛盾沖突：固定匯率制度，自由的資本流動，以及各國獨立的貨幣政策。不論是墨西哥還是俄羅斯，都試圖通過嚴格的匯率體系達到穩定經濟的目的，并由此吸引高利率的資本進入國內市場。然而這背后卻是巨額外債和貿易逆差。當市場上的貨幣價值無法保持穩定，資本就會迅速流出，而國家也無法通過儲備金對其貨幣價值進行長期的維持。有些國家可能會試圖通過一些緊縮的貨幣政策“力挽狂瀾”，而這最終會導致失業率的增長和經濟活動的蕭條。

總之，金融危機會對全球經濟和世界金融形勢的穩定造成極大的傷害。而為了避免金融危機的發生，匯率制度是非常重要的因素之一。事實上，并沒有單一的匯率制度是適合所有國家的，因此選用合適自己的匯率制度是匯率政策的核心所在。而由于匯率制度于宏觀經濟、國家貨幣金融政策、財政政策的緊密關系，在選擇匯率制度的時候，也應該對國家宏觀經濟體系和貨幣金融及財政政策進行認真考量。