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貨幣政策是否放松？

中國的貨幣政策似乎已有放松的痕跡。

10月底，國務院總理溫家寶提出，宏觀政策適時適度預調微調，引發市場對貨幣政策放松的期待。

11月1日，央行一改連續三周的發行央票和正回購并行操作，暫停了正回購操作，這被視為放松貨幣的明確跡象。

次日，衡量銀行間流動性的重要指標——7天回購率下跌了近70個基點，為3周來最大跌幅；一年期利率互換跌至3.37%，為6個月來最低水平。

同時，媒體報道稱，中央政府呼吁各大銀行對中小企業提供更多信貸支持后，這些銀行在10月底加大了放貸力度。

貨幣政策是趨于放松，還是維持現狀？4日，央行貨幣政策委員會委員李稻葵認為應維持當前政策到明年；財政部財政科學研究所所長賈康在5日表示，國內物價有所回落，但經濟增速放緩。距離中央經濟工作會議召開還有一個月時間，這期間如果外部世界不發生大的變故，穩健的貨幣政策不會馬上轉向寬松。

原央行副行長吳曉靈在5日的一個論壇上呼吁不能為放松貨幣政策造勢，她認為“中國不缺錢，大家感覺社會提供的融資少，是因為我們鋪得攤子太大了。中國唯一的出路就是搞活金融”，而非放松貨幣政策。

雖然各種現實困境為放松貨幣政策提供理由，但宏觀調控仍需“穩字當頭”，轉向寬松為時尚早。

點評

從近期央行的貨幣政策取向來看，無疑是側重于通過公開市場操作來調整銀行體系的流動性。

鑒于近日銀根有所偏緊，尤其是11月的上半月銀行間市場還將承受多家大型商業銀行以及中小型銀行先后補繳保證金存款準備金的考驗，于是央行開始通過公開市場操作，一方面減少發行央行票數量，另一方面暫停正回購操作，借此維護銀根的適度穩定。

分析人士稱，從信貸目標來看，今年三季度，國內銀行新增貸款為5.69萬億元，與全年信貸目標7.5萬億元比較，還有1.81萬億元的差額，但按照年初制定的季度信貸節奏安排，從前三季度的新增貸款來衡量，四季度新增貸款應為1.41萬億元，即央行手頭上有4000億元的備用信貸。

由此看來，在“適時適度預調微調”的宏調指導思想之下，央行針對銀根偏緊的適度預調，絕不是大放水，最多是“回水”（補回信貸差額）而已?。ò舶钭稍兏呒壯芯繂T 賀軍）

溫家寶總理10 月25 日在天津調研后強調要準確判斷經濟走勢出現的趨勢性變化，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預調微調。我們相信中國人民銀行已通過公開市場操作略微放松了政策。

我們繼續認為中國人民銀行將在今年余下時間保持存款準備金率和利率不變。預期當局將在中央經濟工作會議（可能12 月初召開）上確定2012 年的政策基調。在此期間，政策可能會進一步微調以避免經濟大滑坡，但我們認為不會大幅放松政策，因為內需仍然旺盛。（野村證券）

一旦通脹企穩，那么中國央行的貨幣政策放松則將更為明確。但目前面對境外需求下降以及境內以房地產市場疲軟帶來的經濟減速的風險，筆者認為，央行應該首先降低存款準備金率，通過緩解市場流動性來降低市場利率，減輕企業的融資負擔。

預計央行很有可能近期內降低存款準備金一次，幅度為50個基點，與此同時，央行將在年內降低中小銀行的存款準備金率100個基點。存款準備金率的調整意味著貨幣政策全面放松的開始。（澳新銀行大中華區經濟研究總監 劉利剛）

