A股長期走勢要看轉(zhuǎn)型和換屆

講述者︱邱思甥 花旗中國零售銀行研究與投資分析主管

采訪者︱占昕 《投資者報》記者

自2008年金融危機之后，全球股市的相關(guān)系數(shù)變高。從中國來看，A股是個獨立、封閉的市場，理論上說，它和外圍市場應(yīng)該沒有太大關(guān)系，可以走出獨立的行情。但事實并非如此。

我們做了一個統(tǒng)計，A股從金融海嘯后的最低點1664點開始，中間曾一度漲到3487點，再到現(xiàn)在的2500點左右，漲幅約50%。這個成績雖然跑贏了希臘、西班牙、意大利等小部分國家，卻跑輸了全球大部分國家的股市。因為同一時間，大多國家的漲幅在80%~120%。作為成熟市場的代表，美國的道瓊斯工業(yè)指數(shù)從最低6400點，到現(xiàn)在的11000點左右，至少上漲70%。而像新興市場中印尼、泰國或者馬來西亞等國的漲幅均超過了100%。中國股市何以如此疲軟？

A股缺的不是錢，是信心

在現(xiàn)階段的中國股市，除了合格境外機構(gòu)投資者（QFII）外，只有中國人可以買。據(jù)我了解，A股開放額度約300億美元，折合人民幣約2000億元，而A股市場目前市值20萬億元，前者僅占了后者的1%。前者再除去國外戰(zhàn)略機構(gòu)投資者，真正在二級市場的外國人極少。如果這2000億元在同一時間全部賣出去，以目前滬深兩市里的成交量來看，兩天就可以消耗完畢。

但是，在這樣一個封閉的環(huán)境下，A股卻沒有走出獨立的行情，由此可見，其弱勢性和人氣的缺乏度有多么嚴重。說到底，還是現(xiàn)階段中國國內(nèi)投資者對股票投資的信心不足。

而長期來看，A股在過去的一段時間不斷地進行再融資和高速擴容，速度太快直接導(dǎo)致了資金跟不上。

我們看金融股，中報披露結(jié)束后統(tǒng)計，金融股的增長率大概在30%~40%之間，目前市盈率不到十倍。但在這樣的情況下，為什么漲不動？是因為投資者發(fā)現(xiàn)其在經(jīng)營中不斷地被要求符合監(jiān)管法規(guī)或某項協(xié)定，需要不斷地擴充核心資本（又稱一級資本）。在這一情況下，你會發(fā)現(xiàn)它們從未停歇的腳步，再融資、定向增發(fā)和發(fā)次級債，為的就是從市場吸錢。

但是，我們認為中國市場的資金流動性是足夠的，目前的社會融資總量很大，中國A股缺的不是錢，是信心。

周期性反彈可期

去年，美國QE2的推出曾一度讓全世界的股市平均上漲了20%左右，影響直至今年上半年。而接下來的外圍市場也不是沒有好消息。奧巴馬將要提出的美國振興經(jīng)濟方案，9月20 日~21日，美聯(lián)儲利率會議可能會減輕全球?qū)Χ人ネ说囊蓱]。歐債危機的問題，相信也會獲得政治和經(jīng)濟的妥協(xié)，最終可能是由發(fā)行歐洲聯(lián)合債券的方式來解決。

在此情況下，從成交量的萎縮可以看出，市場殺跌的意愿已經(jīng)不大。上漲因素可能來源于貨幣政策的帶頭轉(zhuǎn)向，以及對經(jīng)濟過度悲觀解讀之后的一個釋放。譬如金融業(yè)，此前已承受了太多的負面壓力，利空盡出之后會有機會。

據(jù)我判斷，A股的行情可能在靜待國際股市的落底后進行整理，然后配合第四季利好，包括中國出口數(shù)據(jù)還有PMI值回升，抑或通脹往下走。

到時候，你可能發(fā)現(xiàn)在中國，通脹不是壓力，政策沒有進一步緊縮，出口沒有二度衰退疑慮，國際股市也還可以，這樣就會形成對A股的利好上漲氛圍了。

但是，預(yù)計這波上漲只是把A股拉回所謂正?；蚝侠淼墓乐邓剑ㄆ煺J為A股在未來有機會看到3400點，但即使是這樣，我們認為這只是一個周期性的反彈，還不是真正行情的到來。

個人的選股策略上，我認為如果大盤要上來，權(quán)重股一定要動，而權(quán)重股現(xiàn)在估值最低的是金融和地產(chǎn)。不過，從中報的角度看，有約70%的公司打敗了市場預(yù)期，所以在這個情況下，我們認為，例如IT、與“十二五”規(guī)劃相關(guān)的產(chǎn)業(yè)和個股或者未來大消費概念中個股都是我們中長期看好的。

結(jié)構(gòu)性問題是根本

短期來看，通貨膨脹、房地產(chǎn)和地方融資平臺是目前國內(nèi)最擔心的三大問題。

對于通脹，我們比較樂觀，預(yù)計8月份CPI會是5.9%。如果8月份的通脹真的跌破6%，這大概可以說明，今年的貨幣緊縮到上一次加息就已結(jié)束。下半年讓A股有機會做一個20%~30%的反彈，其最主要的驅(qū)動因素就來自于貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向中立，不用降息，不用降低存款準備金率，只要不再繼續(xù)上調(diào)便好。

對于房地產(chǎn)，我們認為，在未來的一個很長的時間里，將很難看到政策放松的跡象，但也不會再特殊。我們認為開發(fā)商在接下來的幾個月會慢慢地進入以降價換取現(xiàn)金的狀況，房價有機會下跌10%~15%，這不會對整體產(chǎn)業(yè)造成不利，也不會對銀行的壞賬有太大影響。

對于地方融資平臺，市場有關(guān)數(shù)量的具體版本不一。但是，不管實際數(shù)字多少，市場擔心的是不確定性而不是金額的多寡，在缺少土地出讓金的財政收入的情況之下，面對偏低的城鎮(zhèn)化進程，地方政府還面臨保障房或其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的任務(wù)，所以，地方政府融資平臺有其存在的必要性。

長期來看，有兩方面對A股的走勢頗為重要：一、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型；二、政府的換屆選舉。首先，我們不得不承認，中國A股的結(jié)構(gòu)性問題暫時無法完全解決，轉(zhuǎn)型也就意味著可能有風險。假如投資和出口的增速都降下來了，消費卻沒有跟上怎么辦？如果這樣，政府也不可能再回來拉投資，因為我們已經(jīng)把落后產(chǎn)能都淘汰完了。所以，經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型是一條沒有回頭的路，既然做了，就只能堅持往前走。其次，即將到來的換屆選舉是近年來政治上的一個比較大的變動，這政策的連貫性和對具體的經(jīng)濟個體（例如企業(yè)）的影響都不言而喻。