政策

資源稅改革啟動

經財政部和國稅總局會議修訂通過的《中華人民共和國資源稅暫行條例實施細則》于11月1日正式實施。從此，一刀切的“從量計征”逐步走向“從價計征”。

按照新資源稅，從價計征之后，原油和天然氣資源稅一律調整為按產品銷售額的5%計征，同時對稠油、高凝油、高含硫天然氣和三次采油暫按綜合減征率的辦法落實資源稅減稅政策。

煤炭和有色金屬行業在此次調整中僅屬“微調”，煤炭仍然從量計征。分析認為，長遠來看，從價計征只是時間問題，待石油和天然氣行業的資源稅改革成熟之后，有望擴大到其他領域；且從價征收的方式也有可能先從部分省份試點，繼而擴大到全國范圍。

被禁止上市公司國有股東披露內幕信息

國務院國資委近日發文禁止上市公司國有股東披露內幕消息。通知規定上市公司國有股東、實際控制人在涉及上市公司重大事項的策劃、研究、論證、決策過程中，應當在依法合規前提下，采取必要充分的保密措施，嚴格控制參與人員范圍，減少信息知悉及傳遞環節；簡化決策流程，縮短決策時間，建立責任追究制度。有關事項的決策原則上應在相關股票停牌后或非交易時間進行。

金融

三季度銀行存款流失嚴重

近日，16家上市銀行三季度季報披露完畢，存款流失嚴重凸現，16家上市銀行的存款同比增速不到10%。

分析指出，信貸緊縮導致派生存款減少，實際負利率令居民存款意愿降低，而且由于短期理財產品受限，銀行難以從該渠道吸引存款。

三季報中企業存款減少明顯，主要源于地方政府加速投資造成企業應收賬款增加，同時，財政收入的大幅增長也制約了存款的增長速度。隨著通脹逐漸回落，負利率縮窄，企業償付能力將面臨不足，銀行業資產質量的變化將受到關注。

公司

康師傅和百事結盟

根據康師傅控股11月4日公告稱，該公司將以旗下康師傅飲品9.5%的直接權益，換購百事可樂在中國飲料裝瓶業務的全部權益。同時，百事可樂全資附屬公司FEB將間接持有康師傅飲品控股的5%，百事也有權決定在2015年前將其間接持股增加到20%。百事稱，聯盟能否成功，還有待中國政府和康師傅股東會批準。

業內人士稱，由于可口可樂的前車之鑒，這項交易并無十足把握通過中國審批。商務部曾在2009年表示可口可樂179億港元并購匯源果汁未通過反壟斷調查，因為收購會影響或限制競爭。

科技

中國首次實現太空對接

11月2日發射升空的神州八號飛船于次日與天宮一號目標飛行器實現對接，這是中國兩艘無人飛船首次實現太空對接。

中國載人航天工程發言人武平稱，這次只能被視為初步的成功，本月還將進行第二次無人對接，明年將實現載人對接。

載人航天工程的總設計師周建平表示，希望在2016年建成永久性空間實驗室，2020年建成永久性的載人空間站。

10月中國PMI下滑接近榮枯線

10月中國PMI50.4%，比上月低0.8個百分點，接近榮枯線——50%，表明制造業總體仍處于增長態勢，但增速放緩。反映國內需求的新訂單指數和進口指數同創2009年3月以來新低，顯示制造業國內需求不旺。新出口訂單指數為48.6%，低于上月2.3個百分點，表明世界一些經濟體經濟增速放緩，外部需求減少，我國制造業出口增長乏力。10月主要原材料購進價格指數為46.2%，比上月大幅回落10.4個百分點，是2009年4月以來首次跌落至臨界點以下，表明國際大宗商品價格持續回落和一系列穩定物價政策措施已經明顯見效，制造業通脹壓力進一步緩解，價格快速上漲的勢頭得到基本遏制。（民生證券 郝大明）

曼氏倒閉引發金融沖擊波?

在金融市場上叱咤風云百年的全球曼氏金融（MF GLOBAL，簡稱曼氏）于10月31日申請破產保護。這家頗具影響力的衍生品和期貨經紀商因持有高達63億美元的歐洲主權債券，分別來自西班牙、意大利、比利時等歐債重災區，債務總額達到公司總資產的5.2倍，從而被評級機構降級至“垃圾”級。此后曼氏尋找買家，一度接近達成協議，向盈透證券（IBG）出售資產，但最終談判破裂，曼氏宣布破產。

點評

曼氏全球（MF GLOBAL）倒閉可能會讓投資者失去信心，因為“投資者更關心能不能把錢拿回來，而不是這筆錢的收益能有多少”。這次倒閉說明了現在的銀行系統不是將資金轉向有利可圖的行業，而是不斷將資本收益杠桿化。“這些年華爾街似乎失去了方向”，“我們的銀行系統要有吸引力地、也要審慎地資本化起來?！保ㄌ窖笞稍児臼紫顿Y官格羅斯）

雷曼資產負債表規模高達6400億美元，MF最多500億美元。從資產負債表角度來看，MF并未對美國金融系統構成系統性風險。（美銀美林首席商品策略師布蘭奇(Francisco Blanch)）

曼氏的破產更說明，歐債危機的風險并不在于金融鏈條的傳導作用，而是在行政作用下，強行要求債權人承擔損失，并且通過行政調控債市與匯市的辦法，強迫所有的投資者承擔損失，買單者從金融機構到所有債權人。（財經評論人 葉檀）

宏觀

歐洲央行意外降息

歐洲央行11月3日宣布降息0.25個百分點。降息提振市場，同時令分析人士意外：德拉吉以行事謹慎著稱，未料他在上任兩天即作出如此快速反應。在抗擊經濟衰退和高通脹率的兩難之間，德拉吉表示，歐洲經濟即將陷入輕度衰退，而此舉表明，他將比前任特里謝對通脹更寬容，以呵護經濟增長。隨著工資和成本壓力減退，以及經濟需求萎縮，歐洲央行預計通脹率明年將回落至不到2%。

希臘放棄公投

希臘政府11月4日通報，決定放棄就歐盟援助方案舉行的全民公決計劃。這個戲劇性的轉變讓歐洲各國領導人和全球金融市場松了一口氣。

希臘總統帕潘德里歐10月31日宣布的全民公決連日來遭到國內外的強烈反對。曾有分析稱，希臘民眾可能會在公投中推翻救助計劃，因此希臘政府此舉令歐債危機解決前景再添變數，希臘也將因此“破產”。德法兩國領導人對此在震怒的同時，公開表示，如果希臘人民不想再留在歐元區內，其決定將得到尊重，但“不會放棄歐元”。

俄資本外流或達700億美元

俄羅斯央行11月1日將該國2011年私人資本凈流出預測值由360億美元調高至700億美元。

俄羅斯央行在提交給俄羅斯國家杜馬的報告中指出，全球經濟存在諸多不穩定因素是對俄投資者大幅撤資的主要原因，與此同時部分俄羅斯人由于難以忍受國內惡劣的投資環境轉而將投資目標轉移至國外。此外，俄羅斯政治環境的不穩定也影響了投資者繼續在該國的投資意愿。

俄羅斯國立高等經濟大學發布報告指出，如果不實現根本經濟改革，資本外流趨勢不會反轉，“外國資本流出俄羅斯不是因為其他地區形勢要好，而是因為俄羅斯形勢不好且可能進一步惡化。要改革的內容并不新鮮——培育競爭、建立法制、反腐敗。”

市場

日本央行出手干預匯市

10月31日，日本央行再度入市干預匯市，以阻礙日元兌美元上行壓力日益增大。干預當天日元兌美元匯率暴跌，并帶動其他非美貨幣和風險資產全線下跌，美元兌日元匯率一度暴漲近400點。

日本央行政策部官員白井早由里曾公開表示，投資者會因歐債危機加深而加劇對風險的厭惡，日元作為一種相對安全的貨幣，未來會進一步升值。

分析稱，此番講話暗示，如果歐債危機對日本的影響逐漸明晰，日本央行可能會采取更多行動。

時政

意財長促貝魯斯科尼下臺

面對11月4日高達6.4%的意大利國債收益率，該國總理貝魯斯科尼表示，羅馬不需要救助，“意大利沒有感覺到危機”。而這一數據非常接近希臘、愛爾蘭等國接受救助的水平，創歐元區新高。即便歐洲央行在市場上購買意大利國債，仍不能阻止其跌勢。

貝氏言論引起財政部長特雷蒙蒂的憤怒，他稱“不管準確與否，歐洲和市場的問題可能實際上就是你”，并要求貝氏下臺。

英國《金融時報》亦發社論稱，更換領導人勢在必行！目前，市場迫切渴望這個歐洲第四大經濟體進行改革，一個承諾遵守改革路線的新總理將為市場重新注入信心。所以，“下臺吧，以上帝、意大利和歐洲之名！”

經濟增長優先

歐洲央行意外降息0.25個基點

歐洲央行3日宣布，將歐元區主導利率下調25個基點至1.25%。

此次歐洲央行下調基準利率主要是因為近期歐元區經濟增長前景不佳：歐元區制造業采購經理人指數連續三個月處于50之下，10月PMI創2009年8月以來的新低，作為歐元區經濟增長引擎的德國10月份制造業采購經理人指數也降至50之下達到49.1，表明歐元區經濟整體已經處于衰退之中。

目前歐洲通脹水平穩定，回落趨勢不明顯，歐債危機問題并未得到根本解決，這兩個因素不構成降息的理由。因此，歐洲央行意外降息，主要目的是保增長。（民生證券 郝大明）

彼得#8226;尼古拉耶夫——“70億寶寶”呱呱墜地

聯合國宣布，全球第70億個嬰兒已于10月31日在加里寧格勒誕生。按照預測，2050年世界人口將達到93億，在此之前，增長還將繼續。地球果真能養活這么多的人口嗎？

聯合國糧農組織的報告認為，以2000年為基礎，在2050年之前，全球的谷物生產需要在大約21億噸的基礎上，再增產10億噸以上，農田面積需要增加近5成。人口增加和生活水平提高導致消費增大，污染和過度開發導致水資源減少，各地的水源爭奪正日趨激烈。

與此同時，人類老化的速度遠遠超過人們幾十年前的想象。人們可能不得不將傳統的工作年限延長。各國可能開始爭奪移民。在世界各地，大量人群會從高生育率國家向需要勞動力的國家流動。但從另一角度講，更低的生育率則使女性獲得更多受教育機會，總體上促進了社會的繁榮。

特里謝

特里謝在歐洲央行歷時8年的行長任期在11月1日結束，此后，意大利官員德拉吉將接替其職位。

在特里謝的領導下，歐洲央行以極低的利率向市場注入了大量現金，并采取了購買政府債券的方式來為希臘和愛爾蘭等國家提供支持。由于歐元區沒有真正的政治領導，特里謝就成為了“領袖人物”。歐盟峰會日前就解決債務危機達成一攬子協議，對于特里謝來說，這應是一件值得紀念的事件。歐洲央行執行委員會委員斯塔克表示，特里謝是“歐洲偉大的危機經理”。

柳傳志

兩年前以“救火隊長”姿態復出的柳傳志曾說“只有在聯想成功的時候才會離開”。11月2日聯想集團發布新財報，正式躍居全球第二大PC廠商。同時老帥柳傳志兌現諾言卸任聯想集團董事長一職，由現任聯想集團CEO楊元慶兼任。此后，未來其主要精力將專注于聯想集團的母公司聯想控股的業務，推動其上市。分析人士指出，聯想現階段最大的難題在于能否在移動互聯網實現完美轉身。柳傳志指出，在未來將面臨移動互聯網新產品的挑戰，但他也“堅信聯想移動互聯業務能做好”。

黃華華

11月4日上午，廣東省十一屆人大常委會第二十九次會議在廣州召開。常委會主任歐廣源主持會議，副主任鐘陽勝、王寧生、鄧維龍、陳用志、陳小川，秘書長崔健出席。會議決定：接受黃華華辭去廣東省人民政府省長職務的請求，朱小丹代理廣東省人民政府省長職務。

王昌順

11月1日，原民航局副局長王昌順 “空降”中國航空集團公司（簡稱“中航集團”），任職總經理。

王昌順1976年加入民航系統工作，歷任民航管制員、組長、副主任、主任、黨委副書記、處長；2000年出任中國南方航空股份公司總經理、黨委副書記；2004年任中國民用航空總局副局長兼黨委委員。據了解，王昌順上任前，孔棟為中航集團總經理并任中國國航董事長。今年年滿60歲的孔棟已到退期，從中航集團總經理退下來后，將是國航董事長的換屆，“上市公司今年將以公告形式公布換屆情況?！?/p>

宋衛平

因為網上突現“綠城正申請破產”的傳聞，11月2日，綠城集團董事長宋衛平不得不在綠城集團官方網站撰文澄清，告知投資者“綠城離破產還有很遠的距離”。然而據調查，包括綠城在內的多家企業正面臨越來越緊迫的資金壓力。

對于綠城為什么堅挺住價格不降，業內人士分析，綠城拿地成本過高，若降價會導致部分項目直接虧損。另外，綠城內部高管的激勵機制是以利潤基礎來分成，如果降價虧損，高管同樣無法獲得高額紅利，不如堅持等待救市。還有說法是，綠城對老客戶有過承諾，稱綠城的房子決不會降價貶值。這些都可能是宋衛平目前對價格較為堅持的原因。

【漫天下】

越俎代庖

就在地產商不敢貿然拿地之際，非地產類企業卻“越俎代庖”大舉拿地。中國航空油料集團公司斥資15~35億元拿下北京順義新城一宗多功能用地，溢價率高達291%。在樓市已經接近拐點的情況下住宅地塊很難有升溫跡象，因此商業地塊出讓支撐了今年土地市場，其中非房地產企業拿地量更是猛增。據統計，截至目前，北京市今年公開出讓的201宗土地中近七成被非房企摘得。

漫畫／程碩 文／米粟

欲望

貪心不足釀危局|卡爾博(墨西哥)

一步登天|基奧格弗(德國)

欲壑難填|洛維斯(西班牙)

中國樓市，長治方可久安

中國國慶期間，溫家寶總理赴溫州市考察，對45萬家小型消費品生產及出口企業、房地產開發商進行了審核。其中多家企業無法從國有銀行中獲取廉價資金，已瀕臨破產。

今年6月以來，二級市場的房價已下跌10%，溫州市的問題透露出了中國最新的經濟問題——房地產市場搖搖欲墜。房地產投資額占國內生產總值的13%，這筆款項若是減少或是撤出，后果不堪設想。

房地產是城市經濟發展的動力，也是經濟繁榮的主要標志之一，并且推動了包括水泥生產業、鋼鐵鑄造業等在內的諸多行業的發展。

中國的房地產開發商面臨著價格及成交量下跌的問題。股市的蕭條更是令人膽戰心驚，怕房地產泡沫也要破裂。

家庭收入增加，城市房價與工資收入比率在增加，而人們對新房、新裝修房屋的需求也在上漲，這些問題常被忽略。淘汰一些弱勢的開發商及不良房產，重整下銀行資本是可行的。

中央政府必須將投資為中心、債務稀少的經濟模式重組成一個以家庭消費驅動的發展模式。但這是個復雜的過程。要對收入再分配，這就涵蓋了從資本、利潤到勞動力、工資等要素；中國還是該把借款和投資這兩個妖怪放回瓶子里，繼續進行改革。

（摘譯自英國《金融時報》，作者為喬治#8226;馬格納斯）

歐洲危機猶存

市場對希臘公投縮手報以掌聲，且樂見歐洲央行降息。但歐元區危機早已損及成長。一大問題將是美國和亞洲是否能挺得住，或者是跟著歐洲向下沉淪。

歐洲的衰退表現在兩大問題。其一，財政緊縮已經成為歐元區多數國家的必要舉措。短期而言，政府支出和加稅正在損及經濟成長。其二，當歐元區的前途充滿疑問時，企業不再投資和增聘員工。銀行可能會大規模減記。違約威脅罩頂，無論是有序還是無序，銀行將縮減資產負債表，而不是發放更多貸款。最重要的問題則是美國和中國能否為全球經濟降壓。

歐洲危機迫切需要全球做出回應，但決策者必須小心應對。通脹壓力已經迫使多數新興國家政策緊縮，美國第三輪量化寬松則將冒著加重這股壓力的風險。然而20國集團(G20)力推中國允許人民幣加快升值的做法很對。此舉將有助于全球和中國之間的貿易重新平衡，并抑制中國通脹，而不是向飽受危機之苦的世界大量注入中國出口產品?？傊?，這個世界仍在汲汲營營地努力擺脫衰退，經不起歐洲再爆發另一場衰退。全球經濟成長面臨的風險貨真價實。

（摘譯自路透）

匯率戰需備反擊措施

G20峰會的結束，并不意味著國際上對人民幣匯率施壓的結束，很可能是另一輪“匯率外交戰”的開始。最大的威脅來自美國國會。在美國參議院通過貿易匯率法案后，還需要經過美國眾議院表決和奧巴馬總統簽署兩道程序，才能成為正式法案。雖然難度很大，但中國仍需為萬一之事做好預案準備。

中國的反擊措施應該簡單有力，應該選擇對美國政治有較大影響力的領域。美國經濟當前最大的問題是失業問題。農業最有助于緩解美國的失業問題。研究美國的失業數據可以發現，凡是農業發達的州，失業率都是最低的。然而中國是美國農產品的大買家。美國農業部的統計數據顯示，2010年中國進口美國農產品達175億美元，首次成為美國農產品最大出口市場。從農業對美國失業率的重要性來看，可以認為，中國是美國就業率的重要支持者。

要打好這場人民幣匯率之爭，中國應該選擇對美國政治影響最大的產業，來作為影響美國政治的目標領域。中國要在這個戰場贏得主動，而不能輕易低頭認輸，這不僅是維護中國的利益，也是對全世界負責的行為。

（摘自安邦咨詢）

投資中國，投什么？

中國控制著錢袋，中國看來也在掌控著世界的議程。美國和中國正涌現出什么樣的投資機會？

掌管貝萊德全球配置基金的團隊報告說，包括多種大宗商品在內，目前并不缺乏投資機會。新興市場并沒有像發達經濟體一樣放慢經濟增速，他們的大宗商品消費量所占比重正在上升。目前，印度和中國的消費量遠遠低于其它國家。隨著這些發展中經濟體繼續以更快的速度增長，它們對石油、煤炭和天然氣等自然資源的需求繼續上升是完全可能的。因此從更長期、或是未來2~3年來看，部分大宗商品市場暫時的弱勢構成了絕佳的買入機會。

亞洲證券研究所的阿本豪斯說，由于美歐市場陷入動蕩，中國股市可能值得進一步關注。因為中國經濟仍然增長，市場透明度將進一步提升，中國政府釋放的信號則把我們指向了可投資的最安全的領域。我喜歡把賭注押在中央政府一方。所以你應當關注受政府青睞的領域，這會令投資中國更加容易一點。農業就是受中國政府青睞的一個領域。通信以及能源和石油則是另外兩個尤其受政府重視的行業。

（摘譯自華爾街日報）